《中國好聲音》王牌團隊謀劃上市 「綜藝第一股」頭頂17項風險

華夏時報（chinatimes.net.cn）記者 韓永先 北京報導

製作《中國好聲音》《中國新歌聲》熱播綜藝節目需要多少資金支持，背後金主的收益有多大？正在衝擊「中國綜藝第一股」上海燦星文化傳媒股份有限公司（下稱「燦星文化」）招股書揭示了綜藝節目的燒錢運作。

趕上2018年末班車，燦星文化啟動運作已久的上市大戲，公司擬登陸深交所創業板，公開發行不超過4260萬股，募資15億元用於補充綜藝節目製作營運資金。但是在目前綜藝節目泛濫、同質化競爭嚴重的今天，其隱藏光環下的致命風險，也隨之浮出水面，讓綜藝領域企業的上市之路阻力重重。

業績突破瓶頸

招股書顯示，燦星文化是國內領先的電視和互聯網節目製作和經營商。

2015年至2018年上半年報告期，公司共製作了30餘部綜藝節目，其中大型季播類節目26 部，周播類節目2部，日播類節目2部及其他綜藝節目，代表作就是近幾年熱播的與浙江衛視合作的《中國好聲音》《中國新歌聲》，與江蘇衛視合作的《蒙面唱將猜猜猜》《我們的挑戰》，與央視合作的《中國好歌曲》《出彩中國人》等節目。

從依賴《中國好聲音》《中國新歌聲》王牌節目起家，到多元化開發電視綜藝、網路綜藝節目，給燦星文化帶來的不是經營業績的直線飄紅，在報告期反而出現巨幅的業績波動。

近年來，燦星文化業績顯著下滑，營收和淨利潤均呈現下降趨勢，2015年至2017年，燦星文化分別做到營收24.62億元、27.06億元和20.58億元，淨利潤分別為8.06億元、7.29億元、4.55億元。

2018年上半年，燦星文化營收2.65億元，扣非後淨利潤還出現虧損2726.05萬元。對於虧損，燦星文化稱受觀眾觀看習慣、電視台排播計劃等因素影響，大型綜藝節目播放高峰期一般在5月至10 月，由於公司主要節目集中在下半年播出，收入在一年內並非均勻做到，存在一定季節性波動。

但是縱觀公司的面臨的市場環境和政策導向來看，燦星文化選擇在影視娛樂行業「寒風凜冽」的2018年衝擊上市，難免加重了困難。

在2015 年至2017 年，分別貢獻了公司46.43%、37.33%、32.33%營收的王牌節目《中國好聲音》《中國新歌聲》吸金能力已顯頹勢。2012年，《中國好聲音》首播以來，《中國好聲音》《中國新歌聲》系列節目已跨過7季，在觀眾審美疲勞等因素的影響下，首播收視率分別為1.477%、3.516%、4.241%、5.308%、3.843%、2.604%、1.730%，最近3季下滑明顯，收益逐年下降，公司依賴單一系列節目創收的持續性風險累積。

對於報告期內的經營業績波動較大，燦星文化提示稱，公司未來的成長受經濟周期、行業監管、市場環境、競爭格局、企業管理等內外部多種因素的影響。近幾年綜藝節目行業快速發展，節目類型、觀眾審美、偏好變化迅速，視頻網站自制綜藝與採購電視綜藝版權之間此消彼長、宏觀經濟波動等原因均對公司的經營成果和成長性造成了影響。

如果外部環境出現重大不利變化或未來公司不能在節目研發、製作水準、行銷管道、版權積累等方面繼續保持領先優勢，不能順應新媒體時代的快速發展進行合理的戰略布局，公司將面臨成長性不足的風險。

如何化解面臨的市場困境，《華夏時報》記者為此致函致電燦星文化，但截至發稿始終沒有得到回應。

不過一大型視頻網站的公關人士向《華夏時報》記者表示，國內綜藝節目製作領域的競爭已經白熱化，同質化、類質化競爭已經讓綜藝節目市場飽和，傳統電視管道的流量收益連續下滑已是趨勢，競爭的格局正轉向視頻網站管道，但是面對自身都在為流量、資金犯愁的視頻網站，支撐巨額的大型節目費用很難做到，此外，目前電視台、視頻網站為節省成本開支也趨向自己製作節目，減少對外的節目採購，這給專注於綜藝節目製作的公司來講都是不利因素。

燦星文化在招股書中也表示，面臨市場環境變化的風險，未來存在綜藝節目需求被其他視頻文化資源替代導致公司經營狀況和盈利能力下滑的風險，競爭格局的變化，採取「先台後網」的模式，隨著網路綜藝市場的進一步發展，公司仍面臨著不能探尋出適應新的市場模式導致經營狀況和盈利能力下滑的風險。

17項風險壓頂

值得注意的是，雖然燦星文化的盈利能力在報告期出現了巨額下滑，但是並沒有影響到機構對公司的看好。從2017年12月，燦星文化先後引入包括阿里系、騰訊系在內的10位機構股東，引進資金高達15.25億元。

燦星文化將阿里、騰訊兩大互聯網公司作為發展後盾，能否支撐起多元化開發節目的創收預期能以預料，僅從公司目前提示的風險因素來看，燦星文化上市融資路並不平坦。

行業政策層面，2018年國家對電視電影娛樂節目的監管形成風暴之勢，如果燦星文化在業務發展中未能嚴格把握好政策導向，違反行業政策，可能面臨作品被監管機構叫停、損失投資成本甚至取消市場準入資格。

市場環境上，此外，目前大陸對境內資本從事電視節目製作業務已基本放開，政策準入門檻較低。截至2017底，持有《廣播電視節目製作經營許可證》的機構已達18728 家，後續如果更多有實力的製作公司湧現導致整個行業競爭可能加劇，而目前有「愛優騰」之稱的三大視頻網站愛奇藝、優酷、騰訊視頻發力自制綜藝，《中國有嘻哈》等爆款綜藝節目出現，已經加入綜藝節目分流市場的陣營。

自身經營上，除了營收業績出現下滑、收益季度性波動、過度依賴《中國好聲音》單一IP節目等困境外，燦星文化還面臨著應收帳款餘額較大、大額商譽可能減值、業績依賴政府補助的財務風險。

報告期各期末，公司應收帳款淨額分別達7.39億元、11.07億元、7.07億元及 3.6億元，占流動資產分別高達48.00%、59.34%、63.28%及 28.40%。若個別客戶出現資信狀況惡化、現金流緊張、資金支付困難等不利情形，將給公司帶來巨額呆壞帳。報告期，公司已經面臨樂視網巨額應收無法收回，陷入法律訴訟的事實。

截至 2018 年 6 月末，因為並購夢響強音，燦星文化形成合併報表商譽帳面價值為 19.83億元，需要在未來每期末進行減值測試，若未來宏觀經濟、市場環境、監管政策發生重大變化，影響到經營情況，或其他參數變動影響商譽可收回金額，公司存在商譽減值風險，將直接影響公司經營業績，減少公司當期利潤。

此外，報告期各期公司取得的政府補助分別高達3368.04萬元、1.80億元、8285.04萬元及 3895.10萬元，占當期利潤總額的比例分別達3.54%、20.56%、15.39%和 341.67%。如果未來地方政府對公司的補貼和扶持出現重大變化，仍會造成公司業績直接。

不僅如此，《華夏時報》記者統計發現，燦星文化目前公開面臨的風險因素多達17項目，是公司上市不得不面對的直接風險。而近年來，監管部門已逐漸提高影視娛樂公司上市的門檻，華視娛樂、和力辰光、開心麻花等公司紛紛宣布終止IPO計劃，燦星文化選擇逆流而上能否成功將經受多重考驗。

編輯：嚴暉 主編：陳鋒