銀行2005-2018年復盤：防禦性優選板塊，關注盈利及資產質量

機構：東方證券

核心觀點

銀行股可做為具有良好相對收益的防禦性板塊進行配置。銀行股在大盤震蕩 或下跌行情中，容易獲得顯著相對收益，具有較好的防禦性。在經濟下行環 境中，銀行業盈利穩定，風險相對可控，股息率相對其他行業也較高，為避 險資金優選標的。

驅動銀行股價的核心指標為盈利能力及資產質量。當前，銀行業仍然具有較 為穩定的盈利，且對資產質量有較好的風控能力，具有配置價值。銀行業指 標的變化與宏觀經濟強共振，當盈利指標和資產質量指標改善時，銀行股容 易獲得絕對收益，作為防禦性配置版塊時，相對收益幅度會更大。銀行的盈 利增長有新增信貸作保障，看好生息資產規模擴張；且銀行有能力優選資產， 控制風險。盈利及資產質量兩方面均可為配置銀行股提供基本面支撐。

零售業務水平及獲取優質企業端資產的能力，是保障當前銀行盈利和資產質 量的核心。銀行業盈利增長及資產質量改善的源動力經歷了從「對公業務」 向「同業業務」再向「零售業務」的交叉轉變。較強的零售業務能力可為負 債端貢獻較低的成本，且個人零售業務資產端不良率極低。獲取優質資產的 能力可較大程度地抵禦經濟下行壓力，成為控制資產質量風險的關鍵要素。

銀行股估值當前修復空間仍在。按照 17 年 ROE 對應的合理 PB 值 1.14，我 們測算出當前股價隱含不良率在 7%-9%之間，與銀保監會公布的行業整體 1.87%的不良率有明顯差距。且當前銀行股盈利能力穩定，資產質量可控。 市場下行時，銀行股也會得到防禦性估值溢價，當前市場對銀行股的估值過 於悲觀，銀行股估值修復空間仍在。

投資建議與投資標的

銀行股為優選防禦性配置板塊。銀行盈利能力未見下滑，資產質量總體平穩， 股息率處於較高水平。相比其它行業，銀行業確定性較高，容易獲得較好的 相對收益。

關注零售業務帶來的邊際增量，看好大行的風險抵禦能力。個人零售業務佳 的銀行具有較強的資產端和負債端議價能力，尤其是在增加房貸、消費貸和 居民存款方面，息差有保障。個人零售業務也以其極低的不良率成為資產質 量的穩定器。客群廣泛、資產多樣、業務種類豐富的大行具有較強的風險分 散能力，獲取企業端優質資產的能力較強，盈利能力及資產質量保障性較高， 可以提供較好的相對收益。具體標的方面，建議關注工商銀行(601398，未 評級)、建設銀行(601939，未評級)、農業銀行(601288，未評級)、招商銀行 (600036，未評級)。

風險提示

內需、外需修復或不達預期，造成實體經濟對銀行信貸需求減弱，且資產質 量下滑。

若監管力度加大，銀行業風險控制能力或面臨壓力。