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來源標題：格林美業績新高股價腰斬 與鈷巨頭簽大單”被套山頂”
有「再生資源和電子廢棄物回收利用第一股」之稱的格林美在2018年似乎有點讓一些投資者看不懂。一方面，公司頂住鈷金屬價格暴跌的不利影響，前三季度營收增加40%、淨利潤增加33%、同時預告全年業績繼續增長5%至35%創出歷史新高，另一方面，目前股價相對過去一年中的高點卻慘遭腰斬。
根據格林美官網資料，公司年回收處理廢棄物資源總量300萬噸以上，其中小型廢舊電池占中國報廢總量的10%以上，回收的鈷資源與中國原鈷開采量相當，循環再造鋰離子電池正極原料占中國市場的20%以上，回收報廢家電1000萬台以上，占中國總量的15%以上，年處理報廢線路板占中國總量的20%以上，是國內資源回收領域毫無爭議的「破爛王」。
不過，在產能和業績規模不斷擴張的背後，公司也面臨現金流與利潤不匹配、高度依賴融資、財務費用和折舊等嚴重拖累業績、並購過多過雜，以及鈷資源價格跌勢不止等諸多問題。
融資補血超過200億 財務費用吞噬4億利潤
作為資源回收及再利用領域第一股，2010年格林美在中小板掛牌上市後，營收規模從5.7億到2017年的107億，保持50%左右的年復合增速，淨利潤也從8600萬到6.1億，業績一直呈現上升趨勢。
不過公司經營性現金流卻常年落後於淨利潤，上市至今基本處於累計無淨流入的狀態，有盈利卻總不見錢進帳。
為維持日常經營以及連年擴張的產能規模，公司只能借助於各類管道進行融資。
根據統計數據，截至2018年三季度末，格林美通過IPO、定向增發、短期融資券、中期票據、公司債、企業債等各種方式直接融資，餘額達132億元，上市後在資本市場內幾乎年年都有融資行為。
格林美歷年直接融資
除直接融資外，各類借款也呈不斷增長的態勢，其中僅短期借款到2018年三季度末累計就達73億元，此外還有逾7億的長期借款以及逾7億的一年內到期的非流動負債等，連同132億的直接融資，總融資餘額已超過200億元。
格林美歷年短期借款明細
巨額的有息負債帶來的是大量的利息支出。財報顯示，2017年格林美財務費用為4.64億元，2018年僅前三季度，該項就已超過4億，公司大量利潤被吞噬。
而巨量的融資和現金流，都投入到不斷擴充的產能及其相關固定資產當中，由此又帶來另一個問題，就是利潤被大額的折舊費用進一步擠壓。
固定資產投入「無底洞」 折舊再吞4億利潤
以鎳鈷等資源回收利用為主業的格林美，在上市後的7，8年時間中，營業收入年復合增速超過50%，依靠的是固定資產的不斷投入。
Wind數據顯示，在格林美各類資產中，固定資產一項占比最大，至2017年末，該項已達到69億元，自2010年上市起，年復合增速高達42%。
此外，格林美的在建工程也常年保持10億以上的規模，不斷新增的在建工程在完工轉固後，不斷擴大著固定資產規模。
由此帶來的折舊問題日益嚴重。根據Wind數據統計，2017年末，格林美僅固定資產折舊一項便高達4.41億元，上市後年復合增速為43%，與固定資產的增幅極為一致。
公司一直處於不停融資——不停擴產——不停轉固——折舊不停增加的循環之中，由此產生的巨額折舊費，在財務費用的基礎上，進一步吞噬公司利潤。
6年25起並購 橫跨6大行業十幾個地區
格林美上市後頻繁收購，而且並購標的分屬不同行業、不同地區，由此產生的潛在投後管理問題，也一直為市場所詬病。
新浪財經統計後發現，自2012年格林美首次收購凱力克51%股權起，至今共計進行了25次並購，合計交易金額超過30億元，形成商譽4.06億。
據不完全統計，這20多個並購標的分屬於環境與設施服務、金屬非金屬、互聯網軟件與服務、電子元件、咨詢服務和綜合類等6大不同行業，分布在國內外十幾個不同地區。
不同的行業、不同的地域，如此眾多的並購標的，公司如何有效整合和管理，也是一個不可回避的問題。
格林美歷年並購明細
最高點與國際巨頭簽長單 「被套山頂」後公司何去何從
2018年也是公司不太走運的一年，這一年中，鈷資源價格在經歷近兩年的大漲後突然拐頭暴跌，而就在鈷價幾乎處於最高點時，格林美與國際資源巨頭嘉能可簽訂了一份長達三年的鈷原料採購協議。
作為鋰電池三元材料主要資源之一的鈷金屬，由於新能源汽車浪潮的巨大需求，從2016年起價格一路飆升，兩年不到的時間內單價從20萬元暴漲至接近70萬。
不斷上漲的鈷價格，讓格林美產生了強烈的鎖定稀缺資源的衝動。
在鈷價達到60萬元前後，2018年3月14日，格林美髮布公告，2018年-2020年，公司將向嘉能可採購粗制氫氧化鈷採購量分別為13800噸、18000噸、21000噸。這52800噸鈷的總採購量，約為2017年全球鈷產量的一半、也是嘉能可2018年至2020年預期產量的三分之一，可謂一筆採購巨單。
與國際礦業巨頭簽訂這筆長期協議的巨單後沒多久，鈷價便開始了一路暴跌，至今不到一年時間，價格已近腰斬，格林美似乎被「套在了山頂上」，以至於近期有傳言公司可能冒違約風險，暫停購買嘉能可的鈷礦。
格林美與嘉能可長期採購協議簽約時點
雖然這一傳言在12月份投資者交流平台上，被公司董秘稱為「不實報導」，但幾乎最高點簽訂的長達三年的長協訂單，對公司來說怎麼也不會是一個好消息。
遭遇到的接連打擊，已在格林美的股價上得到了體現。在鈷價格繼續疲弱的情況下，面對不斷增加的財務費用和折舊費用，公司如何扭轉不利局面，市場等待公司給出答案。
（公司觀察 文/昊）
作者：公司觀察 昊