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對深化資本市場改革方向的響亮回答
■董少鵬
中央決定在上交所設立科技創新板塊，同時試點註冊制，是對市場各方期待的響亮回答。
科創板將以怎樣的姿態亮相？又將如何影響整個資本市場？1月23日舉行的中央全面深化改革委員會第六次會議給出了前瞻性的信息，即把設立科創板並試點註冊製作為實施創新驅動戰略、深化資本市場改革的重要抓手。科創板是一個制度引領性的板塊，將以它的實踐成果引領整個資本市場的改革。
這次會議強調，改革工作重點要更多放到解決實際問題上，發現問題要準，解決問題要實。就資本市場來說，存在的主要問題包括：定價機制不夠完善，優勝劣汰不夠有力，對創新型企業的包容度不夠高，中長線入市資金不夠充足，信息披露質量不夠讓人滿意。解決好這些問題，才能夯實大陸資本市場發展基礎，行穩致遠。
2013年起，監管層在深化新股發行制度改革、完善信息披露制度、加大退市執行力度、豐富多層次市場、鼓勵長線資金入市、擴大對外開放等方面推出了一些新舉措，為推行股票發行註冊制改革做了大量準備工作。可以說，實行股票發行註冊制的條件和環境正在逐步具備。
過去的5年時間，大陸資本市場也經歷了不少風雨，積累了不少新的經驗。2018年以來，受到國內外多種因素的影響，大陸股市回落幅度較大，投資者信心出現了較大回落。通過制度改革，增強市場的穩定性，增強其服務實體經濟的能力，顯得更加迫切。越來越多的人認識到，必須以強有力的改革新舉措，以惠及廣大投資者的制度創新紅利，來提振投資者信心，促進市場內部平衡和價值認知。也只有這樣，才能做到資本市場與實體經濟相互匹配、相互促進。
而以什麼抓手、以何種方式來進一步推進改革，是這兩年各方面深入思考的重大課題。可以說，中央決定在上交所設立科技創新板塊，同時試點註冊制，是對市場各方期待的響亮回答。
此次中央深改委會議審議通過《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》、《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，充分表明了黨中央對於資本市場改革發展的高度重視。兩個基礎性文件亮相，標誌著科創板進入開板倒計時，以科創板實踐引領全市場深化改革的新階段將拉開帷幕。
在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措，是落實黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）的具體步驟。《決定》提出「健全多層次資本市場體系」「推進股票發行註冊制改革」,是立足大陸資本市場實際、著眼市場長遠發展、提升市場國際競爭力吸引力的重大部署，必須努力創造條件、循序累積勢能，積極而穩妥地加以落實。以「增量改革」帶動「存量改革」,是設立科創板並試點註冊制的初衷，充分考慮了頂層設計和基層實踐的統一，充分考慮了堅定改革大方向和實施中注意穩妥的統一。
即將設立的科創板，將顯著增強對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。將在科創板試點的股票發行註冊制，將與上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革統籌起來，一體推進。上市標準將更具有包容性、適應性，給處於成長期的創新企業提供實實在在的市場化支持。要讓優秀創新企業留得住、長得好，讓創業投資願意來、有收獲。
需要特別指出的是，無論是在科創板試點註冊制，還是將來普遍實行註冊制，都不是一哄而上，都不是不要宏觀調控，都不是降低上市標準。從源頭上鼓勵貨真價實的、優質的公司上市，在公開透明的市場競爭過程中優勝劣汰，在依法治市的全鏈條機制中獎優罰劣，是我們的目標。健全以信息披露為中心的股票發行上市制度，是改革的落腳點。
A股「市情市況」升級 科創板設立條件充足
■本報記者 左永剛
1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議在北京召開，會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》、《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》。
當日晚間，接受《證券日報》記者採訪的多位機構人士認為，當前A股已經具備推出科創板的良好市場條件。目前A股市場秩序不斷優化、新股保持發行常態化、市場基礎制度更加健全，「市情市況」做到升級，為科創板設立並試點註冊制夯實了基礎。
中歐基金投資研究部首席宏觀分析師任飛在接受《證券日報》記者採訪時表示，「從微觀來看，與國際市場比較，目前A股二級市場估值相對比較合理，此時推出科創板既有助於國內科創企業做到融資，同時也能引進更多外資進入A股市場。」
「在具體制度層面來看，去年證監會完善了退市制度和規範了停復牌制度，微觀制度環境處於較好狀態。」任飛表示。
停復牌等制度趨於完善
市場基礎制度更加健全
2018年A股市場基礎制度更加健全，如股份回購制度更加完善，回購資金來源有所拓寬；監管層完善了上市公司停復牌制度，避免大面積停牌造成流動性枯竭；完善並嚴格實施了上市公司退市制度，不斷促進優勝劣汰；並購重組制度不斷健全，效率顯著提升。
2018年11月份，證監會發布了《關於完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，確立上市公司股票停復牌的基本原則，最大限度保障交易機會；壓縮股票停牌期限，增強市場流動性。2019年1月初，滬深交易所發布發布了新修訂後的《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》。至此，A股市場停復牌系列制度更加完善。
據《證券日報》記者統計，截至1月23日，A股市場僅有18只股票處於停牌狀態，其中停牌超過3個月股票只有5只。
2018年7月份，證監會發布了《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，完成對2014年《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》的修改。11月份，滬深交易所跟隨發布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》。這些制度體制將淨化市場環境，維護市場秩序，形成「有序進退、優勝劣汰」的市場格局，促進深市多層次資本市場長期穩定健康發展。
自去年以來，證監會還深入推進並購重組領域「放管服」改革，激發了市場活力。截至2018年11月底，2018年上市公司並購重組單數和交易金額分別為3689單和2.3萬億元，同比增長57%和42%，且均超過2017年全年。目前，並購項目中需經行政審核的比例已降至4%左右，其中超過一半是以「同行業、上下遊」資產為目標的產業並購。經審核的發行股份購買資產類並購項目中，屬於戰略新興行業的占比近40%。
一位券商研究部負責人向《證券日報》記者表示，資本市場支持企業優化資源配置、推動產業升級的平台作用日益突出。證監會完善並購重組審核分道制，新增適用「豁免/快速」通道的十大產業類型，進一步強化了科技創新導向。
市場秩序不斷優化
新股保持常態化發行
「A股市場秩序不斷優化，以及新股保持常態化發行，IPO‘堰塞湖’逐步消退，也為科創板推出創造了條件。」上述券商研究部負責人表示。
近年來，證監會通過依法全面從嚴的監管執法，嚴厲打擊各類證券期貨違法行為，有力震懾了不法行為人，重拳懲治了市場亂象，引導市場主體知敬畏、明底線，使市場生態環境得以淨化，市場的法治基礎更加堅實，防范系統性風險的堤壩更加牢固。
A股「市情市況」升級
科創板設立條件充足
上述券商研究部負責人認為，自2016年以來，監管部門堅決治理市場亂象，市場抵禦風險的能力顯著增強，杠桿資金規模顯著下降。
自2106年以來，證監會對資本市場亂象敢於亮劍，保持高壓震懾，對違法違規行為嚴懲不貸，絕不姑息，近2018年就作出行政處罰決定310件，同比增長38.39%，罰沒款金額106.41億元，同比增長42.28%，市場禁入50人，同比增長13.64%，有力維護了資本市場運行秩序，有效保護了投資者合法權益，為新時代資本市場的健康發展提供了強有力保障。
近年來，A股市場保持新股發行常態化，IPO發行審核時間間隔大幅縮短，IPO「堰塞湖」問題基本解決。上述券商研究部負責人稱「在科創板試點註冊制，有利於制度平穩實施」。
據《證券日報》記者統計，目前IPO排隊企業已經從2016年巔峰時的近680家降至不到300家。同時符合條件的IPO企業審核周期由過去3年以上大幅縮短至9個月以內，企業上市的可預期性顯著增強。
截至2019年1月17日，中國證監會受理首發及發行存托憑證企業293家，其中已過會29家，未過會264家。未過會企業中正常待審企業251家，中止審查企業13家。
今年年初，證監會明確表示將繼續保持新股常態化發行，改革完善以信息披露為核心的股票發行制度，進一步提高企業發行上市的可預期性。
任飛認為，科創板推出具有重大現實意義，大陸經濟處在轉型升級、新舊動能轉換的關鍵時期，需要發揮股權融資作用，利用科創板這樣一種制度加快培育新動能。此外，當前銀行貸款偏謹慎，需要有一些補充手段來滿足科創企業的融資需求，科創板恰好能滿足企業這樣的需求，促使社會資金流行新興產業。
價值投資新坐標
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