《一周研讀》轉機與拐點

關鍵詞

剖析12月經濟數據

• 宏觀經濟：進出口數據：外需回落、「搶跑」退潮拖累出口轉負

• 宏觀經濟：金融數據：貸款年末沖高，但銀行風險偏好仍未見改善

• 銀行：金融數據：社融何時會企穩？

改革推向縱深

• A股策略：資本市場改革預期進一步強化

• 政策研究：國改進入第三階段，「兩類公司」或成綜合改革平台

• 非銀：制度改革著力點，回歸本源走向集中

• 交運：資產證券化加速，鐵路改革激活潛力

轉機與拐點

• A股策略：「穩就業」帶來的機會在哪里？

• 海外策略：貨幣寬鬆若加碼，預計地產（內房股）和公用事業板塊受益最大

• 華夏幸福：再創業的起點

• 石油石化：兩大壓制因素緩和，行業迎來反彈

• 視頻：行業成本拐點將出現

• 皮卡：雙證取消，皮卡市場迎來高速成長

投資氫時代

• 燃料電池：產業化加速，氫能時代臨近

觀點

剖析12月經濟數據

❶ 宏觀經濟丨 諸建芳

12月進出口增速低於市場一致預期。高基數、「搶跑」退潮和外需放緩共同作用促使出口增速回落。而基數效應、內需放緩以及價格因素使得進口增速也繼續回落。內外需求的放緩促使年內貿易增長承壓，但國內政策調控預期將對進口起到一定支撐。但也要緊密跟蹤匯率的變動對進出口的影響。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2018年12月進出口數據點評—外需回落、「搶跑」退潮拖累出口轉負》；發布日期：2019/1/14；分析師：諸建芳，劉博陽】

❷宏觀經濟丨 諸建芳

12月金融數據好於中信證券研究部宏觀前瞻預期。全月新增信貸1.08萬億，新增社融1.59萬億，M2同比增速8.1%。整體來看，票據多增推升信貸年末放量，而直接融資有所改善及貸款核銷加大均推升了12月的新增社融水平。另一方面，表外融資下行仍在加大，間接拖累了M2的持續回升。隨著地方專項債和債券市場回暖，我們判斷1月社融可能將短暫企穩。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2018年12月金融數據點評—貸款年末沖高，但銀行風險偏好仍未見改善》；發布日期：2019/1/15；分析師：諸建芳，劉博陽 】

❸ 銀行丨 肖斐斐

12月新增社融和信貸均超預期，但信貸結構並未改善，更多源自票據和非銀貸款沖量。我們預計2019全年社融/信貸增量在19.9/16萬億，其中1月新增社融/信貸3.1/2.9萬億。2019年銀行經營趨勢預計保持平穩，當前銀行股估值過於悲觀。低估值與實際經營情況的預期差下，配置價值凸顯。建議優選資產質量指標優異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、工商銀行、農業銀行和光大銀行。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2018年12月金融數據點評及銀行業分析—社融何時會企穩？》，發布日期：2019/1/16，分析師：肖斐斐，冉宇航】

改革推向縱深

❶ A股策略丨 秦培景

1月12日，證監會副主席方星海在第23屆中國資本市場論壇上的演講表明：正推動科創板盡快落地，建議取消新股首日漲跌停板限制，提出增加市場交易活躍度、提高股權融資占比、引進國際中長資金等資本市場改革措施。方副主席講話後，投資者對2019年資本市場改革的預期會進一步強化；改革方向下預計龍頭券商相對受益更顯著，參照2012年可比時期的PB估值水平，若相關政策落地，預計龍頭券商板塊有20%左右的估值提升空間。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《A股市場熱點酷評20190114—資本市場改革預期進一步強化》，發布日期：2019/1/14，分析師：秦培景，田良，裘翔，楊靈修】

❷ 政策研究丨 楊帆

2018年中央經濟工作會議中「兩類公司」的重要性再次提升，未來可能將成為國有企業綜合改革的平台，近期相關政策不斷推出。「兩類公司」（國有資本投資公司和國有資本經營公司）試點目前已取得階段性成績，目前試點央企已有21家，其中包括19家國有資本投資公司和2家國有資本經營公司。但仍有三方面不足：「兩類公司」有進有退的業務整合受制於股權並購重組權限不足；股權激勵自主權未能落實；董事會的經理層選聘職能尚未能發揮。借鑒新加坡淡馬錫公司與波蘭國家投資基金的相關經驗，未來「兩類公司」相關領域的改革可能將落實。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《國企改革系列報告之五—國改進入第三階段，「兩類公司」或成綜合改革平台》，發布日期：2019/1/17，分析師：楊帆】

❸非銀行金融丨邵子欽

提升直接融資占比，需要一流投行的推動支持，在去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板的供給側改革中，需要投資銀行發揮資源配置作用，這是不爭的事實，證監會副主席方星海進一步明確了監管方向，其中：外資開放和註冊制改革將對證券行業產生深遠影響。外資將改變市場生態，頭部券商受益機構業務發展。註冊制改革讓投行進入寡頭競爭階段。證券行業供給側改革是中長期選股邏輯。若資本市場改革相關政策落地，預計龍頭券商板塊有20%估值提升空間，而盈利改善需市場交投活躍回升進一步確認。重點推薦：華泰證券和中金公司。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《證券行業重大事項點評—制度改革著力點，回歸本源走向集中》，發布日期：2019/1/14，分析師：田良，童成墩，邵子欽，薛姣】

❹ 交運丨 劉正

京滬高鐵計劃2019年上市，資產稀缺和高盈利或推升板塊估值。鐵路推進重點項目股改上市、市場化債轉股和上市公司再融資。廣深鐵路與改革相關度最高，利好估值上行。集疏港鐵路有望成為新優質資產，鐵龍物流或成整合平台。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《交通運輸行業鐵路改革專題研究報告系列一—資產證券化加速，鐵路改革激活潛力》；發布日期：2019/1/17；分析師：劉正】

轉機與拐點

❶ A股策略丨 秦培景

中美談判預期向好，應逐步跳出博弈穩就業而強刺激的短期思路。與過往幾輪周期相比，本輪失業壓力背後周期性與結構性並存。我們認為，保持定力，支持服務業發展是更可取的「穩就業」政策選擇，短期建議關注高端服務開放（高端醫療、法律服務、高等教育等）和ToB服務（雲服務、IT信息服務等）兩條主線。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《A股策略聚焦20190113—「穩就業」帶來的機會在哪里？》，發布日期：2019/1/13，分析師：秦培景，裘翔，楊靈修】

❷海外策略丨 楊靈修

美國貨幣緊縮放緩將為中國貨幣寬鬆打開空間。我們判斷，今年央行若進一步加碼貨幣寬鬆，從財務角度，預計地產（內房股）和公用事業板塊受益最大，而券商、科技板塊將明顯受益於流動性增強以及無風險利率的下行。而降息導致的淨息差收窄會對銀行的盈利增速產生負面影響，此外，固收類投資占比較高的保險公司的投資收益也會受到一定影響。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《海外周策論20190113—貨幣寬鬆若加碼，行業將如何表現？》，發布日期：2019/1/13，分析師：楊靈修，裘翔，秦培景】

❸房地產丨陳聰

公司重點經營的環京區域有政策和市場見底的跡象。公司管理層開始有所變化，且融資管道有所拓寬。在中國平安戰略入股之後，我們更加看好公司的長期發展前景。我們維持公司2018/2019/2020年4.03/5.09/6.24元/股的盈利預測，維持32.24元/股的目標價格，維持「買入」的投資評級。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《華夏幸福（600340）跟蹤報告：再創業的起點》；發布日期：2019/1/15；分析師：陳聰，張全國】

❹石油石化丨黃莉莉

2018年Q4，石化板塊受油價下跌和中美貿易戰拖累需求兩大因素壓制跑輸市場。2019年伊始，OPEC減產推漲油價，中美貿易摩擦緩和態勢進一步明朗。我們認為，兩大壓制因素均明顯好轉將推動行業反彈。推薦高油價彈性、高分紅或超跌品種。推薦中國石化（A+H）、新潮能源、衛星石化、海利得、桐昆股份、中海油田服務（H），關注中油工程、恒力股份、恒逸石化、上海石化（H）。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《石油石化行業跟蹤報告：兩大壓制因素緩和，行業迎來反彈》，發布日期：2019/1/14，分析師：黃莉莉】

❺ 傳媒丨 唐思思

2019互聯網視頻行業十大趨勢：1）付費會員規模保持高速增長；2）宏觀經濟影響短期廣告增速；3)互聯網視頻行業成本拐點將出現；4）移動PPC時代開啟；5）頭條或進入PPC視頻領域；6）原創內容投入將持續；7）2019沒有劇荒；8）視頻平台會員體系將持續加強；9）優酷命運仍不確定；10）分帳模式、付費點播持續推行，但仍不會成為主流。我們維持互聯網視頻板塊「強於大市」評級。互聯網視頻平台自制內容質量已經達到專業水平，平台採購不再是資本競賽，而是在對內容的感知、對用戶的理解這些方面的競爭。財務資本退場、監管政策趨嚴、「限薪令」的執行將持續改善視頻平台成本結構，2019年平台內容成本占比、毛利率等指標大概率將出現拐點。我們認為未來平台型公司將在大陸互聯網視頻行業擁有更強話語權，重點推薦龍頭平台型公司愛奇藝（IQ）以及新媒體龍頭、垂直型品牌媒體芒果超媒。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《互聯網視頻行業2019年1月跟蹤報告—2019年視頻行業十大預測》；發布日期：2018/01/15；分析師：唐思思，肖儼衍】

❻ 汽車丨 陳俊斌

2016年起皮卡政策逐漸松綁，1月1日開始實行的「取消雙證」有望成為行業近三年最大的松綁政策，預計後續非一線城市的皮卡限行政策將逐漸放開。短期來看，受「取消雙證」影響，預計終端皮卡銷售將保持高景氣，整車廠皮卡單車盈利能力有望抬升，行業銷量在2019年大概率保持雙位數增長。中期看，皮卡的乘用車屬性正在被消費者接受，皮卡的智能化和新能源化也將是未來行業自我升級的驅動力。長期來看，中國皮卡的滲透率僅為1.4%，距離美國的16%有巨大差距，但實際上中國MPV+皮卡+交叉型乘用車的滲透率為10.5%。未來低端的商乘兩用型MPV和交叉型乘用車的升級方向即是動力更強、扭矩更大、智能網聯配置更豐富的皮卡車型，皮卡市場長期看有3-5倍的成長空間。重點關注皮卡行業龍頭車企：長城汽車，江鈴汽車，上汽集團。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《皮卡行業專題報告—雙證取消，皮卡市場迎來高速成長》，發布日期：2019/1/17，分析師：陳俊斌，宋韶靈】

投資氫時代

❶製造產業丨 弓永峰

燃料電池技術瓶頸持續取得突破，國內政策逐步向燃料電池行業傾斜，產業化進程加速，有望迎來高景氣起點。國內燃料電池行業爆發在即，預計在上遊核心材料、中遊系統集成及配套輔件環節具有技術突破和領先布局的企業率先獲益。重點推薦貴研鉑業（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東嶽集團（核心膜材料）等。

▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《燃料電池行業專題報告（三）—產業化加速，氫能時代臨近》，發布日期：2019/1/18，分析師：弓永峰，陳俊斌，瀏海博，敖翀，王喆】

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