洪灝:在疫情出現可預期的拐點之前 海外市場仍將受困

摘要：但如果這次新冠病毒疫情拖垮了美國經濟和股市，使對於市場和商業非常不利的桑德斯上台，那才真是這次病毒最重要的歷史意義。市場仍然低估了新冠病毒疫情將對全球經濟將造成的影響。

瘟疫咒

最近幾天，美國市場出現了一些非常極端的交易數據：除了1987年10月的黑色星期一、2000年4月互聯網泡沫破滅、2001年9月恐襲9-11事件和2008年10月全球金融危機之外，這是二戰後最快出現10%回調的一次暴跌；VIX恐慌指數飆升逾150%，速度之快為有史以來第四；美國十債收益率5000年新低；科技龍頭蘋果AAPL跌13%、微軟MSFT跌12%，並發出盈警，特斯拉TSLA跌了25%。

如此慘烈的殺跌，在暴跌前市場極端而密集的持倉，極度亢奮的情緒已經提前預示。現在由於許多重倉股跌幅超過10%，許多大基金將被迫減持，以降低組合風險，並應對贖回的壓力。這個過程將導致了市場價格動能（price momentum）極端負面，回報率連續負相關（serially negatively correlated），超賣引發更大規模的超賣。這個現象正在發生，也很可能是昨天晚上美國市場交易的邏輯。而機器交易更加劇了拋壓。

這兩天，海外新冠病毒肺炎確診病例數量開始超過中國。韓國、日本、義大利是重災區。連伊朗這麼一個遠隔千山萬水的國家，疫情也開始幾何級增長。管理公共健康、擁有病毒學博士學位的伊朗副總統也感染了。美國西海岸剛剛隔離了8400人進行病毒排查。世界衛生組織認為全球處於大流行傳染病爆發的邊緣（at the cusp of pandemic）。這些負面的頭條新聞，讓本來已經墜入冰點的市場雪上加霜。

市場的前景仍然非常不確定，但市場情緒開始從極端樂觀轉為極度悲觀。在這種情況下，短期內海外市場可能出現短暫的超跌技術性反彈。但情緒波動轉瞬即逝，根據市場情緒變化去接這種飛刀會非常危險。而現在試圖買看跌期權進行組合風險對沖的成本非常昂貴。市場的風險已經飆升。

結合中國A股在岸市場的經驗，可以看到市場似乎先於疫情統計數據看到拐點。比如，武漢在2020年1月23日封城，而A股市場在約兩周之後的2月3日出現大跌之後，在2月4日出現反彈（病毒潛伏期10-14天），並在2月9日看到比較清晰的新增確診病例下降的趨勢。當然，中國強制執行隔離措施，使疫情得到有效控制。西方政府的執行力則相對較弱。因此，在國外政府設定明確的應對策略、海外疫情出現可以預期的拐點之前，海外市場仍將受困。

市場仍然低估了新冠病毒疫情將對全球經濟將造成的影響。大部分分析都集中在對於GDP經濟增速的影響，負面衝擊估算大約為0.5-1%。很明顯，這是不可能的。這在我之前的報告里有詳細討論，這里不在贅述。市場必須要注意公司層面的流動性結構變化。比如，這幾天美國信貸市場信用債發行為零，全面停擺。這種情況一般只有在公眾假期和大級別的危機中才出現。同時，標普500里已經有約兩百家公司發出與疫情有關的盈利預警或風險表述。全球的供應鏈也將受到衝擊。比如，美國多種從中國進口的藥開始出現供應短缺，口罩等醫療用品嚴重不足。

美國總統大選已經拉開帷幕。民主黨人桑德斯一馬當先。他的執政宗旨是均貧富，全醫保等政策。這些政策將急劇擴大美國政府已經岌岌可危的財政赤字，並干擾美債的正常發行。歷史數據分析顯示，如果股市強、經濟好，那麼現任總統特朗普連任的概率很大。但如果這次新冠病毒疫情拖垮了美國經濟和股市，使對於市場和商業非常不利的桑德斯上台，那才真是這次病毒最重要的歷史意義。

人意不隨春意好，此心端與賞心違。

月斜望斷高陽侶，贏得惺惺騎馬歸。

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