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作者｜王洪臣
來源｜野馬財經
2008年，「企業要當兒子養，當豬賣」的朱新禮理論橫空出世時，少有人理解。當年可口可樂作價180億港元收購匯源果汁以失敗告終。現如今，匯源果汁總市值不及當年三分之一，「豬」瘦了好幾圈。
2019年春節將近，「有匯源才叫過年」這句廣告語又出來刷屏了。然而，對於港股上市公司匯源果汁（1886.HK）來說，鬧心事可謂一樁接著一樁……
匯源果汁2019年這個春節可能過得不會太美麗。作為春晚常客，今年匯源果汁實控人朱新禮還會去露個臉嗎？
1月21日，匯源果汁發布公告稱，接到獨立非執行董事趙亞利的辭職信，而在此之前的1月13日、1月10日，執行董事崔現國與非執行董事許清流也相繼甩出辭職信，離開了匯源果汁。
禍不單行。1月24日晚，匯源果汁再發公告，顯示公司一項可換股債券持有人發出贖回通知，要求1月24日或之前按可換股債券本金總額的120%（即12億港元）贖回全部可換股債券；根據可換股債券條件，公司也必須於1月23日到期日按可換股債券本金總額的102%（即10.2億港元）進行贖回。無論上述何種情況，匯源果汁均未能按時支付。
匯源果汁已深陷停牌自查九個多月，此番債務違約會成為壓垮它的最後一根稻草嗎？
42億違規背後的「大家長」
匯源果汁停牌發生在2018年春天。
當年3月29日，匯源果汁發布公告稱，2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向北京匯源飲料提供短期貸款，金額高達42.82億元。
公開信息顯示，北京匯源飲料為北京匯源飲料食品集團有限公司於中國成立的有限公司（以下簡稱北京匯源），為匯源果汁的關聯公司。按照港交所相關規定，數額如此巨大的一項貸款，匯源果汁事先應當申報、公告並得到獨立股東批准才可執行。
匯源果汁顯然沒有這麼做。
2018年4月3日，匯源果汁發布停牌公告，正式停牌。2018年6月4日，港交所就違規事項向匯源果汁發函並列出復牌條件，要求匯源果汁進行嚴格自查，以證明管理層誠信，公布欠缺財務業績並說明審計修訂等。
然而，9個多月時間過去，雖然北京匯源已將借款全部歸還，但是匯源果汁自查結果仍懸而未決。
按照港交所要求，如果匯源果汁不能在2020年1月31日前完成復牌條件，那麼港交所將啟動對公司的退市程序。也就是說，現在留給匯源果汁還有一年時間。
圖片來源：匯源果汁公告
一位匿名的財經領域專業人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析，在匯源果汁有能力為北京匯源調動42.82億元貸款的，顯然不是一般人。現在的問題是董事會成員，包括執行董事與獨立非執行董事為什麼會視而不見，聽之任之？如今三位董事會成員接連離職，自查結果恐不容樂觀。
違規事件曝光後，匯源果汁的頭疼事兒接踵而至，比如遭信用評級公司穆迪、惠譽下調信用評級；被深交所調出港股通股票名單；業績報告遲遲難以公布等。同時，匯源果汁內部也發生重大調整。2018年6月，執行總裁崔現國被免。7月，吳曉鵬「空降」匯源果汁出任行政總裁。
據匯源果汁公告顯示，吳曉鵬為中國註冊會計師協會會員及國際註冊內部審計師協會會員，在企業內部控制、財務金融等方面積累了豐富經驗。停牌自查期間，匯源果汁「空降」一位解決財務問題的專家，用意耐人尋味。
其實，違規借款事件只是匯源果汁內部問題的一個縮影，長期業績低迷或許更令人頭疼。
業績低迷與「竄貨款」
據匯源果汁歷年財報顯示，2012年至2016年，匯源果汁扣非歸母淨利潤已經連續六年為負值，與此同時，公司負債總額卻逐年增加，截至2017年6月已高達115億元。而近年來匯源果汁之所以還能勉力維持，依靠的則是政府補貼與出售資產。公開數據統計，2012年至2016年，匯源獲得的政府補貼收入總計已超過7億元。
可見，匯源果汁的主營業務業績近年來一直很尷尬。
2017年3月底，新加坡淡馬錫控股清空了手中的匯源果汁股票。當時界面新聞報導中援引一位業內人士的話稱：「淡馬錫對匯源可謂非常失望，感覺沒有繼續等待的必要。」
是什麼造成了匯源果汁主業不振？或許從其財務報表中可以發現一些端倪。比如其負債率逐年增高，財務成本居高不下，2014年至2016年分別為2.9億元、5.31億元、5.35億元，為其同期利潤的數倍不止。
圖片來源：東方財富
而且匯源果汁的折舊攤銷與變賣廠房、物業的損失數額也不小。公開信息顯示，匯源果汁在可口可樂準備收購及之後幾年，不斷投資新工廠。
前述財經專業人士對野馬財經（微信公號：ymcj8686）稱：「大規模投資建廠，如果只是異地重復，重復擴張，在一個飽和領域的產能擴張，投資收益比是極低的。」
果不其然，在高濃度果汁市場飽和、低濃度果飲市場開發不成功的情況下，匯源果汁的產能大量過剩，每年的折舊、土地使用權攤銷嚴重吞噬利潤。近年來為了自救，除了大量裁員之外，不得不進行變賣。這也可以從其財報的相關數據中得到印證。
圖片來源：東方財富
除此之外，匯源果汁的銷售問題也頗遭詬病。
據中國裁判文書網2016年公布的一則判決書顯示，2012年底，北京匯源食品飲料有限公司曾與經銷商簽訂了一份奇怪的《借貸合同》，明確表示願意給該經銷商一定數額的「竄貨款」。
圖片來源：中國裁判文書網
前述財經專業人士指出，在品牌產品的銷售過程中發生「竄貨」問題可以理解，只是像匯源果汁北京銷售中心這樣以公司名義與經銷商簽訂借款合同，堂而皇之進行「竄貨」並不多見。
家族企業「痼疾難消」？
2014年5月，山東財經大學尹霖曾發表了一篇關於中國家族企業內控體系管理的論文，將匯源果汁作為樣本進行了研究。這篇論文指出，「特別是在家族企業的決策和經營上，大部分問題都是‘家長’一人說了算」。
在匯源果汁，這位「家長」顯然就是朱新禮。
該論文認為，朱新禮在匯源果汁內部擁有絕對話語權，董事會基本被架空。「在公司的重大決策方面和內部控制的監督方面，董事會都沒有起到應有的作用。」論文曾舉了一個例子，2010年朱新禮將匯源果汁改制成五大事業部時，連其胞弟、同為公司核心高官的朱新德事先都不知道。
本文開篇提到的2018年42.82億違規貸款事件中，匯源果汁董事會成員同樣被指無所作為。
當匯源果汁的業績逐年下滑，經營問題頻出時，朱新禮這位「大家長」可能才意識到家族式管理的弊端所在，也在力圖扭轉這種局勢。
2012年，李錦記前CEO蘇盈福加入匯源，朱新禮對其寄予厚望，並且喊話：「哪怕匯源被我新招來的人折騰死了，我也認。」蘇盈福沒有辜負他的期望，進行了大刀闊斧的改革。
隨後不久，新的管理層和匯源原有管理層之間便爆發衝突。不到一年時間，朱新禮宣布回歸，蘇盈福離職。
此次引入職業經理人失敗後，朱新禮親自動手，對公司架構、薪酬激勵、銷售制度等進行大整改。適得其反的是，銷售團隊反而陷入不適。上述裁判文書網披露的那起官司，便是在這樣的背景下發生的。
前述財經人士對野馬財經（微信公號：ymcj8686）稱：「從匯源的結果看，朱新禮可能不信任職業經理人，也沒意識到管理的問題。」那麼，緊急空降的吳曉鵬將面臨什麼樣的結果呢？
一位曾經多年的匯源果汁經銷商談起匯源果汁仍語帶感情，他對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，「匯源其實挺令人惋惜的。我對匯源挺有感情，可咱跟朱新禮也接觸不著，他也不知道（下面的情況）。」
對這位一線經銷商所說的情況，朱新禮到底知不知道呢？外界不得而知。只是朱新禮有句名言曾廣為流傳：把企業當兒子養，當豬賣。
2008年，可口可樂作價180億港元對匯源果汁發起收購。在洶湧的輿論之下，此項被朱新禮寄予厚望的資本運作最終未能成行。如今匯源果汁的市值僅為53.97億港元，不足十年前的三分之一。
當年的好價錢沒賣出去，想必一眾人悔之晚矣。然而，後悔無用，積極面對才是正途。匯源果汁的未來在哪里？請在評論區留言說出你的看法吧！
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