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借著產業政策的東風，看準市場的三安光電瘋狂擴張產線，營收規模從2008年的2億元，增長至2017年的83億元，成為國內LED市場的龍頭。不過，公司快速擴張的背後是巨額的現金流缺口。伴隨著產業的快速擴張，從2017年4季度開始，三安光電的存貨周轉天數大幅提升，這其實已經預示著產業繁榮周期進入到尾聲。伴隨著高庫存進一步堆積，LED行業龍頭們悄然打起價格戰從而加快周轉。在業內看來，在市場正常擴產速度的背景下，LED產品的毛利率還有下降的空間。
需求下滑及供給端技術變革 LED市場出現供求失衡
經歷幾年的野蠻式增長，LED產業庫存可謂高居不下。據國內業界估算，部分晶粒廠商擴展計劃轉趨保守，約有200萬片／月產能延後釋放，但新增產能計劃依序開出，加上原有庫存居高不下，業界預料，上遊LED晶粒供給過剩的處境可能將在未來1～2年內將難以解決。
國內LED產業經過近2年來投入擴產高峰，2018年受到成本上漲、需求下滑以及資金短缺等影響下，根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟（CSA） Research研究，2018年國內LED產業成長趨緩的幅度比預期更令人憂慮。整體總產值可能將達人民幣7，374億元，全年增速約12．8％，但相較於2017年下降了12．5個百分點，相較於2011年以來逐年呈現2～3成的高速增長表現，2018年的增速放緩已成為近年來新低，而2019年成長動能也將不樂觀，產業向下走勢的風險將擴大。
進一步比較LED晶粒產能擴充與產值增加的幅度，可看出2018年LED晶粒面臨嚴峻的價格下滑壓力，產能的增加效應幾乎被跌價抵銷。
而作為LED行業龍頭的三安光電在產能擴張上當然不會落後。早在2017年8月的一次高層電話會議上表示，三安光電方面表示，公司將從8月開始以每個月10台MOCVD的速度投放新產能。
僅僅是需求下滑還不會如此致命，供應端的技術變革更進一步打擊了整個產業。提供上遊設備的國產中微半導體用於LED晶片生產的MOCVD的成本大幅下降和生產效率大幅上升。
到2017年年底，中微半導體宣布，其MOCVD設備Prismo A7機型出貨量已突破100台，由於持續接到新訂單，中微2017年底出貨約120台MOCVD設備。這種MOCVD設備不僅僅由於國產化降低了成本（成本下降50％），而且大幅提升了生產效率。技術升級的誘惑之下，上一個技術紅利周期內被三安光電擊垮的行業競爭者們再度「死灰復燃」般叢生而起。
在LED業內人士看來，這樣一個同質化競爭的重資產行業，如果其他競爭者升級了自己的資本開支設備，而自己不跟進，一定會因為生產邊際成本的大幅下滑，而使得自己無法存活。
龍頭企業庫存居高不下價格戰悄然打起
實際上，三安光電庫存高企早有端倪。細心的投資者可以發現，從2017年4季度開始，三安光電的存貨周轉天數大幅提升，這其實已經預示著產業繁榮周期進入到尾聲。
持續惡化的存貨周轉天數會使得存貨計提損失大幅上升，無論是現金流的占用，還是存貨計提損失，都將會成為利潤表和現金流量表巨大的問題。
對比各大LED龍頭，2017年，三安光電、華燦光電、乾照光電等國內晶片大廠不斷擴產，造成LED晶片行業出現供大於求的局面，導致LED晶片產能過剩。從三安光電半年度業績報告來看，公司也的確存在庫存上升的問題。截至1H18 底，三安光電庫存達到24．88億元，相比1季度末、2017年底分別提升2．65億元，6．97億元，存貨／營收占比為60％。從存貨分類來看，產成品庫存相比去年約提升12億，預計公司未來仍將繼續進一步去庫存。
伴隨著高庫存進一步堆積，LED行業龍頭們悄然打起價格戰從而加快周轉。在LED晶片生命周期內，高存貨從側面可以印證價格依舊存在壓力，因此，LED晶片價格依舊是下半年重點關注的問題。從二季度起（尤其從2018年6月份起），三安光電通過一定降價來清理庫存，而庫存清理將對公司LED晶片業務的單價以及毛利率產生一定壓力。
而降價對毛利帶來的影響也是立竿見影。根據半年報顯示，三安光電2018上半年的毛利率為48．88％，與2018年一季度毛利率51．13％出現下滑，其中單二季度毛利率下降到46．92％，已經處於較為合理的水平。據相關機構預測數據顯示，LED晶片價格在三季度還會下降，全年藍光晶片整體降幅預期控制在30％－40％，在市場均在保持正常擴產速度的條件下，毛利率還會進一步下降。
資本狂奔加劇產業供求失衡
截至2017年底，國內前四大晶片廠商占據了超過70％的市場份額。居前四位的分別是三安光電（產能為280萬片／每月）、華燦光電（產能170萬片／每月）、澳洋順昌（產能100萬片／每月）和乾照光電（300102）（產能55萬片每月），占比分別為32．6％、19．8％、11．6％和6．4％。總體來看，大陸LED晶片行業集中度較高。
統計數據顯示，三安光電僅歷次定增，融資總額便共計達到110億元。三安光電通過募集資金投產的LED產能和激烈的價格競爭，在眾多競爭者中通過殺價迅速攤平新產線成本，在產能擴張周期利潤大幅擴張，擠掉競爭對手；然後，憑借高速增長的利潤，在資本市場帶來極高的估值，從而以更高的估值進行大股東股權質押和股權再融資，疊加滾動的地方政府進一步支持，繼續投入更高的資本開支和產能，占據更高份額和利潤；最終將主要競爭對手都逐出市場，完成清場，進一步產業升級，然後再繼續擴張。
第二輪質疑：預付款去向成謎
1月15日，自媒體「公司價值線」發了一篇《三安光電再現危機信號 控股股東86億預付款去向成謎》。文章質疑三安光電的預付款去向。以下內容，則是對於文章中的主要觀點進行了整理和總結，供讀者參閱。
截至去年3月底，三安集團合併報表口徑下的資產總計為554．31億元，總負債為357．08億元。這樣算下來，公司僅有71．2億元「淨資產」，然而對外的預收帳款卻有86億元。
據數據顯示，三安集團的前5大預收帳款公司分別為：廈門億亨特貿易有限公司、泉州銳取商貿有限公司、泉州銳取商貿有限公司、安溪聚鴻興有限公司、廈門億彤貿易有限公司。5家公司預收總帳款為39．34億元，占2018年3月末預付款的45．56％。
而泉州銳取商貿為三安集團第二多的預收帳款公司，納稅類型卻為小規模納稅人，成立於2011年，註冊資本200萬元。就是這樣一家小型企業，卻應付9．81億元給三安。
另外，安溪通恒註冊資本僅有3萬元，三安集團對其的預付帳款達到了8．49億元。公司信息顯示，該公司由於未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告，已經連續兩年被安溪縣市場監督管理局列為經營異常。
此外，還有第4多的安徽聚鴻，則更為詭異。公司價值線通過多個查詢系統均無法找到該公司的工商信息，只發現了一家名為「福建安溪聚鴻興工藝品有限公司」的企業，該公司成立於1999年，註冊資本100萬元。目前，僅有1名員工參加社保。公司主營為竹、藤、鐵工藝品加工、銷售。這家公司在稅務查詢系統中同樣顯示為非一般納稅人。
結語
自12月17日被質疑之後，三安光電的股價跌跌不休。截止昨日收盤，已經累計下跌逾26％，市值蒸發超過150億元，僅剩下425億元。如果把時間拉長，從2018年年初自今，股價已暴跌超過了58％，甚是慘烈。
事件之後，最為受傷的還是持有該公司的投資者。目前，據Wind數據顯示，股東總戶數為13．7萬戶，不知這些投資者作何感想。（小技巧分享：如果投資者預料公司會繼續跌停（適合所有公司），大多投資者也往往會選擇掛跌停板的價格，很多單是賣不出去的。但值得注意的是，你可以早一點掛單，越排在前面，就越有可能被接盤。有些券商是晚上12點可掛單，而有的券商則是當天晚上10點系統維護之後就可以掛單。越早操作越好，像長生生物這種雷依然有投資者採取這種方法賣出的。）
總體看來，三安光電的財務疑雲短時間內是揮之不去的了。