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公司研究
博世科
新時代證券-邱懿峰團隊
業績增速略有放緩，充沛訂單保障未來業績高彈性
融資環境整體偏緊，業績增速略有放緩，預計歸母淨利潤增長45%-73%：公司發布2018年度業績預告，公司2018年預計做到歸母淨利潤2.13億元-2.54億元，同比增長45%-73%，業績增長較為平穩，略低於年初的市場預期。2018年度，隨著供給側改革深入推進，在「去杠桿、調結構」的金融監管大環境下，公司適時調整發展戰略，業績增速略有影響。
在手訂單充沛，未來業績保障性強，環衛領域進展突出：2018年，公司主動放緩PPP類訂單，加大工程類訂單的拓展進度，公司前三季度新簽合同額32.79億元，其中工程類新增合同15.68億元。截至2018年三季報，公司在手合同累計達131.77億元，是2017年公司營收的8.97倍，在手訂單仍然充足。在業務拓展方面，公司在環衛領域的開拓最為突出。2018年7月，公司中標蒼梧縣環衛項目，項目總投資額2.04億元（1360萬元/年）；2018年9月，公司所屬聯合體中標賀州市環衛項目，項目總金額約為5.8億元（5796.60萬元/年），兩個項目合計總投資約7.84億元，年化金額約7156.6萬元/年，將對公司未來的現金流有較強的優化作用。
融資環境有望邊際寬鬆，市政環保龍頭受益：（1）地方債提速：十三屆全國人大常委會第七次會議決定在2019年3月全國人民代表大會批准當年地方政府債務限額之前，授權國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計13900億元。（2）貨幣政策寬鬆：2019年1月4日，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。展望2019年，經濟下行壓力未消，流動性寬鬆趨勢未完，公司作為市政環保龍頭有望深度受益。
公司是未來融資環境寬鬆後的高彈性標的，維持「推薦」評級。公司業績釋放的節奏受到融資環境影響略有放緩，我們下調盈利預測，預計公司2018-2020年EPS分別為0.67（-0.10）、0.92（-0.25）和1.26（-0.35）元，當前股價對應2018-2020年PE分別為15.4、11.2和8.2倍。公司在手訂單充足，未來融資環境寬鬆後業績彈性較高，維持「推薦」評級。
風險提示：融資環境惡化，項目推進不及預期。
揚農化工
新時代證券-程磊團隊
全年業績低於預期，依然看好公司長期發展
公司公告2018年業績預告，預計2018年全年歸母淨利潤約9.03億，同比增長57%，扣非後歸母淨利潤約8.95億，同比增長74%。
受近幾年環保督查，特別是2018年上半年蘇北環保事件影響，菊酯產品供給長期不足，市場價格不斷上漲。公司主要以長單為主，菊酯產品始終維持高盈利，同時優嘉二期項目全面達產，產能釋放推動公司業績增長。
受中美貿易摩擦影響，中國對原產美國的大豆加征關稅，使得美國大豆價格下跌，打擊了美國種植積極性。孟山都是公司麥草畏主要客戶，需求減少使得公司麥草畏四季度銷量環比下滑，業績低於預期。
菊酯全產業鏈景氣持續，抗麥草畏轉基因作物的推廣是大勢所趨：菊酯全產業鏈均受環保影響較大，關鍵中間體之一賁亭酸甲酯市場價由2017年初約6萬/噸上漲至目前約9萬/噸，同時中國裁定印度進口的醚醛（菊酯中間體）存在傾銷，市場價由2018年初約6萬/噸上漲至目前約7.5萬/噸。公司作為國內唯一一家菊酯全產業鏈企業，充分受益菊酯行業景氣，在環保高壓的大環境下，我們預計公司菊酯高盈利將長期保持，年化淨利約5億。
隨著草甘膦抗性問題愈發嚴重，抗麥草畏轉基因大豆推廣持續加速，孟山都預計2019年抗麥草畏大豆種植面積將達3.6億畝，同時預計第三代轉基因大豆（抗麥草畏）將於2020年10月前在巴西上市，抗麥草畏轉基因作物的推廣是大勢所趨。
公司正全力推進優嘉三期項目，同時根據市場情況，新增3800噸/年聯苯菊酯、1000噸/年氟啶胺、120噸/年衛生菊酯、200噸/年羥哌酯項目，有望於2020年貢獻業績。公司作為中化旗下重要上市平台，未來將有機會整合集團內優質農化資產，近期正積極推進收購中化作物及中化農藥化工100%股權等並購事項。暫不考慮並購的情況下，我們預計公司2018-2020年淨利分別為9.03、9.91、12.32億，當前股價對應PE為14、13、10倍，看好公司長期發展，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：產品價格大幅下降，新項目投產不及預期，中美關係惡化。
上海環境
新時代證券-邱懿峰團隊
業績增長平穩，固廢項目開拓迅猛，靜待產能釋放
預計做到扣非淨利潤同比增加約3%，業績增長平穩：公司發布2018年業績預告，預計做到歸母淨利潤同比增加約7,300萬元，同比增加約14%，業績預增主要是成都洛帶城市生活垃圾焚燒發電廠資產處置收益所致，由此導致非經常性收益金額同比增加約6,390萬元左右。公司預計做到扣非淨利潤同比增加約1,090萬元，同比增加約3%，業績增長平穩。
2018年公司固廢項目持續推進，發展勢頭向好：（1）2018年3月，公司與明泉集團舉行了南充嘉源環保股權轉讓簽約儀式，涉及危廢總規模約6.6萬噸/年；（2）2018年4月，公司接連簽訂奉化和宜賓兩個協議，合計總投資高達65億元；（3）2018年8月，公司中標金華市生活垃圾焚燒發電及飛灰填埋項目，包括生活垃圾焚燒3000噸/日、滲瀝液處理站900噸/日、飛灰填埋場40萬立方米；（4）2018年9月，公司中標晉中生活垃圾焚燒發電PPP項目，規模為1200噸/日；（5）2018年12月，公司中標福州市紅廟嶺生活垃圾焚燒協同處置項目，包括垃圾處理1200噸/日，污泥和沼渣幹化500噸/日。根據我們統計，2018年公司僅垃圾焚燒項目規模就新增了8850噸/日，占已投運產能的近60%，項目開拓成效顯著。
21.7億元可轉債獲證監會受理，助力項目加速落地：2018年11月28日，公司21.7億元可轉債獲證監會受理，擬用於相關的固廢項目，包括松江濕垃圾項目（4億元）、松江建築垃圾項目（3億元）、天馬二期項目（4.7億元）、威海垃圾焚燒項目（3億元）、蒙城垃圾焚燒項目（1億元）、成都寶林項目（6億元），將保障項目加速落地。
公司內生動力十足、資產注入可期，維持「推薦」評級：根據公司目前的產能釋放節奏，我們對盈利預測做出調整，預計公司2018至2020年EPS分別為0.82（+0.01）、0.83（-0.18）和1.11（-0.18）元，當前股價對應PE分別為16.5、16.3和12.2倍。考慮公司上市後業務發展加速，傳統主業（垃圾焚燒+市政污水）在外埠開拓加速，新興業務（危廢醫廢、土壤修復等）逐漸壯大，集團優質資產有注入的可能性，維持「推薦」評級。
風險提示：項目推進不及預期、融資環境惡化、資產注入不及預期。
安妮股份
新時代證券-胡皓團隊
嫁接冬宮資源，打開藝術品IP授權商業開發業務空間
事件：安妮股份1月22日晚間公告，公司擬向北京艾米塔藝術基金會捐贈現金人民幣700萬元，推動冬宮IP資源在國內的傳播普及和價值開發。北京艾米塔藝術基金會是一家文化藝術公益平台，已與俄羅斯聯邦國立艾爾米塔什博物館(以下簡稱「冬宮」)簽署合作框架協議，擁有冬宮IP的合理使用權。
捐贈對象艾米塔基金會擁有冬宮IP的合理使用權北京艾米塔藝術基金會已與冬宮簽署了「《艾爾米塔什走進中國》項目實施程序和條件的框架協議」，及基於該框架協議下的系列相關協議。協議中冬宮對基金會賦予如下授權:對冬宮及其館藏品的名稱、符號、商標、高分辨率的收藏品圖像、收藏品描述及其他知識產權(以下簡稱「冬宮IP」)進行合理使用;在中國建設和經營永久的中國冬宮博物館、建立冬宮中國多功能展示中心、設立冬宮VR博物館;推動冬宮IP資源在國內的傳播普及和價值開發等。
公司嫁接冬宮資源，有望打開藝術品IP授權商業開發業務空間：冬宮是世界知名的博物館，俄羅斯最大的博物館，館藏藝術品IP資源豐富。公司通過此次捐贈行為，將與艾米塔基金會就冬宮IP的開發和利用進行深入探討，在此基礎上就推動冬宮IP資源在國內的傳播與價值開發展開一系列的合作，打開藝術品IP授權商業開發的業務空間。目前，公司的版權業務主要集中在傳統的圖文視聽領域，藝術品IP資源較少。隨著《國家寶藏》熱播、故宮口紅爆火，年輕用戶對藝術品IP的熱情提升，藝術品IP授權業務發展前景可期，安妮股份嫁接冬宮資源探索藝術品IP的商業授權業務，有望成為「第一個吃螃蟹的人」，引領該細分業務的開拓。
看好公司聚焦版權業務推進，維持「推薦」評級：我們維持公司2018-2020年淨利潤分別為1.50、1.92、2.19億元，對應EPS分別為0.24、0.31、0.35元，當前股價對應2018-2020年PE分別為21、17和15倍。我們看好公司聚焦版權業務的持續推進，維持「推薦」評級。
風險提示：版權產業發展不及預期，收購公司業績承諾不能做到。
樊繼拓
證書編號：S0280518040001
新時代證券策略首席分析師，5年宏觀策略研究經驗，先後就職於期貨公司和券商研究所，2017年水晶球策略團隊第三核心成員。
— 特別聲明 —
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— 分析師聲明 —
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— 投資評級說明 —
新時代證券行業評級體系：推薦、中性、回避
推薦：未來6－12個月，預計該行業指數表現強於市場基準指數、
中性：未來6－12個月，預計該行業指數表現基本與市場基準指數持平。
回避：未來6－12個月，未預計該行業指數表現弱於市場基準指數。
新時代證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避
強烈推薦：未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。
推薦：未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。
中性：未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出。
回避：未來6－12個月，公司股價低於分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。
— 分析、估值方法的局限性說明 —
本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告採用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。
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新時代研究