化工板塊正催生新投資機會

紅刊財經 秦洪

近期，隨著A股市場重心的有所上移，個股行情活躍度也隨之提升，無論是短線熱錢所追捧的交易性題材股機會，還是中長線資金青睞的價值型的藍籌股機會正在增多中。在此背景下，既擁有漲價預期，又擁有業績穩定增長的藍籌股品種的化工板塊開始分化，部分個股表現出色。

周期弱化，改善估值坐標

對於化工股的投資，一直以來都有估值高時買入，估值低時要賣出一說，原因主要在於化工行業是一個周期性極強的行業，當估值低時，對應著化工行業盈利水平最好的時候。此時，相關企業受強大的賺錢示範效應刺激往往會加大產能投資力度，但隨著新增產能的漸次釋放，產品價格開始回落，業績也隨之走低。而一旦出現業績持續低迷、估值較高時，企業擴產意願就變得不強烈，往往會有一些中小企業的落後產能因不賺錢而持續退出。如此又使得供求重新平衡，產品價格開始回升，而此時既是盈利拐點也是股價拐點。

不過，近年來隨著化工行業所處的外部環境悄然變化，其周期性漸趨弱化。比如說產能擴張的硬約束迅速增強，原因在於化工不僅僅是強周期的行業，也是高污染的行業，在受環保政策高壓影響下，化工行業的產能擴張遇到了硬約束。與此同時，受大陸近年來對化工企業實施了「退城入園」的產業戰略影響，大量中小企業因搬遷過程中的種種約束因素而難以迅速新建新生產線，產能的擴張步伐明顯放緩，進而拉長了化工行業的產業周期。

化工行業還是一個規模效應特別突出的行業，單條生產線的產能越高，產品成本越低。目前情況下，石化行業生產基地的投資基本上是百億元起步，這不僅對於中小企業來說門檻太高，就是對於大型企業來說，即便是產業處於旺盛周期、生產線已成了「印鈔機」，公司也不太願意輕易加大投資力度。作為行業的龍頭公司，競爭戰略是保價而不是拓展市場份額。或正是在這樣的背景下，化工行業的產能擴張步伐、時間周期是要遠遠小於十年前甚至數年前的，直接體現為化工行業的產業周期拉長，特徵弱化。

一邊是周期特徵被弱化，而另一邊則是近期在原油價格持續上漲和煤炭價格繼續堅挺下，化工產品價格成本端也有所抬升，這種變化逐漸被傳導至產品價格端，如年初時液氯、石腦油、二甲醚、液化氣等價格就出現了一定幅度上漲。與此同時，更為重要的是，隨著新一輪春季開工期的即將到來，新需求的增長預期也讓一些先知先覺資金開始提前布局，而這可能也是近期部分化工股有良好表現的重要原因之一。

兩大角度尋找投資機會

從歷史經驗來說，化工股可謂是A股市場強勢股的搖籃，不僅走出了萬華化學這樣的持續多年高成長股，也出現像魯西化工、建新股份這樣一年內股價漲幅超過兩倍的中短線快速成長股。從這兩類個股行業特徵看，前者在化工行業細分領域精益求精，一步一個腳印，從國內的龍頭走向全球的龍頭；而後者則是利用特有的資源稟賦優勢，不斷加大研發投入，提升效率，借助化工行業的周期性東風，從而獲得業績的爆發式增長。

循著這樣的思路尋找，A股市場中類似萬華化學這樣通過自身的技術積累而慢慢成為全球細分領域的龍頭公司還有新和成為代表的化學原料藥、揚農化工為代表的農業化工等相關品種。它們在海外化工龍頭企業的生產線服役多年，年久失修，容易產生事故的大背景下，積極搶占國際市場份額。如農化領域的安道麥、精細化工領域的安迪蘇等就是憑借著並購整合成為全球細分領域龍頭品種的。

除此之外，近年來利用大陸資源稟賦優勢進行深加工，從而擁有強大競爭優勢的還有PVC領域。隨著煤頭PVC的技術進步，產品性價比已經略勝於油氣產業鏈的PVC，如此就使得大陸煤頭PVC的市場份額逐年提升，醞釀著較為清晰的投資機會。其中，中泰化學等規模較大的個股的前景更值得期待，同行的鴻達興業集團積極在二級市場增持而成為中泰化學第二大股東，這就是最好的例證。

另外，在磷化工、氟化工、鹽化工領域，由於擁有獨特的資源稟賦優勢，也有望成為未來業績高彈性品種的搖籃。其中，磷化工領域的興發集團、氟化工領域的巨化股份、鹽化工領域的鹽湖股份等品種,隨著行業持續低景氣，市場產能的出清，在需求依然存在的條件下，未來的產品價格拐點預期較為強烈，值得期待。

（本文已刊發於2019年1月26日出版的《紅周刊》）