美股也有年尾效應 今年「聖誕禮包」如約而至了？

　　美股第四季度行情完美演繹。

　　首先是傳說中的「十月魔咒」並沒有奏效，相反，標普500指數持續拉升並再刷歷史新高。進入十一月，貿易局勢接二連三的好消息提振了股票等風險資產，此外，第三季度財報中，高達75%的公司每股收益超過了市場預期，且高於五年平均水平。

　　在多重利好推動下，近期，美國股市不斷刷出新高度。截至北京時間11月28日收盤，標普500指數上漲0.42%，報3153.65點，納斯達克指數上漲0.66%，報8705.18點，道瓊斯指數上漲0.15%，報28164.00點，盤中三大股指均創盤中歷史新高。

　　臨近年底，無論在華爾街還是在投資者看來，「年尾效應」都已經成了美股一個熱門字眼，這在一定程度上更加助長了投資者的風險情緒。未來一個月的時間，股市是否會發生繼續上漲的「魔力」？

　　美股也有年尾效應

　　所謂的年尾效應，是指美股從感恩節到聖誕節期間，即11月28日至12月25日近一個月的市場表現，綜合歷史走勢可以發現，年底道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克100指數的賺錢效應更強。

　　有數據顯示，自1990年以來，標普500指數在感恩節至聖誕節期間漲幅為正值的比例為78%，此外，道瓊斯工業指數、標普500指數、納斯達克100指數通常都會在感恩節和聖誕前夜之間上升，道瓊斯指數同期平均上漲1.93%，標準普爾500指數和納斯達克指數分別平均上漲1.77%和1.66%。

　　對美股來說，12月往往是賺錢效應較好的年份，據投顧公司720 Global統計，1990年至2017年12月的平均月收益率為1.05%，而其他11個月的平均回報率為0.62%。雖然歷史上股市的慣性一直很強，但反轉也會很劇烈，比如，2018年12月標普500指數下跌逾9%，標普500在聖誕節前夜下跌了2.81%，道瓊斯工業指數、納斯達克100分別下跌了2.91%和2.43%，不過慶幸的是，聖誕節後一天美股上演絕地大反彈，聖誕禮物遲到了，但沒有缺席。

表1．美股每月平均漲幅統計

　　為什麼美股會有年尾效應？

　　首先，第四季度有兩大節日——感恩節和聖誕節，外國分析師還給這兩波漲勢取了很好聽的稱呼——「感恩節行情」（Thanksgiving Rally）和「聖誕節行情」（Santa Clause Rally）。這段時期是美國傳統的消費旺季，尤其是感恩節之後的星期五被稱為「黑色星期五」，也就是國外的「雙十一」，旺盛的消費往往沖高零售業公司業績，拉高公司股價。

　　據美國萬事達旗下SpendingPulse市場調查公司公布的數據顯示，2018年感恩節和聖誕節假期購物季，美國零售額同比增長5.1%至8500億美元，創下6年來最大增幅，零售業和電商行業股價大受提振，亞馬遜12月26日的股價收漲9.5%。

　　其次，交易所在感恩節和聖誕節當天會休市，這些額外的休息日會對市場造成短期波動，市場往往會在假期或長周末前一天看到交易活動增加和漲幅增加，這種現象稱為假日效應或周末效應。

　　此外，年底也是股票經紀人沖業績的時機，基金經理往往會爭相拉業績，以圖一年的好回報。比如說在金融海嘯之前，港股曾經流行「聖誕鐘買匯豐」，原因是當時匯豐控股一向以高紅利受到追捧，每年股息約發放4次共計0.51美元/股，且聖誕節後可能有一次派息，吸引了看重股息的投資者，同時，匯豐作為大藍籌股在年底時也受到基金經理的青睞，是年末獲利了結、倉位避險的優質品種。

　　聖誕集會」已經開始

　　從美股三大股指連續三日表現來看，「聖誕集會」已經開始。感恩節前夕收盤日，標普500指數上漲0.42%，報3153.65點，納斯達克指數上漲0.66%，報8705.18點，道瓊斯指數上漲0.15%，報28164.00點，盤中三大股指均創盤中歷史新高。

　　實際上，10月以來美股就持續高歌猛進，受到國際貿易緊張局勢的改善以及美聯儲降息預期升溫的推動，全球風險偏好提升，資金加速流動。雖然期間特朗普彈劾調查正式進入公開聽證階段，但市場對彈劾進程已經有了足夠的預期，消息對美股的上漲沒有造成太多影響，國際關係和利率政策是決定市場走勢的主要因素。

表2.10月以來美股與A股走勢比較

　　當前，貨幣政策和企業業績的增長，為今年美股的「聖誕集會」提供了基礎。數據顯示，盡管美股今年屢創新高，但市場尚未趕上2018年企業的收入增速，從2017年以來，美股企業收入每年增長約11%，而美股市場每年漲幅僅為7%。

　　不過，值得注意的是，當前市場還存在著很多不確定性。首先，隨著股市屢創新高，市場當前已經從「無處可投」變成「害怕錯過」，越來越多的投資者盲目樂觀地押註市場波動性未來將進一步走低；其次，雖然三季度整體企業增長較好，但是對於第四季度或之後的表現，不少企業對此轉為謹慎態度；此外，牛市所賴以生存的土壤——美聯儲製造的寬鬆環境尚且未知。

　　新高遠望，美股的未來是擔憂還是淡定？

　　站在新高點，對於美股未來是擔憂還是淡定，正如我們在《政策與經濟的賽跑，美股將何去何從》中所述，美國經濟先行指標指示經濟有一定的下行壓力，但硬指標則依然不錯，美聯儲及時採取了連續降息的動作來對沖先行指標的下滑，美聯儲政策尚且還有一定的空間，使得美股依舊維持高位狀態。

　　具體來看，2019年美國經濟增速總體較2018年放緩，但仍有超預期的增長，前三季度GDP環比折年率拾級而下，分別為3.1%、2%和1.9%。分項來看，目前消費和就業較強，工業生產和投資較弱。消費是今年美國經濟的主要支撐點，消費具有韌性的根本原因在於美國就業市場的強勁，就業反映了去年及今年前兩季度經濟增長的強勁。

　　與消費和就業的強勁對應的，是工業生產和投資的下行。製造業和投資的強弱與企業情緒直接相關，企業對美國經濟前景較為悲觀，所以減少生產和投資。這一方面是去年美國減稅等刺激政策消退的結果；另一方面，美國與多個國家的經貿摩擦帶了較大的政策不確定性，影響了企業和市場的信心。總體來看，降息對於明年經濟的作用，大概率會延緩經濟的下行。

表3．消費、投資、淨出口、政府支出對GDP環比拉動率

　　從另一個角度來看美股市場，除了宏觀市場環境，美股長期投資者多、短期投資者少形成了「短期波動小、長期累計漲幅大」的市場情況，分紅多、回購多、退市多形成了「輸血效應」，最重要的是「打鐵還需自身硬」，最終美股市場的表現，核心還是取決於多數公司的質量。

　　對比A股、美股市場中的上市公司可以發現，一個最為顯著的差別在於：A股市場中大部分公司賺得是中國本土市場的錢，而美股市場存在著大量的跨國公司巨頭，它們賺得是全球市場的錢。

　　從道瓊斯指數、標普500指數以及滬深300指數成分股的對比中，可以看到明顯的差距：據天風證券數據，在道瓊斯指數的30個成分股中，從有數據且註冊地在美國本土的25家公司來看，美國本土以外收入占比的平均值為46.4%，中位數為52.8%；在標普500指數的500個成分股中，從有數據且註冊地在美國本土的272家公司來看，美國本土以外收入占比的平均值為43%，中位數為43%。而在滬深300指數的300個成分股中，中國本土以外收入占比平均值為11%，中位數僅有1%。

表4．標普500和滬深300 ROE對比

　　雖然A股中不乏一些海外市場收入占比較高的龍頭公司，但是總體來看，在300家滬深300的成分股中，海外收入占比超過40%的公司，僅有25家，占比8%，而且集中在電子、化工、家電、汽車等細分製造類行業中，很少有公司能夠稱得上是跨國公司巨頭。

　　再從全部3700多家A股的樣本來看，海外收入占比超過40%的公司，雖然有接近500家，占比超過12%，但是這些公司的體量很小，平均市值僅僅108億人民幣，多是在某一製造業細分領域的單一供應商，更稱不上是全球大型跨國公司，而道瓊斯指數中海外業務超過40%的公司，平均市值高達3066億美元。

　　從這個角度來看，業務遍布全球市場的商業模式業務和僅限於本土的商業模式，決定了公司不同的成長性、分紅能力、回購能力，也決定了不同的淨資產收益率（ROE）和長期的穩定性，從上市公司質量出發，這也是美股市場屢創新高的原因之一。

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