高處不勝寒，回調應有度——非銀金融行業周報20190310

本周保險板塊指數下跌5.25%，中國人保（+31.85%）/中國平安（-5.10%）/新華保險（-6.08%）/中國太保（-7.48%）/中國人壽（-9.45%）。我們認為目前保險板塊估值低於歷史中樞，2019年基本面有望迎來改善。前期累計漲幅較高，短期存在隨市場波動風險。但我們認為短期回調為買入良機，繼續看好保險板塊後續表現。

行業保費做到開門紅，兩會再提金融開放：保險業1月份做到原保費收入8,500億元（同比+24%）做到開門紅，其中壽險6,272億元（+23%），產險1,305億（同比+14%），負債端改善，業績增長基礎穩定。銀保監會主席郭樹清在兩會期間表示：去年研究推出15條銀行保險業開放措施，新批多家外資險企進入國內市場，今年將繼續推進金融業對外開放。我們認為保險業對外開放加深既是機遇又是挑戰，2018年外資險企壽險/財險保費收入市場份額僅8.10%/1.94%，一方面更多外資險企進入將加劇市場競爭；另一方面，外資險企可帶來先進的理念、技術、產品，推動國內市場發展。

政府工作報告提出發展長期護理保險及出口信用保險：政府工作報告提出：要大力發展養老，擴大長期護理保險制度試點；擴大出口信用保險覆蓋面。我們認為隨著中國老齡化程度加深，居民財富增長帶來消費升級，國內長期護理等健康險的需求將提升，壽險公司價值增長將繼續受益於死差益提升。目前，國內出口信用保險主要由中國信保承保，2018年人保出口險保費收入僅6億元。預計受益於政策支持及中美貿易摩擦緩和，國內商業保險公司出口險保費收入有望提升。

醞釀差異化監管，鼓勵保險服務鄉村：上證報報導，監管部門提出持續擴大保險資金在鄉村振興中的投入，組建中國農業再保險公司，擴大保險產品試點，醞釀差異化監管。2018年大陸農險保費收入572.65億元，占總保費收入的5.32%，規模及滲透率與發達市場相比差距明顯。據可得數據計算，2016年大陸農險保費收入與第一產業GDP之比為0.69%，同期美國為5.66%。大陸作為農業大國，三農問題一直是重中之重，預計受益政策推動，農險產品類型及規模將會擴充，農險收入占比有望提升。

券商

本周，申萬二級券商指數上漲1.62%，股價表現較好的個股包括：哈投股份（+36.39%）、財通證券（+32.51%）、中信建投（+26.71%）等。前期受益於基本面和政策面雙重加碼，券商股明顯上漲，本周出現行情出現分化，哈投股份、財通證券、中信建投周漲幅超20%，華泰證券、東方證券、國金證券出現4%以上的回調。市場成交量持續放大，利好券商經濟業務。2月券商淨利潤同比大幅改善。我們認為，由於前期板塊累計漲幅較高，短期有回撤風險，但是受益於經濟業務改善，業績有支撐。建議關注估值合理，受益於金融供給側改革推進的頭部券商，以及經濟業務有優勢的龍頭券商。板塊前期漲幅較高，短期關注市場情緒波動風險。

兩會定調穩金融，提高直接融資比例：政府工作報告中提出，要改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資特別是股權融資比重，券商有望直接受益。

金融供給側改革，部分機構可能退出市場：郭樹清表示，今年要研究如何改組改造高風險機構，有的可能會退出市場，推動金融供給側結構性改革，金融行業也需要淘汰落後、引進先進的機制。隨著金融供給側改革持續推進，預計資源將繼續向頭部公司集中，行業集中度有望繼續提升。

2月淨利同比大增，券商業績彈性凸顯：28家上市券商2月合計做到營業收入180億，同比+195%；淨利潤84億元，同比+497%。1-2月合計做到營業收入328億元，同比+40%；淨利潤139億元，同比+52%。而該28家上市券商1月合計做到淨利潤55億，同比-4%。我們認為行業利潤改善主要是受益於市場交易量提升帶來經濟業務強勢反彈，以及權益類資產的投資收益同比提升。

多元金融

本周，上證綜指下跌0.81%，申萬二級行業多元金融板塊指數上漲0.28%。由於前期漲幅較大，周五資金出現了明顯的回撤，當日多元金融板塊跌幅達8.14%。金融科技助力服務實體，中國人民銀行提出要研究出台金融科技發展規劃，逐步建立金融科技監管規則體系。隨著監管營造良性政策環境，優質金融科技企業有望受到市場青睞。建議關注具有清晰盈利模式的金融科技公司

2月份信托行業簡況：資金面已出現改善跡象，但募集規模下滑。根據普益標準統計，二月份集合信托產品發行規模同比增長17.98%。就資金募集端而言，二月份共有52家信托公司成立824款集合信托產品，募集資金規模為848.49億元，環比減少51.91%，同比減少4.92%。結構上，2月份工商企業類信托募集規模最小，僅有31.17億元；基礎產業類信托募資規模最大，達到273.74億元。我們認為，短期內宏觀經濟仍有下行的壓力。雖然資金面邊際寬鬆，但市場上優質資產稀缺，我們預計短期內信托公司「資產荒」的問題依然存在。

科創板業務規則正式落地，金融科技發展有望駛入快車道。科創板正式落地標誌著大陸資本市場改革創新迎來新的里程碑。新的註冊制以信息披露為主要目的，把控信息真實性和推動審核的公開透明，同時匹配嚴格的退市標準。得益於多維的上市標準，科技創新企業有機會獲得新一輪國內資本市場的支持，促進新興產業發展和吸引優質科創企業回歸的同時，也給VC/PE提供重要的退出通道。金融科技或迎來加速發展的機遇，以滿足日益增長的金融信息化需求。

金融科技助力服務實體，研究出台金融科技發展規劃。在今年兩會中，金融科技的發展方向和推進策略被廣泛關注。金融科技助力普惠金融，有效解決中小企業和小微企業融資難、融資貴等問題。通過加強科創企業和傳統金融機構合作，使科技紮根金融服務中，通過大數據、區塊鏈、雲計算等工作更加精準的覆蓋長尾客戶，提高金融服務效率和優化客戶體驗。3月8日中國人民銀行金融科技委員會2019年第一次會議召開，提出要研究出台金融科技發展規劃，逐步建立金融科技監管規則體系，創造有利於金融科技發展的良性政策環境，充分運用金融科技服務實體經濟能力。

人工智能、雲計算、大數據等新一代信息技術在金融領域的應用，推動金融科技成為服務實體經濟、防控金融風險、深化金融供給側結構性改革的重要力量。隨著監管營造良性政策環境，優質金融科技企業有望受到市場青睞。建議關注具有清晰盈利模式的金融科技公司。

銀保監會信托監管部主任表示，建議盡快啟動《中華人民共和國信托法》的修訂工作，建議關注後續政策。

滬港深通資金流向

本周，北向資金累計流入16.7億，年初至今（截至3月8日）累計流入1,258億。但是最近三個交易日，北上資金錄得連續淨流出。南向資金累計流出74億，年初至今（截至3月8日）累計流入7億。

行業重要數據

本周日均股基交易額為10,793億元，同比上升23%。

截至3月7日，融資融券餘額8,587億元，環比上升6.72%，占A股流通市值比例為1.99%。兩融交易額占A股成交額比例10.71%，環比上升0.4ppts。

股票質押參考市值為51,321億元，質押市值占比8.80%，環比下降0.07ppts。

本周券商承銷IPO 0單；增發3單，涉及金額7.1億；可轉債2單，涉及金額13.2億；債券27單，涉及金額262億。

截至本周，市場續存期集合理財產品合計共3,923個，資產淨值18,229億元。其中廣發資管以1,792億元資產淨值居集合理財類行業規模第一。

本周中債10年期國債到期收益率下降4.5bps，截至3月1日，中債10年期國債到期收益率為3.14%。

本周信托市場周平均發行規模為54,900萬元，平均預計收益率為7.33%。

截至3月9日，信托市場存續規模達到35,627億元，較上周下降0.06%

行業動態

監管加強場外配資關注力度

針對近期市場反映場外配資有所抬頭的情況，3月7日，廣東證監局對證券經營機構防范場外配資風險提出明確要求：1）禁止與各類配資機構合作開展業務；2）是加強異常交易監控和技術系統安全防護；3）深入開展投資者宣傳教育等正面宣導工作。

方星海：以最快速度推動科創板落地，加強信息披露為核心的審核制度

證監會副主席方星海3月7日表示，目前科創板各方面都在積極推進工作，只要發行人及中介機構配合、順利推進工作，很快會有企業上市運作。總體指導思想是在保證質量的情況下，以最快的速度推動落地。註冊制符合證券市場改革方向，最重要的是解決證券市場發行制度當中的問題，核心問題是怎樣以更市場化的方式改革發行制度，在門檻相對降低的情況下，以信息披露為核心的審核制度要加強，要審出「真公司」。方星海認為，在當前形勢下，增加股權融資非常重要。不增加股權融資，很難防范金融風險。雖然在直接融資中還有債券融資，但都靠債券不行，杠桿會不斷往上升。股權融資的另一個好處是有利於創新經濟發展。創新企業如果大量通過債券融資，可能不利於創新。

易會滿：繼續完善退市制度，證監會尊重市場化

兩會期間，證監會主席易會滿多次接受媒體採訪，就資本市場相關問題作出表態，內容主要涉及：會繼續完善退市制度，證監會將把好入口和出口兩道關，會公布具體舉措；科創板有利於A股市場和香港市場的合作與發展，逐漸做大是好事情，科創板成功後，會總結經驗，進一步論證推廣至其他板塊；滬倫通還在論證過程當中，總體還是比較順利，將按計劃推進；關於近期股市連續上漲，是市場行為，證監會以尊重市場化、法治化為總原則。

上交所詳解科創板投資者適當性條件

上交所3月7日發布關於證券公司開通客戶科創板股票交易權限的答記者問表示，科創板股票交易權限的開通方式與港股通基本一致，符合科創板股票適當性條件的投資者現在就可以申請開通相關權限。投資者僅需在已有滬市A股證券帳戶上開通科創板股票交易權限即可，無需在中國結算開立新的證券帳戶。會員無需向上交所申請辦理其他手續。

賴秀福：建議盡快啟動《中華人民共和國信托法》的修訂工作

3月7日，全國人大代表、中國銀保監會信托監管部主任賴秀福表示，2001年10月開始施行的信托法的部分條款已相對滯後，不能適應信托業快速發展的趨勢。建議全國人大盡快啟動《信托法》的修訂工作。對此，賴秀福提出了六點倡議：第一，調整信托定義，承認信托財產雙重所有權。第二，規範信托分類，清晰不同信托活動邊界。第三，增加營業信托相關條款，促進其規範發展。第四，明確信托財產登記具體要求，提高可操作性。第五，增加信托受益權登記要求，提高信托透明度。第六，落實公益信托稅收優惠政策，促進公益事業發展。

相開進：建議放開信托公司設立分支機構

兩會期間，全國政協委員、魯信集團總經理相開進將提交關於《放開信托公司設立分支機構，更好服務社會民生》的提案。在從事資管業務的主要金融機構中，信托公司是唯一能夠在全國展業、卻不允許設立分支機構的金融機構。根據「資管新規」的精神，未來監管機構將倡導統一監管規則、營造共同市場基礎和公平競爭環境。我們認為，放開設立分支機構一方面有利於信托公司更高效地了解客戶的基本信息，提高公司在盡調、投後管理、風控等領域的效率；另一方面能營造公平的競爭環境，減少資金在各市場主體間進行套利的機會。

證監會：核準IMF人民幣合格境外機構投資者資格

最近,證監會發布《關於核準國際貨幣基金組織人民幣合格境外機構投資者資格的批復》。根據有關規定，核準國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)人民幣合格境外機構投資者資格。證監會在批復中強調，IMF在開展人民幣合格境外機構投資者業務的過程中，應當嚴格遵守有關規定，法履行職責、承擔責任。

中信證券擬推千人級員工持股計劃

據中信證券公告的《員工持股計劃（草案）》，母公司員工持股人員數量約為1000至1500人，資金來源為員工薪酬，將在二級市場購買中信證券的A股和H股，單個員工所獲股份權益對應的股票數量累計不超過公司股份總數的0.5%，持股總數累計不超過公司股份總數的10%，該員工持股計劃的有效期達10年。

中國平安與深圳市合作共建「智慧財政」平台

中國平安與深圳市財政局於3月7日簽署合作協議，雙方將合力共建深圳市智慧財政管理一體化平台，建立全市一體化數據、一體化業務、一體化服務、一體化應用的智慧財政信息化管理系統，為深圳市財政預決算政策的編制、執行和管理決策提供支撐，助力提升深圳市政府財政信息化、智能化管理水平。此前，中國平安還與深圳市政府在智慧警務、智慧安防、智慧交管等領域開展合作，與深圳市中級人民法院開展「智慧法院」建設，與深圳市國際仲裁院共建「智慧仲裁」平台。

中國人壽獲準發行350億資本補充債券

3月6日晚，中國人壽公告，央行批准其在銀行間債券市場公開發行不超過350億元資本補充債券。這一事項已於1月獲銀保監會批復。本次擬發行債券為10年期可贖回資本補充債券，所募資金將用於補充公司資本，以提高償付能力。截至去年三季度末，中國人壽核心償付能力充足率達到262.17%，均遠高於監管最低要求（核心充足率要求50%、綜合充足率要求100%）。對於為何還要發債補充資本，副總裁趙立軍表示：「資本一直以來是中國人壽未來發展的非常重要的優勢、資源、實力，我們確實非常關心這個問題，這麼大的公司如果出現資本不充足，會是讓我們非常擔憂的事情。」

公司公告

（1）中國人壽（601628）：央行同意公司在銀行間債券市場公開發行不超過350億元資本補充債券，該事項已於1月獲銀保監會同意。

（2）中國平安（601318）：公布平安銀行2018年度報告摘要，2018年度，平安銀行做到營業收入1167.16億元，同比增長10.3%；歸母淨利潤248.18億元，同比增長7.0%。

（3）華安證券（600909）：公布2018年度業績快報，2018年度，公司做到營業收入為17.61億元，同比下降8.15%；歸母淨利潤5.54億元，同比下降14.77%。

（4）申萬宏源（000166）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為11.11億元，淨利潤4.92億元，其中母公司營業收入10.21億元，淨利潤4.54億元。

（5）東方證券（600958）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為7.47億元，淨利潤3.33億元，其中母公司營業收入5.81億元，淨利潤2.89億元，東方資管營業收入1.47億元，淨利潤0.45億元。

（6）中信證券（600030）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為18.34億元，淨利潤8.32億元，其中母公司營業收入17.60億元，淨利潤8.15億元。

（7）中信建投（601066）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為6.81億元，淨利潤4.03億元。

（8）華泰證券（601688）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為13.66億元，淨利潤6.19億元，其中母公司營業收入11.01億元，淨利潤4.95億元，華泰聯合營業收入0.45億元，淨利潤0.08億元，華泰資管營業收入2.20億元，淨利潤1.16億元。

（9）招商證券（600999）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為11.59億元，淨利潤5.10億元，其中母公司營業收入10.99億元，淨利潤4.71億元。

（10）國泰君安（601211）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為18.02億元，淨利潤9.93億元，其中母公司營業收入15.95億元，淨利潤9.28億元。

（11）海通證券（600837）：公布2019年2月財務數據，公司做到營業收入為16.90億元，淨利潤9.92億元，其中母公司營業收入16.06億元，淨利潤9.34億元。

（12）中信證券（600030）：公司擬向廣州越秀金控發行股份購買廣州證券全部股份（不包括廣州期貨99.03%股權、金鷹基金24.01%股權）。

（13）中信證券（600030）：公司發布員工持股計劃，員工持股計劃所持有股票總數累計不超過公司股份總數的10%，計劃有效期為10年。

（14）方正證券（601901）：中證登繼續凍結政泉控股持有的公司股份18.0億股，占公司總股本的21.86%。凍結期限自2019年2月28日起至2022年2月27日。

（15）華創陽安（600155）：2019年2月，公司回購股份18.1萬股，占總股本比例為0.01%，支付132.9萬元。

（16）東吳證券（601555）：截至2019年2月28日，公司回購股份290.2萬股，占總股本的比例為0.10%，支付1921.9萬元。

（17）方正證券（601901）：公司獲得證監會對開展銀行間市場信用風險緩釋工具、交易所市場信用風險緩釋工具以及監管認可的其他信用衍生品賣出業務無異議意見書。

（18）國金證券（600109）：公司獲得證監會對開展銀行間市場信用風險緩釋工具、交易所市場信用風險緩釋工具以及監管認可的其他信用衍生品賣出業務無異議意見書。

（19）物產中大（600704）：公司下屬子公司物產中大石油公司獲得原油非國營貿易進口資格

（20）九鼎投資（600053）：昆吾九鼎投資控股股份有限公司2019年3月4日董事會審議通過，同意對九泰基金管理有限公司（以下簡稱「九泰基金」）增加認繳出資2,600萬元人民幣。本次增資後，昆吾九鼎認繳出資金額由人民幣5,200萬元增加至人民幣7,800萬元。昆吾九鼎本次增資構成關聯交易，本次增資不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。

（21）越秀金控（000987）：公司發布重大資產出售報告書，公司及全資子公司金控有限擬向中信證券出售已處置廣州期貨99.03%股權、金鷹基金24.01%股權和廣州證券100%股權。經各方協商一致，本次交易的對價確定為134.60億元，由中信證券以發行股份的方式支付。

（22）渤海租賃（000415）：公司向廣州開發區金控集團出售公司持有的聯訊證券152,602,000股股份，轉讓總對價534,107,000元，轉讓完成後，公司不再持有聯訊證券股權；公司控股子公司AvolonHoldings擬向相關金融機構非公開發行量比總計不超過11億美元優先無抵押票據，票面利率為5.25%，票據到期日2024年5月15日；公司收到公司控股股東海航資本《關於渤海租賃股份有限公司股票增持計劃延期通知函》，截止2019年2月28日，海航資本及其控股子公司渤累計增持24,123,000股股份，占公司總股本的0.39%。

（23）中航資本（600705）：公司2019年2月通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式累計回購公司股份數量38,236,611股，占公司總股0.4260%，最高成交價6.22元/股，最低成交價4.38元/股，已支付總金額196,810,888.10元人民幣。

（24）中天金融（000540）：公司2019年2月通過回購專用證券帳戶以集中競價交易方式累計回購公司股份共2期，回購股份合計數量13,432,838股，占公司總股0.1918%，最高成交價4.38元/股，最低成交價3.57元/股，已支付總金額50,244,624.19元人民幣。

風險提示

宏觀經濟大幅下行、市場大幅波動、政策變化風險

深度報告鏈接

行業深度報告：

【等待資本市場的春天——非銀行業2019年投資策略】光大非銀趙湘懷

免責聲明

本訂閱號由光大證券研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發布的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發布當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發布的相關研究報告為準。

本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業機構投資者客戶，不論通過何種管道閱讀到本訂閱號的內容，請自行評估相關內容適當性，並咨詢專業投資顧問，對相關信息可能的風險進行充分的了解，若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。非光大證券客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。