相信「相信」的力量 | 大咖面對面

第二，市場估值已經很低了，到了跌無可跌的狀態。

上圖顯示，大盤距離2019年1月4日的低點已有9%左右的漲幅，但是估值仍然處於歷史低位區域，價值投資明顯。這已經是A股歷史上的最低估值了，如果沒有中美貿易摩擦，我們是不可能有這麼低的估值的；

第三，流動性極度寬鬆，無風險利率處於歷史低位；

上圖顯示，10年期國債收益率目前僅為3.090，處於歷史較低位置。說明市場流動性極為充裕。處於歷史低位的無風險收益率和極度寬鬆的流動性，無疑是大級別牛市的催產劑。

第四，中央高層終於看到了資本市場的重要性，並頻繁為股市發聲。

在去年的上海進博會上，中央高層親自宣布「科創板「即將開板並施行註冊制。他還在去年底的中央經濟工作會議上特別指出：「資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司品質，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。」

第五，中國股市將全面開放，引進中長期外資。

在今年1月12日，證監會副主席指出，去年已經有3000億人民幣的外資進入A股市場，今年隨著MSCI、富時、道瓊斯等指數提升A 股比重，預料流入規模可增至6000億元人民幣。他強調會盡更大努力繼續大量引進國際中長期資金進入中國的股市。中國證券業將全面對外開放，現外資可持有證券公司、基金公司、期貨公司51%的控股權，並將於3年後增加至100%。目前，已經有美資、日資、歐資大型國際投行表達了對成立100%的持股公司的堅定意願。

第六，影響今年股市走勢的最大障礙即中美貿易，或可將盡快得到妥善解決。

大家都看到了，兩國正在積極地進行接觸。兩國團隊正在北京、華盛頓輪流進行緊鑼密鼓的會談。兩國都有促成協議達成的足夠誠意。中美兩國主管人將會在3月下旬在美國會晤，最終敲定協議。

第七，沒有任何宏觀經濟問題，不是一波持續3年以上的慢牛不能解決的。

「股市不但是國民經濟的晴雨表，更是宏觀經濟的發動機。」這是我在數年前就提出的一個判斷。中美兩個大國在金融和經濟等方面的最大和最根本的區別在於兩國不同的社會融資結構。

在美國，約80%的社會融資總額是依靠資本市場的直接性股權融資來完成的，而中國的社會融資總額約90%是依靠傳統商業銀行的間接性融資來完成的。

股權性融資最大的優勢在於，該類融資是不需要償還的，投資者之所以願意購買特定上市公司的股票，是因為看好其未來的發展，期待從上市公司未來的分紅和資本利得中獲取巨大的收益。而上市公司在得到股權性融資後，不需要考慮償還本金和利息，從而可以將全部心思用於創新、研發和公司的整體發展上。由這樣一家由股權融資支撐起來的公司，就構成了一個無堅不摧的、活力四射的經濟體。而美國，正是這樣的經濟體。

然而在中國，我們的社會融資總額約90%都是依靠傳統商業銀行的間接性債務融資來支撐的。這樣的資金是需要擔負還本付息的責任和義務的。在這樣的金融體系和融資模式下，資金這種最寶貴的資源往往是會被嚴重錯配，結果往往是越不需要資金的大央企、大國企，越是會受到銀行的青睞。而那些極需要資金的民營企業、創新型企業，以及中小企業，雖然他們貢獻了70%以上的就業、60%以上的稅收、和無限的發展創新潛質，但是它們卻只能得到30%的銀行融資。

我認為，資本市場是目前中國最具綜合性的提振經濟的有力工具。股市牛了，可以加大直接融資，提高投資率；直接融資加大了，整個社會的杠桿率自然就下降了；牛市來了，大家都有了資本性收入，消費意願必定會增加。而這些，都有利於中國宏觀經濟的增長，都有利於解決中國宏觀經濟存在的種種問題。所以，各方面都有促成A股走牛的積極性。所以我認為，歷時3年以上的一波超級慢牛，大概率已經展開了。

03

格隆匯：在如今的中美貿易的背景下，你認為什麼樣的行業是值得關注的？

李映宏：首先是券商板塊。券商是最先也最直接受益於牛市的板塊，也是在牛市里彈性最大、最活躍的板塊。牛市來了，券商們的各項業務，包括經紀、投行、自營、資管、融資融券等所有業務，都將獲得極大的受益，從而促使券商們的利潤和現金流，出現爆發式的增長；

券商股還有一個特別的地方，就是它們會越漲越便宜——一開始買它們的時候，PE很高，但隨著它們賺的錢越來越多，市盈率會越來越低，也就是越漲越便宜了。

第二，看好保險股。保險是這個世界上最好的生意之一，其基本盈利模式是，通過低成本融得長期資金，並通過包括資本市場在內的各領域的投資獲取收益，而其中資本市場是其流動性最好的主要投資領域。目前，保險資金已經取代公募基金，成為股市最大的機構投資者之一；

第三，看好5G板塊。在歷次工業革命和技術革新中，中國以華為為代表的民族企業，即將深刻而廣泛地影響人類生產、生活的5G技術，處於了全球領先的地位。

5G是「第五代移動通訊系統」的簡稱，與4G相比，其最大的優勢在於速度快，前者的速度是後者的約200倍。比如，利用4G來下載一部電影，需要2、3個小時，但5G卻只要幾分鐘的時間；5G的另外一個強大優勢是容量大，如果利用4G，10萬人擠在一個足球場上就無法通話和上網了，但5G卻不會。5G的優勢還很多，比如，它可以促進物聯網的實質發展，有效地做到萬物互聯。比如，由於5G的延時性能很好，完全可以做到人類夢寐以求的無人駕駛。

第四，以晶片、軟件、醫療器械、生物科技、新能源等為代表的高科技行業，也值得看好——尤其是在科創板即將推出的背景下。比如引領2009年美國股市以來10年慢牛的，主要還是以蘋果、亞馬遜、微軟、阿里巴巴等為代表的科技股；在A股市場上，每次牛市，漲幅最大的也是科技股。每當進入牛市，尤其是牛市的瘋狂時期，科技股的市盈率可以炒到數百倍，簡直就是市夢率。但也有人認為這不符合價值投資的規律，科技股的泡沫遲早是要破滅的。但價值股、白馬股同樣會因資金的追捧而產生巨大泡沫，也面臨破滅的風險；

第五，看好工程機械行業。工程機械行業從2017年開始，又重新迎來了它的利潤持續增長的黃金時期，主要原因有：首先，國家為了托底經濟增速，加大了高鐵、城市地下軌道交通、支線機場、5G等所謂新基建的開工力度，加大了對於工程機械的需求量；其次，國家陸續推出了雄安新區建設、粵港澳大灣區建設等宏偉的藍圖，也會提高工程機械行業的景氣度；再次，工程機械行業迎來了其行業自身大規模的更新換代期，成為提升工程機械行業景氣度的核心推動因素。在上述各種因素的作用下，在可以預計的3-5年內，工程機械行業都會保持著30%到50%的利潤增長，從而推動該行業上市公司股價的穩步增長。

第六，看好以消費升級為主線的科技醫療、教育、新業態零售、旅遊等消費行業。這些行業本來都屬於傳統行業，但添加了互聯網等科技技術，業態發生了巨大的轉變，行業模式、盈利模式得到了升級，加之中國龐大的中產階層的存在，上述新興消費行業將會做到利潤的快速增長。所謂的「獨角獸」公司，大概率就會出現在這些領域。

第七，看好養老產業。由於眾所周知的原因，大陸老齡化嚴重，雖然大陸是未富先老，但由於人口基數龐大，老人群體中還是存在著一個很大的富裕人群。以高端養老院為例，雖然收費很昂貴，但依然是一床難求。因此，養老產業也是一個值得長期投資的行業。

第八，部分頭部化工行業。由於供給側改革，污染嚴重的化工行業加速向頭部企業集中，因而也催生了一批類似農藥、高級染料、高檔化妝品等毛利率極高、行業集中度也很高的企業，而且這些企業的科技含量也很高，也同樣與半導體等高科技企業有著同樣的想像空間，但這樣的行業又往往會被很多投資者所忽略。

永遠不賺最後一個銅板

04

格隆匯：似乎您每次都能預先預測到處於萌芽期的市場行情，但又能敏銳地即時脫身，面對股市的多變性與不確定性，如何避免風險？

李映宏：我於去年10月份喊出「牛市來了」的判斷時，我公眾號里很多人都唱衰。我也十分理解，熊市里虧錢、尤其是去年虧錢的慘痛記憶，還一時半會兒難以從大家的身上抹去。所以，這一次的牛市，發動得特別突然，大部分的投資者，包括大部分的公募、私募等在內的機構投資者，都踏空了，至今還沒把倉位提高起來，或者處於兩難的境地：大盤最近漲得太快，害怕加倉之後馬上又會碰上回調。

還是要重復一下我在去年10月份一篇唱多的文章里面的一句話，我自己認為很經典：「牛市肯定不會在敲鑼打鼓中到來的。等大多數人都意識到牛市已經到來的時候，大盤指數已經漲到半山腰以上了。」其實，這句話還可以這樣表述：牛市總是在絕望中萌芽，在猶豫中前行，在瘋狂中登頂，在癲狂中崩潰。

05

格隆匯：你曾經說過「股市是檢驗人性弱點的檢閱場」請問這要如何理解？

李映宏：我講講我在2014年的7月至2015年6月中旬曾成功預測大牛市到來的經歷。當時的市場及其絕望，而我就滿倉買入了指數基金，當時做這個決定是需要很大的勇氣的。這就需要逆著人性的弱點去做這個預測，很多人當時都很恐懼。在長期熊市的時候，大部分的投資者對市場都會很悲觀沒有信心，他們不可能在這個時候再加倉買入，比如去年當市場很悲觀的時候，有一支百億級別的基金只募集到幾百萬的資金。2014年當我買入基金之後，市場也是有波動性的，這種「猶抱琵琶半遮面」的狀態是最折磨人的。

所以持股的過程中就要克服人性的弱點，這時候你要有獨立思考的精神，不能因為一點風吹草動就輕易地受影響。當掃地的大媽都蜂擁而入的時候，這個時候大盤往往每天都在瘋漲，大家都認為風險越小，但恰恰這個時候潛藏的風險是非常大的。

我在2015年4月份的時候已經開始對股市有所警惕了，當時的杠桿率很高，每天的交易量已經達到了3萬億以上，人們都進入了瘋狂的狀態，連打掃衛生的大媽每天都在盯著大盤走勢，這樣的時候就是考驗人性弱點的時刻，你是否能保持頭腦清醒，理性不貪婪，這都是在考驗你。

在看不見的風險已經暴露的時候你要看得見，這就好比溫水煮青蛙，你感到舒服的時候就該跳出溫水了，否則等待來的就是越來越沸騰的熱水。所以我在2015年6月17號那天就將所有的股票拋了出去，也沒有因為國家的救市而貪婪地選擇再進場。

正如巴菲特所言，當別人恐懼的時候我貪婪，當別人貪婪的時候我恐懼。股市就是檢驗人性弱點的檢閱場，所以在別人貪婪的時候就該懂得及時止損，不賺錢最後一個銅板，及時抽身撤場才是明智的。

06

格隆匯：看得出你對今年的市場行情很看好似乎從來沒有動搖過，除了基於現實的理論分析還有其他原因嘛？

李映宏：馬雲曾經做過一次演講：相信「相信」的力量，無論你信還是不信，你都是對的。比如你相信你的孩子能取得好成績，一直鼓勵他，他就會更加努力，以避免辜負你的期望，他就真的可能如你所願，成績很好。你要覺得你的孩子根本不是讀書的料，那他也會沒有信心，他就會自暴自棄，最後真的讀書很差。

而現在處於國家最高決策層寄予了極高戰略性厚望的超級慢牛行情，大陸的改革開放是否能取得實質的進展，宏觀經濟是否能重新煥發出極大的活力，大陸的綜合國力是否能夠再上一個大台階，跟我們是否能建設好資本市場有著巨大的關係。我相信，沒有任何宏觀經濟的問題，不是一波超級大慢牛解決不了的。

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