#韓同利微訪談# 談到這個問題，我們不得

#韓同利微訪談# 談到這個問題，我們不得不談談中國金融生態系統的特殊性——影子銀行的作用。我從2018年下半年開始，反復強調這個特殊性，即中國的金融體系二元性：央行生成高能貨幣驅動四大國有銀行信貸周期的起落，而四大國有銀行基本隻向國有企業提供貸款；而經濟中最有活力的中小企業，只能向影子銀行取得貸款。

造成這個二元結構的原因，有體制和資本市場發展階段等深層次原因，並不是通過簡單的行政命令要求四大國有銀行增加中小企業貸款就能夠解決的。

我經常把中國的影子銀行比喻成毛細血管，當它遭到堵塞無法通暢時，心臟造再多的血都無法流向肢體的末梢。2018年的去杠桿政策過急過猛，影子銀行體系基本休克，而造成瞭「流動性陷阱」，這就是為什麼我們看到M2 和社融增速大幅滑落的根本原因。

所幸，央行貨幣政策制定者也從去年的情況中吸取瞭經驗，今年以來出台瞭一系列緩釋政策以釋放壓力。

中國經濟的內在增長率仍高，與此同時股市股值仍然偏低。因此，當杠桿企穩後，資本市場逐利的內在動力會驅動M2和社融逐漸回升、逐漸正常化。