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上海醫藥（2607.HK）業績好過預期、現金流改善，2019年前三季收入和利潤增長均超過19%，工業利潤貢獻已超過商業。
2019年前三季度做到收入1406.17億，同比增長19.57%，歸母淨利潤33.99億，同比增長0.80%，扣非淨利潤30.7億，同比增長19.62%（商業利潤增長15.7%、工業利潤增長20.5%、參股企業利潤增長48%），每股盈利1.20元，經營性現金流淨額為29.32億，同比大幅增長69.19%，整體毛利率下降0.11個百分點至13.7%。我們認為，前9個月扣非歸母淨利潤增速接近20%，反映公司內生增長強勁，同時在18Q3有並購廣東天普帶來近6億元非經收益，高基數背景下前三季度歸母淨利潤依然做到正增長，超出市場預期。
分版塊分析，我們發現，工業利潤貢獻已超過商業達到15.4 億元。前9個月，公司研發支出同比增長13.7%至8.6億元，目前公司有7個產品通過一致性評價。前9個月60個重點品種銷售收入101.54億元，同比增長31.19%。不過，整體工業淨利潤率僅9%，相比國內平均淨利潤率20%的水平，依然有提升空間。商業板塊，受惠於藥品集采政策，給公司的進口藥品分銷業務帶來新機遇，公司大大提升產品引入工作，包括：兩大 PD-1 新藥歐狄沃（Opdivo）、可瑞達（Keytruda）、甲磺酸侖伐替尼膠囊、輝瑞的沛兒疫苗等重磅產品。
三季度單季做到營業收入480.42億，同比增長15.14%，歸母淨利潤11.13億，同比下降16.88%，扣非淨利潤9.75億，同比增長44.82%，單季度淨利潤大幅增長不僅僅得益於上年的低基數，同時由於聯合營公司投資收益貢獻大幅增長所致。此外，近期公司再次推出高額管理層期權激勵方案，如能通過，將充分釋放國企活力，目前現價對應2020年、2021年預期市盈率分別為對應7.5倍、6.8倍。
>國泰君安國際：上海醫藥業績好過預期 現金流改善