【中信建投 宏觀】創CBS解資本金約束，信用不寬政策不斷——央行創設CBS點評

央行網站24日消息，中國人民銀行決定創設央行票據互換工具（CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品範圍。對此，我們點評如下：

一

創CBS解決資本金約束，加大服務實體經濟力度

在表外融資需求回表內的大趨勢下，銀行信貸越發受到資本充足率的制約。永續債可以計入銀行其他一級資本的債券。銀保監會在2019年1月17日，批准中國銀行發行不超過400億元無固定期限資本債券，這是商業銀行獲批發行的首單新資本工具。央行此次設立的CBS，可以增加持有銀行永續債的金融機構的優質抵押品，提高銀行永續債的市場流動性，增強市場認購銀行永續債的意願，從而支持銀行發行永續債補充資本，為加大金融對實體經濟的支持力度創造有利條件。與此同時，央行公布的用於CBS的永續債五大條件之一就是補充資本後能夠加大對實體經濟的支持力度。這均表明，央行此舉在於疏通貨幣政策傳導機制，緩解實體經濟特別是小微企業、民營企業融資難問題。

二

「以券換券」不影響基礎貨幣，但能優化流動性結構

央行表示，銀行永續債的利息仍歸一級交易商所有。央行票據互換操作的期限原則上不超過3年，互換的央行票據不可用於現券買賣、買斷式回購等交易，但可用於抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。央行票據期限與互換期限相同，即在互換到期時央行票據也相應到期。在互換交易到期前，一級交易商可申請提前換回銀行永續債，經中國人民銀行同意後提前終止交易。由於央行票據互換操作為「以券換券」，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的。這表明，央行充分認識到當下流動性比較充裕，與其進一步投放貨幣引發市場對流動性陷阱的擔憂，不如通過政策支持優化銀行體系流動性結構，對於寬信用更為有效。

三

政策不斷加碼，信用不寬政策不斷

我們在年報《吹盡狂沙始到金》明確指出，今年貨幣政策在延續寬鬆的同時，將更加有針對性，疏通貨幣政策傳導機制、解決實體經濟融資問題將是政策重點。這從一點上看，2019年貨幣政策仍將延續相對寬鬆的格局，寬信用政策則會有所加碼。為此，我們在年報中指出，央行會在發行管道、工具種類、審批流程等方面積極創新銀行資本補充工具，提升金融機構資本水平，緩解銀行資本補充壓力。此次，央行決定創設央行票據互換工具，不僅印證了我們的判斷，也再次明確了今年的貨幣政策重點就是做到從寬貨幣到寬信用。