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▲來源：原子新金融（Finatom） 作者：李靜瑕
幾乎所有關於2019年金融科技的預測中，都有一條是「金融科技巨頭將受到監管」。2019年，針對金融科技巨頭的穿透式監管，勢必成為監管重頭戲。
縱觀BAT的金融版圖，騰訊最為特殊，騰訊是金融牌照最為齊全的互聯網公司，然而外界對它隱秘而龐大的金融業務也有爭議。
一方面，在主營業務遊戲受監管、市場環境影響的背景下，金融業務正在成為騰訊下一個增長極。不過，當互聯網巨頭們紛紛將自己的金融業務獨立拆分出來之際，馬化騰依然堅持「不為拆分而拆分」。
另一方面，按照對金融控股公司的監管思路，手握金融全牌照的騰訊可能會面臨多頭監管。在金融穿透監管越來越嚴的趨勢之下，騰訊金融（特指騰訊的金融業務）的神秘面紗能否完全摘取，依然是市場所期待的。
騰訊金融在「大而不能倒」的路上會走向何方？輕金融「金融科技巨頭解密」系列第一期為你解讀。
全牌照金融帝國
騰訊的金融業務發端於2005年財付通的成立，到如今已有14年的發展歷史，可謂一部金融牌照「收割史」。截止目前，騰訊成為BAT中率先斬獲全牌照的互聯網巨頭。
2011年，財付通獲得央行頒發的首批第三方支付牌照，此後騰訊再陸續獲得了銀行、保險、網路小貸、基金銷售、保險代理等牌照，甚至BAT其他兩家垂涎的證券牌照，騰訊也先後通過入股中金公司、和泰人壽等獲得，同時也持股富途證券38%獲得互聯網證券的牌照。
簡單來說，騰訊金融的本質是金融服務機構，利潤來源是以微信為切入點，從不同業務層面覆蓋傳統金融機構較難觸及的小微以及C端客戶。其最大特點之一，是所有牌照均使用微信支付作為核心支付解決方案。
不過，騰訊通過14年構建的金融帝國，在金融業務上面依然是「半抱琵琶半遮面」。騰訊的金融業務未拆分、不獨立，目前囊括了大部分與金融沾邊的業務的條線是其在2015年成立的FIT（騰訊支付基礎平台與金融應用線），如今品牌已經升級為FIT（Financial Technology）騰訊金融科技。
何為FIT騰訊金融科技？包含了理財（騰訊理財通、騰訊微黃金）、支付（微信支付、QQ錢包和財付通）、證券（騰訊微證券）、創新金融（一生保、騰訊徵信、騰訊雲、騰訊區塊鏈等）等。
在保險領域，僅將與騰訊與和泰人壽推出的「一生保」放在創新金融板塊。而微眾銀行、保險等業務並未囊括進入到FIT當中。
BAT的金融布局
對於騰訊金融的未來，騰訊集團副總裁賴智明2016年曾對FT中文網表示，「從我們可能做出來的業務量、對於用戶的影響力、產生新的商業模式、以及為騰訊和社會創造財富的潛力角度講，不會比遊戲等領域遜色。」
「（保險、理財和互聯網證券）這幾個領域，未來都可以打造出千億美元體量的偉大公司。」在他看來，金融將成為騰訊未來跨越式發展的核心動力。
從近期機構們的預測來看，也給予了騰訊金融高估值。光大證券曾給予騰訊金融及雲業務的估值為7200億元，天風證券給騰訊金融科技業務的估值也在1200 ~1440億美元之間。
無論從業務規模還是集齊全牌照，騰訊的金融帝國已然「大而不能倒」。
向B端轉型
回顧2018年，騰訊的日子並不好過。主營遊戲業務 新髮受阻、股價經歷雲霄飛車般的驚心動魄，都在考驗騰訊的「長跑」能力。層層重壓之下，一向低調的騰訊金融在2018年走到台前。
在2018年10月份騰訊的戰略升級中，將原來移動互聯網事業群（MIG）、網路媒體事業群（OMG）及社交網路事業群（SNG）重組成雲與智慧產業事業群（CSIG）。騰訊第三次架構調整的最大方向之一，是從C端向B端轉型。
2018年以來，騰訊的金融業務仍然在布局加速。
一是支付打前陣。2018年騰訊「打造移動支付智慧城市」的計劃已經覆蓋了80個城市，馬化騰還親自為「乘車碼」站台，可見其對移動支付在出行的領域的重視程度。
二是開放與連接器。這也是騰訊總體戰略的布局，在金融方面則體現在，騰訊近期在加速與銀行等金融機構的合作。
三是金融雲勢起。目前，騰訊金融雲已經服務了超過6000家金融客戶。2018年12月底，騰訊金融雲正式了發布新一代移動金融開發平台TMF(Tencent Mobile FinTech Platform)，整合騰訊在移動產品開發、測試、發布、經營上的成熟技術能力。
四是信貸產品上線。2018年，在理財通的「我的」頁面中，一款「周轉」的信貸產品悄然上線，單筆最高限額30萬。目前，微信支付入口的信貸產品已經有微粒貸、「周轉」，同時還有用於信用卡還款的信貸產品「微分樂」。
五是微信支付分上線。1月9日，微信支付分正式在微信公開課的活動上亮相，目前智能在小電科技和街電兩個充電寶租借場景中使用。經歷2018年1月「騰訊信用分」一天公測就被下線的坎坷，微信支付分成為騰訊試水個人信用的又一次邁步。
據界面稱，央行官員曾在閉門會中指出，通過「信用分」導致徵信濫用的問題，官方認為「信用分」應用場景應該歸類區分。有分析認為，微信支付分雖然避開了監管的敏感地帶，但是其作為個人信用的產品亦難以避開信用監管。
從支付的基礎入口開始，從雲端開放與連接拓展，再從信貸產品縱深，騰訊已經將金融科技服務擴展至財富管理、小微貸款及保險領域，要看清騰訊的金融布局並非易事。
肩負「補位」重任
過去5年，騰訊移動支付業務迅猛發展。從2014年微信支付推出微信紅包，開始快速搶占移動支付市場。2015年開始騰訊其他業務收入占比一路攀升，從2015年的5%上升到2018年9月末的25%，其收入也呈10倍增長。
通過騰訊2018年三季度財報，我們也僅能窺見騰訊金融布局的點滴數據：微信支付在2018年6月，月活躍帳戶超過8億個，到2018年9月，微信支付線下門店數達到數千萬家。
2018年前三季度，騰訊其他業務收入202.99億元，同比增長69%及環比增長16%，主要來自支付相關服務及雲服務的貢獻；9月末，騰訊理財通用戶量超1.5億，資產保有量超過5000億元；前三季度，雲服務收入同比增長一倍，收入逾60億元。
一方面是支付業務，另一方面則是馬化騰提出「連接器」概念的雲業務，金融科技業務，被認為是未來騰訊發展的支柱之一。但進入2019年，騰訊金融面臨的挑戰並未減弱。
1月14日，央行要求第三方支付機構將備付金100%交存至央行，並且撤銷在商業銀行的備付金帳戶，第三方支付機構獲取利息收入的模式終結。申銀萬國預計，該事件對騰訊2018年第四季度有10~15億元的負面影響，同時該業務利潤率將在 2019年繼續承壓。
在遊戲業務受衝擊的預期之下，騰訊金融在貢獻騰訊營收方面承擔著越來越大的責任，但騰訊金融利潤率低，對整體貢獻目前看還有限。
說明：其他業務為支付+雲計算等
申銀萬國評價，騰訊金融「大部分收入仍然來自於交易傭金費用。鑒於經營利潤率低於以消費信貸為主的競爭對手, 我們預計騰訊支付業務的利潤率將維持同業最低水平。」
對於騰訊金融的未來收入增長空間，機構之間也存在較大分歧。
申萬仍對騰訊支付業務給出了高增長的預期：預計騰訊支付業務收入2018年同比增長64.2%至585億元，2019年同比增長34.2%至785億元，2020年同比增長47.4%至1158億元，金融科技業務將成為其主要支撐。
不過國盛證券認為，騰訊金融等B端轉型起步，前景仍需觀察。截至2018年中，財付通用戶滲透率已經達到85.4%，財付通用戶數量增速未來將有所放緩；單用戶收入方面對標PayPal 50美元(2014-2015 年)水平，預計財付通未來單用戶收入貢獻將快速增長。
該券商還預測，騰訊金融業務（不包含雲服務）18-20年收入同比增長55.3%、26.3%、12.8%，收入增速在2019~2020年將出現較大的降幅。同時，由於獲客難度增大、競爭格局未明，未來毛利率將有所下滑，預計18-20年金融業務毛利率為29.0%、27.9%、26.8%。
在新的金融科技To B戰場，2019年無疑將會迎來更加激烈的競爭。銀行、互聯網巨頭、傳統軟件公司以及第三方金融科技公司，都在紛紛湧入這個市場，騰訊的江湖地位依舊難以明晰。
「大而不能倒」
「根本看不懂騰訊的金融業務，非常複雜。」一位騰訊的投資者如此表示。
做金融一如織網，隱秘而龐大。騰訊一邊手握最全金融牌照，另外一邊金融布局散落在各個業務條線。例如，微信支付依然隸屬微信事業組，而微信支付的入口中，金融業務並不是主要的板塊，即便是FIT也沒有包括全部的金融業務。
難以理解的是，其他互聯網巨頭的金融業務都獨立了，為什麼騰訊金融還沒有？
馬化騰曾回應市場對金融業務拆分的疑慮：「對於騰訊來說，一部分投資的業務是在體外，比如說像微眾銀行，但是核心的支付、理財平台等都在體內。而這些業務跟平台耦合非常緊，沒有必要為了分拆而分拆。」
然而，隨著新金融行業的快速發展，以避免金融業務在各個條線的盤根錯節，讓新金融的發展更陽光化，「穿透式」監管漸行漸近。
「‘大而不能倒’的現象不僅存在於銀行業，新興的金融科技行業也因競爭效率和收購兼並而形成，不能忽略其擴張規模的合理邊界和負面效應。」工行原董事長薑建清在2018年第九屆財新峰會上曾表示。
2019年中國人民銀行工作會議中提到，「加快彌補金融監管制度短板，出台資管新規、系統重要性金融機構監管指導意見等，制定金融控股公司監管辦法，穩妥處置重點金融控股集團風險。」央行還提出，建立機構的特別處置機制，防范「大而不能倒」風險。
此前，多家媒體報導，在招商局集團、上海國際集團、北京金控集團、螞蟻金服、蘇寧集團等5家金控企業納入系統重要性金融機構監管試點後，今年有可能會擴容到更多的機構。騰訊手握金融全牌照，其各項金融業務也勢必面臨對應的監管規定。
當下的騰訊金融面臨著兩難：一是面臨強監管，將金融業務獨立出來被認為有助於監管；二是獨立難。騰訊金融大部分業務依托於微信支付，微信的商業化以及微信在騰訊內部的強勢地位，使得騰訊金融想獨立發展並非易事。
關於騰訊金融，還有諸多問題待解，如果不獨立、不拆分，如何去做穿透式監管？面對未來穿透式監管趨勢，騰訊的金融版圖還能淡定的「深挖洞、廣積糧」嗎？是繼續歸類為「其他收入」，還是要給「騰訊金融」一個名份？
對整個金融科技行業來說，如何監管騰訊金融等巨頭也具有風向標意義。這是2019年金融科技行業的最大「懸念」之一，因為這不僅是騰訊需要權衡的問題，可能更是監管需要權衡的問題。
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9、銀行數字化轉型中的敏捷戰略