帶著淨利潤漲超21倍的業績 四川天兆豬業轉戰港股IPO

　　眼下正值豬肉價格瘋狂之際，作為種豬養殖龍頭的四川天兆豬業，開啟了沖刺港股資本市場之路。

　　智通財經APP了解到，成立於2004年的四川天兆豬業，於2017年及2018年就市場份額及種豬銷售收益而言，在中國所有的種豬養殖公司當中分別排行第二及第四。公司曾於2016年11月18日曾在境內新三板掛牌上市，但2019年4月4日又從新三板摘牌退市。

　　2020年2月27日，港交所網站顯示四川天兆豬業已提交招股說明書，目前處於遞表階段，富強金融資本為其獨家保薦人。此次登陸港股公開資本市場，四川天兆豬業是帶著跟隨豬價一同起飛的華麗業績答卷的。

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　　豬價刺激下的瘋狂業績

　　雖然是種豬龍頭企業，但四川天兆豬業頭部優勢並不是特別明顯。智通財經APP了解到，公司主營業務包括銷售高質量種豬及商品豬，提供如復合預混合飼料、豬只養殖服務的輔助產品和服務，此外2018年7月還開始了鮮肉銷售等業務。根據灼識咨詢報告，由於種豬市場過於分散，按收益計算的2018年前五大公司總計市場份額僅0.75%，公司以0.12%的市占率排在第四位，頭部地位含金量並不是很高。

　　在營收端，公司2017、2018年及2018、2019年前九月中，種豬銷售分別錄得1.98億元人民幣（單位下同）、7662.3萬元、7310.6萬元和9709.8萬元，收入占比分別為40.6%、15.1%、22%、18.6%，呈現逐步下滑的態勢。

　　豬肉價格增長影響下，商品豬業務成為營收增長主要動力。智通財經APP了解到， 2014年至2018年之間商品豬價格隨著豬周期波動，價格介於每公斤10元至23元之間。不過受到非洲豬瘟的影響，商品豬價格於2019年飆升，全國平均商品豬價格於2019年底更是達到近40元每公斤。

　　公司所處的四川省及重慶直轄市為中國人口最多的地區之一，也是以豬肉為主食的最大省份之一，平均商品豬價格較全國平均更高。

　　此背景下，四川天兆豬業商品豬、商品幼豬和鮮肉銷售業務均呈現大幅增長態勢。數據顯示，2019年前九月種豬平均價格、銷售量分別同比增長6.4%、24.9%至2873元、3.38萬頭，做到營收同比增長32.8%至9709.8萬元。

　　而商品豬方面，平均價格、銷售量分別同比增長34.9%、27.3%至1809元、16.14萬頭，做到營收同比增長70.6%至3.16億元，商品幼豬也在價格同比增長107.9%的基礎上貢獻營收117.8%的同比增長，帶動公司2019年前九月的總營收達到5.22億元，同比大幅增長56.9%。

　　而在利潤端，售價的大幅增長更是帶動四川天兆豬業多項業務從虧損轉為盈利。智通財經APP了解到，2018年前九月，公司除了種豬和輔助產品及服務業務毛利率分別高達56.1%和50.5%外，商品豬、商品幼豬、鮮肉銷售業務均是錄得毛損。

　　2019年前九月，除助產品及服務業務毛利率因養殖總需求下降而降至40.4%外，豬價上漲帶動種豬業務毛利率提升至66.1%，商品豬、商品幼豬、鮮肉銷售更是分別錄得23.7%、56%、5%，整體毛利率從去年同期的17.6%大幅增長至34.8%，刨除生物資產公允價值調整後的毛利達到了1.66億元，同比大幅增加2.09倍。

　　毛利大幅增長的基礎上，生物資產公允價值變動淨額也由去年同期的410.9萬元負值轉為1.12億元正值，再加上銷售開支還錄得同比下滑，行政開支、財務成本分別17.2%、40%的同比增長也都低於營收增速，使得公司2019年前九月最終利潤鎖定2.48億元，同比增幅達到了21.5倍。

　　展望未來業績，高位豬價下公司利潤有一定持續性。

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　　緊張供給下的盈利延續

　　支撐四川天兆豬業高盈利的豬價，未來是有一定延續性的。智通財經APP了解到，從公司近年來分業務毛利率看，除了種豬相關業務具備較強競爭力外，公司商品豬等業務盈利能力隨豬價波動較大，因此豬價或是影響業績變動的主要因素。

　　目前豬肉供給緊張的格局仍將有所持續，據悉此前由於突發病情衝擊，全國商品豬產能近來大幅下降推升其豬價。雖然在利好政策和豬價刺激下，大型豬只養殖公司會持續進行產能擴張，但是具備周期前瞻性的母豬存欄量也受到事件衝擊而驟減，該數量從2018年的近2990萬頭銳減至2019年的1640萬頭。

　　再加上從能繁母豬懷孕起初經歷分娩、保育、培育以及育肥等階段需要280-300天的周期，以及後續病情和環境保護限制的持續性影響，2020年年度的商品豬供應量還是會處於緊張狀態，這給豬價維持高位提供了一定基礎。而且就在2019年末，國內春節的公共衛生事件引發了運輸管制，商品豬相關價格自事件爆發後還進一步上升了。

　　豬價有一定保障的同時，四川天兆豬業出欄水平還算樂觀。智通財經APP了解到，公司於最後實際可行日期在中國共營運37座豬只養殖場，其中大多數位於重慶直轄市及四川省，其餘豬只養殖場則位於黑龍江省、甘肅省及貴州省，公司於2019年9月30日的年度最大出欄產能約為30萬頭。

　　不過公司托養戶豬只總銷量過高具備一定隱患，據悉公司部分豬公司會於22日左右成為保育豬或於73日左右達到生長階段時被轉移至托養戶，以進行進一步養殖，直至其成為育肥豬並可供屠宰，目前托養戶豬銷售量占比長年達到七成左右。由於托養戶為獨立第三方，公司與托養戶也並無訂立長期合約，一般每批豬只訂立一份托養合約，期限約為三至六個月，這樣的話在豬疫持續期間公司養殖是具備一定風險的。

　　好在目前看來，公司受到的影響還是比較小。資料顯示，公司於報告期末減少了受傳染性豬疾病影響的五座養殖場及五個托養戶的豬只數量，已減少包括2.9千頭母豬在內的26.5千頭豬，該部分損失錄得生物資產虧損淨額2490萬元，已計入2019年前九月業績。

　　公司在豬疾病事件期間，2019年前九月豬只出欄產量並銷售約213.3千頭豬只，同比增加了24.6%的銷售量，相比於同期國內豬只出欄量大幅下跌而言表現比較樂觀，一定程度反應了公司受事件影響並沒有太大。而且公司在描述銷售開支減少一項中提及，由於豬疾病事件影響，公司一般是要求客戶親自運輸豬只，從而降低了運輸過程中的風險。

　　綜上而言，目前帶著淨利潤同比漲超21倍的最新業績，後續仍有望維持高盈利狀態的四川天兆豬業，是具備一定關注價值的。

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