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路透中文新聞部 邊競
中國央行創設的TMLF（定向中期借貸便利）周三終於現身，而其首次操作規模2,575億元人民幣，與之前市場預期水平較為接近。考慮到本周逆回購到期量巨大，特別是後半周，央行通過TMLF、國庫現金定存和降準二次實施多管齊下，全力維護春節前資金面穩定。
分析人士並指出，值得注意的是，央行表述中提到此次為一季度的TMLF操作，考慮到1月剛剛降準，再結合近期高層表態，政策在1月密集出台後有望進入一段穩定觀望期，期間將以結構性政策調控為主。
「第一次操作我覺得（這個操作量）正常吧，主要還是想在信用端發力，」德國商業銀行中國首席經濟學家周浩稱。
招商銀行資產管理部高級分析師陳鄭表示，如果完全是根據小微和民營企業貸款的增量來做TMLF的話，首次操作規模還是不錯的，這說明去年四季度對小微和民營企業的放貸規模還是比較可觀的，寬信用政策的階段性成果已經有了。
中國央行周三公告稱，今日開展了2019年一季度TMLF操作，此亦為TMLF首次操作，本次操作量為2,575億元，期限一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年；操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點（bp）。
公告指出，此次操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定。
光大證券固收首席分析師張旭表示，當前融資難、融資貴的問題是結構性的，TMLF在提供長期限、低成本、低信號流動性的同時還兼具了調結構的作用。TMLF不僅可以靈活地選擇對象，還可靈活地與MLF搭配，動態調整商業銀行的融資成本，形成對於收益率曲線一年及周邊期限的掌控。
他還認為，TMLF的期限為1+1+1年，既可以滿足商業銀行中等期限的融資需求，又在期限上保留了較大的靈活性。
2018年12月在美聯儲(FED)年內第四次升息前夕，中國央行意外宣布創設TMLF（定向中期借貸便利），該工具所涉資金可使用三年，操作利率比MLF利率優惠15個基點，目前為3.15%。央行行長易綱今年初曾表示，將於1月下旬實施首次TMLF操作。
國家金融與發展實驗室特聘研究員蔡浩認為，TMLF利率低於MLF，一方面表明央行對當前宏觀經濟形勢嚴峻性的清晰認識，另一方面可能也降低了一季度降息的概率，未來降息的時點可能還要視中美貿易談判結果而定。
「貨幣政策既要寬鬆穩增長，又不能忘了去杠桿、防風險的任務，這也與習近平總書記在近期會議上的講話相呼應。」他指出。
陳鄭亦預計，一季度政策整體不會再有太多動作，從最近中央關於防風險的會，能夠看出短期政府的定力要比市場預期的強很多，一季度再出降準甚至降息等大的政策調整可能性比較小。
中國國家主席習近平周一在省部級主要主管幹部堅持底線思維著力防范化解重大風險專題研討班開班式上強調，既要保持戰略定力，推動中國經濟發展沿著正確方向前進；又要增強憂患意識，未雨綢繆，精準研判、妥善應對經濟領域可能出現的重大風險。各地區各部門要平衡好穩增長和防風險的關係，把握好節奏和力度。
**央行多管齊下投放，節前資金無虞**
業內人士認為，本周逆回購集中到期，但央行應對有序，周三至周五分別有TMLF、國庫現金定存和降準二次實施進行對沖投放，在央行全力維穩下，春節前資金面料無虞。
陳鄭指出，靠TMLF完全靠覆蓋春節前的資金需求肯定是不夠的，還是要其他工具配合。而「央行對春節前後的流動性安排已經比較有經驗了，有自己的一套體系和計劃。」
上海一銀行交易員談到，央行這周對於流動性投放的安排相當細致，因為後三天逆回購到期量很大，「周三做TMLF，周四有現金定存招標，周五降準（第二步實施）再放錢，基本能平滑資金面波動了。」
華中一銀行交易員表示，在TMLF操作後，今日市場資金面仍很寬鬆，「年前應該完全沒波動了。」
中國央行公開市場今日在進行TMLF操作的同時，逆回購連續三日暫停。據路透統計，本周公開市場逆回購到期總量為7,700億元，其中周三至周五達6,100億元，今日到期量為3,500億元。此外財政部及央行將於周四(24日)進行1,000億元國庫現金定存招標，期限一個月（28天）。
北京一銀行交易員指出，在周五降準資金釋放後，節前資金大局已定，即便下周還有資金缺口，總量料也有限，央行公開市場通過靈活進行逆回購操作就足以應對。
中國央行1月4日宣布降準1個百分點置換部分中期借貸便利（MLF），其中，1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點；同時一季度到期的MLF不再續做。 今年中國春節假期為2月4日至2月10日。
自2016年春節前起，中國央行公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行。在原有七天、14天和28天逆回購期限的基礎上，2017年10月末央行首次開展63天期逆回購，該工具操作期限品種增至四種。
除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。
此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。（完）