什麼是價值投資的護城河

「護城河」是巴菲特經常談論的概念，一個公司有競爭優勢才能有利潤，最好是壟斷的，利潤最大化，專業術語叫有「定價權」。

我以前舉過的例子，商場里，店鋪賺錢越多，商場就把租金漲價越高，把你的利潤拿走。因為店鋪是建立在店鋪租賃之上的生意。小品牌的商鋪沒有定價權，商場有租金定價權。

再比如攜程，它把用戶壟斷以後，可以把機票酒店的利潤在前端拿走。因為客戶資源在我手里，你酒店不能有利潤，你房間價格提高，我就把前端利潤提高，反正不管你能賺多少錢，我都拿走最多的利潤，保證你的利潤為0。

當然飛豬出來之後，會跟攜程競爭，導致攜程的利潤迅速降低為0。競爭不需要多，只要有一個競爭對手，攜程的利潤就會降到0。

所以《從0到1》這本書反復在講壟斷，因為壟斷是唯一有利潤的手段。只要有一個競爭對手，就會由於競爭，利潤快速下降為0。

巴菲特說的護城河，就是這個公司有獨特的競爭優勢，導致別人無法競爭，無法損害它的利潤。

像中國煙草這種行政壟斷的企業，護城河就是夠厚的。只要還有人抽煙，這個公司就是躺著賺錢。

但要注意，中國煙草不是好的投資標的，因為它沒有利潤，它的利潤都要上繳國家利稅。所以即使它上市，也不要買它的股票，它不能給投資人創造利潤，因為道德不允許。

有人寫了一本書就叫《巴菲特的護城河》。書里面分析了企業具有護城河的幾個方面。

第一個是無形資產，比如品牌。比特幣是典型的例子，大家使用比特幣並非因為比特幣最好用，而是它最有名。比特幣系統里三個不同的想法——區塊鏈的安全性、挖礦生態的健康程度，以及貨幣的價值在相互作用。所以挖礦的人越多，人們就對區塊鏈的安全越有信心；越有信心，幣的價格才會又高又穩定；價格越高越穩定，就會保持一個健康的挖礦生態系統。可以說Pow機制產生了比特幣價值的護城河。未來比特幣的小額交易，在閃電網路上一定會更加便宜快捷，大額交易會用鏈上確認，手續費越來越貴。

大家看Angela Baby演的電影，並非因為她最漂亮最會演，而是因為她最有名。

你可以嘗試看一些沒有明星出演的電影，看了就是找不到感覺。前段時間看了一個電影《四大名捕之入夢妖靈》。電影一打開，沒一張熟臉，很難看下去。

第二個叫客戶轉換成本。前段時間大家爭論蘋果公司是不是要死了，其中一個看多的理由就是iOS系統是有護城河的。習慣用iOS系統的人，不習慣切換到安卓。但這種客戶切換成本並不算高，尤其是安卓機山寨了蘋果的操作界面以後，這種切換成本更低了。

第三個叫網路效應。電信經營商競爭會用這個策略，比方我是中國移動，我規定網內用戶互打電話，1毛錢一分鐘，網間電話1塊錢一分鐘。如果我大部分朋友都在用移動，我為了省錢，我不會用聯通或電信。

第四個叫成本優勢。像優衣庫，我一款服裝全球銷量上百萬，每件衣服的設計成本攤低到接近於0。假設你開一家小作坊，你設計的衣服銷量小，那你攤薄到每件衣服的設計成本就太高了。你辛辛苦苦忙一年只能設計兩三件衣服，每件衣服只賣出了幾十套，就是虧損的。

看了上面說的這四個方面，是不是和《從0到1》說的壟斷四要素很像？

《從0到1》說的壟斷四要素，專利技術、網路效應、規模經濟、品牌優勢。

哈哈哈哈！是不是完全一樣？看我做的表格對比：

《巴菲特的護城河》《從0到1》

無形資產專利、品牌

用戶轉換成本 NULL

網路效應網路效應

成本優勢規模經濟

成本優勢規模經濟，成本優勢的原因是多樣的，比如我住在海邊，我曬海鹽的成本就低。但規模經濟的意思就是規模可以降低成本。

所有的書都是相互抄的。我現在看很多書和文章，看一眼就知道他里面的每句話、每個詞、每個概念、每個說法，是從另外哪本書里抄來的。

你不要以為《從0到1》抄了《巴菲特的護城河》，不是的，《巴菲特的護城河》這本書也是抄的，書里提到的四種護城河，在他之前已經被無數人說過無數遍了，他不過是舊調重彈罷了。

談完理論，已抖音來談點實例。最近兩個月，資本市場的新寵就是字節跳動了，新的獨角獸，像當年的滴滴一樣火。什麼？沒聽說過字節跳動？就是今日頭條和抖音，還有火山。這你可能都用過。

今日頭條我以前是看不上的，里面沉淀了三線城市市民，一打開都是《印度連體姐妹共享一個男友》、《我釣到了一條200斤的草魚》。

抖音在一年的時間內發展了2.5億用戶。不管是便利店收銀員，還是商場門口保安，都在刷抖音。這種用戶黏性，這種流量，太驚人了！

前幾天我也去刷了一晚上抖音，我主要是看年輕漂亮的小姑娘。身邊的一些朋友愛看吃東西，吃褲帶面、吃包子、吃火鍋，各種吃。

從投資角度看，抖音有護城河嗎？不太有，護城河不深，但也有那麼一丟丟。為什麼說抖音護城河不深？

用戶遷移的成本太低了。我今天看抖音，明天就可以看快手，後天還可以看抖腿。我隨時就跑掉了，我看這個APP和看另一個APP幾乎沒區別，哪里有美女我看哪里。

那為何說也有一丟丟護城河呢？是因為抖音沉淀了一批內容創作者。海外留學穿著時尚的白富美，一線城市搔首弄姿的網紅臉，每天深夜海吃海喝的胖子……這些內容創作者是視頻平台的靈魂。

但這些內容創作者也沒有忠誠度，現在越來越流行全平台發布。什麼意思？我錄一個視頻，既發抖音，也發快手，還要發B站、騰訊視頻……反正錄一個節目不容易，錄好了發到所有的平台。

所以說抖音的護城河很淺，這種靠UGC（用戶產生內容）的平台一般是怎麼綁住這幫內容創作者的呢？一般靠簽約。

像以前看小說的網站流量很大，就是那種連載的意淫後宮小說，什麼《霸道總裁愛上我》《回到明朝當王爺》。競爭對手做一個新網站，把你的排名前10的作家都花錢挖過來，你到我的網站來更新，你來我先給你1000萬，發連載再給錢。只要把創作內容的小說作者都挖走了，讀者就跟著過來了。

跟抖音、起點中文網最像的行業是娛樂圈，唱片公司、電影公司。

大家看電影的時候注意沒有，電影公司是層出不窮的。每部新電影，前面都會掛著100個新的電影公司。怎麼那麼多電影公司？

電影公司最容易被跳槽，導演也跳槽，演員也跳槽。拍一部電影火了，導演跑了，開一個電影公司；男主角也跑了，開另一個電影公司。所以你永遠看到很多新的電影公司。

歌星也類似，唱了一首歌，火了，歌星就毀約了。以前李宇春和天娛吵架，本來簽約10年的，唱了一年就跑了。

這是因為娛樂公司創作的產品價值很容易凝結到演員身上。

什麼意思？

拍一部電影，需要好劇本，好攝影，好背景音樂，還需要砸幾千萬去公交站刷廣告。花了這麼多錢，電影火了，觀眾不會記得電影公司，觀眾只記得女主角趙麗穎了。哈哈哈哈！因為女主角是人啊，人就是只能對人有情感，沒法對公司有情感啊。

觀眾都變成了明星的粉絲，都愛上了明星。

明星可以輕而易舉再開一個電影公司，拍電影賺錢。李連傑當年就是這樣乾的。所有明星都是這麼乾的。因為明星會覺得就是我很有魅力，才導致電影很火的，只要我這張臉再拍一個片子，大家一樣很愛看。

事實也確實如此。（這是一個吊詭的詭辯）

大家都聽說過韓國演藝圈的醜聞，女演員拍戲前要跟導演睡、跟制片人睡。韓國娛樂圈這種潛規則，也是為了控制這些女明星。害怕電影火了，女明星跑了。我跟你睡了，拍下來照片、視頻，你將來要敢毀約，我就曝光這些不雅視頻，搞臭你。

某種程度，也是這個生意沒辦法。

你自己做一做電影這一行就知道了。你投資一個億拍個電影，拍完了，捧紅了一個新人，他拍拍屁股走了，自己又開了一個公司。後面賺的錢跟你沒關係了。當老板都不喜歡這樣。當老板、當投資人，最喜歡一次投資終生回報的事情。像巴菲特拿了可口可樂股票，年年拿分紅，拿了一輩子。

抖音護城河很淺，比抖音護城河更淺的是優酷。

用戶遷移沒成本，哪個網站有片源我看哪個網站，優酷有我就看優酷，愛奇藝有我就看愛奇藝。電影電視劇版權還越來越貴。買了版權，看一次收5塊，根本收不回成本。

所以視頻網站長期虧損，只有找到家底最厚的金主爸爸才能活。優酷找了騰訊，愛奇藝找了百度。

滴滴有護城河嗎？也夠嗆。你如果留意，會注意到，滴滴司機手機上都同時裝了四五款打車軟件。除了滴滴，還有首汽、優步、易到……誰給的補貼高我接誰的單。這些司機沒有忠誠度。那乘客有忠誠度嗎？也沒有忠誠度，只要神州給打折，我就換神州了。

京東有沒有護城河？如果純賣貨，沒什麼護城河，但京東練了手絕活，自己做了物流，送得快。算是有了點護城河。

支付寶、微信支付有沒有護城河？

本來銀聯有很大的護城河，銀聯和中國煙草一樣是躺著撿錢的公司。但網路支付繞道進城了。各類互聯網創新，都是變相動了壟斷集團的奶酪，滴滴打車取代了計程車，支付寶取代了銀聯，P2P取代了銀行，這些行業原本都是行政壟斷的，但借了互聯網的東風，竟然都被撕開了缺口。

你會看到西方的互聯網公司都發展得比中國差，沒錯，我說的是比中國差。這不是因為中國的互聯網公司更能幹。是因為西方的大部分行業本來就是自由競爭的，沒有壟斷。也不存在所謂「互聯網公司」進來插一杠子帶來的紅利。

就這麼說吧，就算沒有滴滴，只要規定，其他人也可以開計程車公司，現有的計程車行業早就被價錢更低、質量更優的競爭對手取代了。還有銀聯，就算沒有互聯網，只要允許其他人進來競爭，也肯定早被取代了。

在美國的支付市場，Visa、Master都競爭了幾百年了，競爭中勝出的都是佼佼者，不是靠行政壟斷占領市場的，所以互聯網支付出來，也沒有特別的競爭優勢。

我整理一下上面的思路，中國的互聯網公司競爭優勢，是雙重優勢。第一重優勢，是互聯網技術的便利，如滴滴打車，可以在手機上叫車、定位、看地圖，使用方便。第二重優勢，是自由競爭打敗行政壟斷的競爭力，自由競爭的企業會想盡辦法改進產品，行政壟斷的企業沒動力改進產品，所以產品質量很差，像滴滴打車，為了搶用戶，會給用戶發紅包，計程車公司是沒有這種動力的。

在西方，因為沒有行政壟斷，所以互聯網公司打傳統公司沒有太大的優勢，微弱的優勢就是手機方便。

比較獨特的行業是計程車，西方計程車也是行政壟斷的，所以Uber在西方也會很火爆，跟中國一樣。但只要是不行政壟斷的行業，像支付，美國就沒有中國的支付寶掃一掃這麼火爆。

談跑題了。回到這個問題，支付寶、微信掃一掃有護城河嗎？

有那麼一點點。商戶要裝POS機。要刷Visa，需要裝Visa的POS機，要刷銀聯，要裝銀聯的POS機。

如果你去國外旅遊，你會看到有的小店擺了一排20個POS機，呵呵呵呵！這是因為支付的競爭太激烈了，大家都希望商鋪支持自己的支付方式。

新的競爭對手出來，一方面要說服消費者安裝你的APP，一方面要說服商戶安裝你的POS機。這是雞蛋互生的生意。支付寶和微信都有海量用戶，已經解決了雞的問題，只需要解決蛋的問題，只需要在商戶端裝POS機就可以了。

支付寶和微信還有個很厲害的地方，商戶只要列印一張二維碼，就可以收款了。連POS機也不用裝。這個操作的成本太低了，把Visa/Master/銀聯都嚇尿了。

老濕，你舉了這麼多例子，分析來分析去都是沒有護城河的，那什麼公司有護城河啊？

有一些，不能說很多，還是有一些的。

比如微信。因為網路效應，用戶遷移到新社交網路的成本太高，我的朋友都在微信里，我不可能遷移到新的社交APP。Facebook也是一樣的原理。

還有可口可樂。有品牌。類似的東西比特幣，也是品牌。品牌的意思就是靠臉吃飯，不靠技術。你說我演技不行，哥不靠演技，哥靠臉吃飯。鹿晗也是這樣的品牌，也可以投資。但鹿晗有缺點，他會變老。投資鹿晗不如投資姜文，不怕老。

海底撈。有品牌。但市盈率已經60倍，太貴了。等吧。

喜茶。也是品牌。還沒上市，有管道估值還不貴就投資吧。