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疫情防控，中國已進入第二階段，防范輸入性風險。3月29日0-24時，31省份新增31例確診病例，其中30例為境外輸入性新冠肺炎確診病例。這讓輸入性疫情防控的風險陡然加大，中國各主要口岸都感受到了來自境外的壓力。
疫情對社會和經濟的衝擊，早已為中國和世界所擔憂；輸入性風險會否導致中國出現第二次疫情暴發，更是讓各方擔憂。尤其是，我們的經濟，又要付出多大的成本和代價。不管您是企業家還是普通投資者，甚至是普通消費者，您都在關心著世界經濟形勢和中國經濟走勢，也在關心著中國經濟的恢復和復工復產，還關心著是否已有投資機會。近期，《國際金融報》就這種種問題，分別問計於專家學者。本期獨家專訪的學者是，復旦大學泛海國際金融學院執行院長、金融學教授錢軍。
全球經濟是否衰退取決於中國及亞洲經濟恢復和歐美疫情防控。
《國際金融報》：錢老師您好，我們是老朋友了。感謝您近些年對《國際金融報》工作的支持！去歲今春，突如其來的新冠肺炎疫情，給中國經濟帶來了很大的衝擊。聽說您的團隊也一直在做這方面的研究，能不能簡單介紹一下如何判斷這次疫情對中國和世界經濟的影響？
錢軍：在今年1月底2月初的時候，我和我們學院科研團隊的同事們做了一個基本的判斷：在中國，新冠肺炎疫情最快將於3月底基本得到控制。基於這樣的判斷，我們認為，疫情對於中國經濟的負面影響將主要集中在第一個季度，第二個季度經濟開始恢復，下半年，中國經濟會有比較快的增長。綜上所述，疫情對中國全年GDP的影響是有限的，應該小於1%。
快進到3月下旬，雖然我們對國內疫情防控的判斷基本正確，但是，最近一段時間，新冠肺炎疫情在世界各國尤其是歐美主要經濟體（事實上是全球GDP最大的10個國家里的9個）都有不同程度且比較嚴重的暴發。結合中國防控疫情的經驗，這些國家要基本控制住疫情可能需要花費比中國更長的時間。在這樣的背景下，上述歐美國家的經濟將不可避免地出現停擺，而且停擺的時間可能比中國更長。
目前，疫情對於歐美國家和全球經濟的損失還在估算中，但是可以肯定的是，疫情防控所需的時間越長，對於這些國家經濟的打擊越大。一些歐美的專家、機構預測，此次新冠肺炎疫情造成歐美經濟停擺的影響將超過2008-09年的那場危機，有可能出現上個世紀二三十年代大蕭條時期的嚴重影響。全球經濟今年大幅放緩已成定局，是否會出現全球經濟衰退（也就是經濟增長小於0），主要取決於中國和與中國經貿關係密切的亞洲國家經濟的恢復，以及歐美國家能否在夏季基本防控疫情，讓經濟開始恢復。
《國際金融報》：美股最近來一直處於雲霄飛車狀態。您覺得世界該怎麼應對？
錢軍：此次疫情對全球經濟的影響非常大。我們注意到，歐美大部分國家的經濟都出現了不同程度的停擺，他們錯過了疫情防控最好的窗口期；在這方面，韓國、日本、新加坡等亞洲國家表現得比較好。現在，歐美越來越多的國家也只能通過全面隔離來防控疫情，這對經濟的打擊無疑是前所未有的。
另一方面，金融市場巨大波動，以很多指標來看，歐美的金融危機已經到來。除了疫情對經濟的打擊外，一些已有的狀況導致危機的爆發更猛烈：歐洲經濟在疫情出現前已經出現增長乏力，義大利的銀行體系風險較高；疫情暴發前美國經濟的一些指標（比如就業）不錯，但部分企業（比如能源行業）杠桿比較高，股市整體估值偏高；一旦有衝擊，特別是疫情帶來的巨大不確定性，就會導致金融市場的恐慌。
經濟學家們已經意識到，疫情的防控需要全球合作，避免經濟陷入長期衰退也需要全球合作，包括全球央行、政府之間信息的互通，貨幣政策和財政政策的相互協調等。我們知道，任何一個大國採取的極端貨幣政策或財政政策都有一定的溢出效應。目前，溝通機制開始恢復，但是協調機制還遠遠不夠，這也是導致市場恐慌的原因。
中國必須防范輸入性病例導致的二次疫情暴發；擺脫這輪金融危機需要各國協調與合作。
《國際金融報》：您怎麼看待這次疫情對中國經濟的影響？您覺得這次席卷全球的股市暴跌，是一次金融危機嗎？
錢軍：對中國而言，在疫情基本得到控制和恢復經濟活動的過程中，全球疫情的暴發無疑是遭受第二波衝擊，即歐美國家經濟的停滯所造成的全球總需求在第二季度和第三季度的大幅下降。如果歐美國家可以在今年夏天控制疫情發展，那麼，第四季度全球的總需求可能會出現一個恢復期。除此之外，中國必須防范輸入性的病例導致的第二次疫情暴發，因為哪怕是局部性的暴發也會對中國經濟的恢復產生比較大的影響。
因此，我們認為，中國經濟的恢復不會像之前判斷的那麼迅速和順利。在歐美國家疫情暴發前，我們曾經預測，只要中國的疫情得到基本控制，世界各國也沒有出現大規模的傳播，那麼，全球經濟增長不會受到太大的影響；但現實情況是，中國上半場，世界下半場，並且下半場的時間可能遠超上半場。這將給中國經濟的恢復造成不小的壓力，更對全球經濟帶來巨大的衝擊。
我們注意到一些歐美國家已經爆發了新一輪的金融危機。雖然目前中國的資本市場相對比較穩定，但是金融體系從來就不是在真空中操作的，危機有傳導性，勢必會對中國資本市場造成一定影響。如果說，2008年金融危機是由美國房地產泡沫觸發的美國金融體系的危機，那麼，這一次疫情引發的金融危機是由外生衝擊造成的，它的起因和機理也與上次危機不同，故不能通過傳統的辦法擺脫危機；關鍵是需要世界各國加強協調與合作，這種合作不僅是在疫情防控方面，在經濟復蘇、避免更大的金融危機方面也是如此。
一旦全球疫情得到控制，V字型增長一定會出現，無論是中國還是世界。
《國際金融報》：不少媒體和專家都在猜測，中國經濟增速會放緩，這一放緩會是趨勢線的嗎，還是疫情中的暫時應急反應？也有專家認為中國經濟會經歷一個V型反轉，繼續強勁運行，您認同這個觀點嗎？
錢軍：這個問題其實是問中國經濟是否會出現反轉，怎麼反轉。回答這個問題可以從兩方面入手：按照之前我們的評估，假設世界範圍內疫情沒有出現大規模暴發，那麼，中國經濟在第一季度遭受重創後，第二季度和第三季度會逐步恢復，第四季度會出現高速增長；但是，現實情況是，疫情目前在世界範圍內暴發，那麼，中國經濟在第二季度的恢復期會比之前可能的慢很多，不會出現V字型反彈，因為全球的總需求大幅下降，供應鏈和產業鏈出現新的斷裂，貿易需求大打折扣，貿易管道也不通暢。
現在的關鍵是歐美主要經濟體什麼時候可以基本控制疫情。如果在今年夏天（比如6月底）能基本控制，那麼，全球經濟可能在第三季度進入恢復期，第四季度進入高速增長期。其中，美國經濟的情況要比歐洲稍好一些，因此恢復的速度可能要快於歐洲。如果歐美的疫情在第三季度末都無法得到控制，那麼全球陷入經濟衰退的可能性就非常大了。
當然，一旦全球疫情得到控制，V字型增長一定會出現，無論是中國經濟還是世界經濟，只不過出現V字型增長的時間會推遲；前文提到中國經濟超過趨勢的增長可能會出現在第四季度，世界經濟尤其是美國經濟的反轉可能出現在明年第一、二季度。因此，我們認為，今年全球經濟的增長主要看中國以及與中國有密切經貿往來的亞洲國家，尤其是日韓和東南亞國家；即便今年發生世界經濟衰退，明年大概率會看到高於趨勢的增長率。
現在是復工復產的關鍵期，疫情得到有效控制是前提，要盡快修復貿易和供應鏈。
《國際金融報》：最近消息說，武漢市也在逐步解封，從4月8日開始陸續放開限制，鐵路、機場等重要交通樞紐。同時，各地都在忙著復工復產。您覺得目前我們已到復工復產的關鍵期了嗎？如何在疫情防控與復工復產之間尋求平衡？
錢軍：毋庸置疑，現在是復工復產的關鍵期。中國的復工復產有兩方面任務和責任，一方面，復工復產越快、越全面對中國經濟恢復很重要。同時，近年來中國經濟也是拉動世界經濟增長的重要「火車頭」，中國做好了，世界也就會更快變好；另一方面，目前中國是主要經濟體中最先控制住疫情的國家，盡快恢復供應鏈和貿易體系，繼續保持進口的需求，也可以幫助其他國家避免陷入經濟衰退。
需要強調的是，防控疫情和復工復產之間的平衡至關重要，疫情得到有效控制是經濟恢復的前提條件，但更重要的是，不能因為防控輸入型案例不利而導致二次暴發。從防控疫情的經驗看，一旦出現二次暴發，哪怕是局部暴發，都可能導致全國大部分經濟活動陷入再一次停擺。在這疫情防控好的前提條件下，我們要積極推動復工復產。
《國際金融報》：最近的中共中央政治局常務委員會，研究部署統籌抓好疫情防控和經濟社會發展重點工作。您認為我們應該從哪些方面抓好經濟發展的各項工作？哪些行業受到的衝擊更大，又該從哪些方面著手修復？
錢軍：當前，最重要的任務仍然是全面、有序地復工復產。我們注意到，一些大中型企業的復工復產比較順利，而不少中小企業復工復產的困難比較大，因為中小企業挪動一個人或者一台機器的單位成本相對更高；中小企業在產業鏈整體恢復經營之前也很難快速恢復經濟活動。因此，我們在復工復產的過程中，需要特別關注中小企業，比如，採取積極的貨幣政策和財政政策的組合進行扶持，並協調保障人流、物流、資金流的暢通。
另一方面，由於貿易和供應鏈是一個全球一體化的體系；在歐美主要經濟體尚處於停擺之中的這段時間窗口，我們要盡快恢復，保障亞洲貿易管道和貿易體系的暢通，搭建一個相對比較完整的地區性經貿合作框架：以中國為核心，包括同樣在疫情防控方面取得階段性成果的日本、韓國和東南亞國家。這個亞洲經貿合作圈既可以為全球防控疫情做出貢獻——比如，中國繼續開足馬力生產基本的醫療救助產品，如口罩、防護服等，日韓與中國一起生產呼吸機等；同時這個合作圈恢復經濟也可以拉動全球經濟復蘇。
《國際金融報》：中國前兩個月外貿進出口總額4.12萬億元。您怎麼看待外貿數據的變化？
錢軍：如果按照之前幾次疫情對經濟影響的分析，疫情對外貿的影響確實是暫時的，一旦疫情基本得到控制，外貿就會恢復，也不會對外貿結構產生重大、長期的影響。但是隨著全球疫情大規模持續的暴發，情況已經發生了變化。此次疫情與最近幾十年內暴發的疫情都不一樣，首先，它在全球範圍內大規模傳播；其次，在沒有有效疫苗的情況下，勢必要做出巨大犧牲，即經濟在不同程度上停擺，才能避免進一步傳播導致的傷亡。
因此，之前判斷對於外貿的影響是「暫時」的，這個「暫時」的時間段可能比想像的要長。我們現在說，「中國上半場，世界下半場」，但是下半場的時間目前還很難判斷，六月底還是八月底，甚至第四季度，現在不確定，因為歐美多個國家至今暴發尚未到峰值，拐點何時出現都不好說。此外，等這次疫情過後，全球貿易和供應鏈結構，以及地緣政治結構，很可能發生一些長久的變化。
比較微妙的是中美關係。中國應該秉持開放合作的態度，美國的態度也很重要。
《國際金融報》：聯合國駐華協調員兼首席代表羅世禮曾擔憂，中國經濟會受世界經濟放緩的反向影響。您覺得中國怎麼做才是合適的？
錢軍：所謂中國經濟受世界經濟放緩的反響影響，就是之前我們談到的對中國經濟的第二次衝擊，即歐美國家由於疫情暴發出現經濟停擺，導致需求急速下降，從而影響中國的外貿；其次，中國在「補鏈」，歐美和除了亞洲以外的其他地區在「掉鏈」，這是對中國貿易和供應鏈的又一次衝擊；再者，在金融體系方面，中國和其他新興市場不可能完全與世界隔離，不可避免受到歐美金融危機的波及。
中國應該怎麼應對？如上所述，一方面，做好國內的復工復產；另一方面，盡可能恢復貿易和供應鏈，短期內，為歐美國家和全球生產防控疫情的物資；同時，加強恢復亞洲經貿圈的聯繫，進一步降低、消除貿易壁壘，以亞洲經濟的復蘇帶動全球經濟的增長，避免陷入全球經濟衰退和危機。
比較微妙的是中美關係。中國應該也一直秉持開放合作的態度，不僅在防控疫情方面，也在經貿合作方面，但是世界最重要的兩大經濟體能夠合作到什麼程度，不單單取決於中國，美國的態度也很重要。
我們要主動修復之前斷鏈造成的損失，也要做好產業升級準備，依靠科技創新和消費服務。
《國際金融報》：從疫情的應對看，我們採取了一些調整和措施，目前全球也在遭受新一輪暴發。您認為全球產業鏈會受到哪些影響？我們應該擔心產業因疫情而向國外轉移嗎？我們又該做哪些工作防止出現類似情況？
錢軍：如果疫情只在中國暴發，全球產業鏈短期可能有影響，中長期對中國產生一些不利的影響也是可能的。基於目前疫情在全球範圍內暴發，且防控形勢不確定，確實可能會對明年甚至更長時間內的全球產業鏈和供應鏈產生一些結構性的變化；而中國作為率先走出疫情危機的主要經濟體，可以轉被動為主動，穩固並加強大陸企業在全球產業鏈中的地位。
上半場中國疫情暴發期間，我們主動停擺了經濟，當時，一些歐美國家考慮的是，不能太依賴中國製造，需要在國際產業鏈上做一些備份，確實也有一些企業這麼做了，試圖把工廠從國內轉移到東南亞。後來發現，這種移動並不容易，因為在中國的發達地區（比如沿海城市），勞力力成本確實不低，但是勞力力的生產率仍然很高。與此同時，還有一些配套設施，比如物流和金融體系，以及營商環境，相較於東南亞和墨西哥這樣的國家而言，中國還是有現階段不可替代的優勢。此次疫情暴發的過程給了我們機會，主動修復之前斷鏈造成的損失，進一步加強營商環境，從而保護和維護中國在國際產業鏈中的地位。
同時，我們也要意識到，一些成熟產業的（部分）轉移是大勢所趨，就像當年的日本也曾走過相似的道路。短期內，我們能夠維護中國製造業在國際產業鏈中的地位很重要；但是，從中長期看，一些產業的（至少是部分的）轉移還是不可避免；這其中有一部分是一些國家決定與中國「脫鉤」。因此，我們應該同時做好產業升級的準備。靠什麼升級？主要是兩方面，科技創新和消費服務，比如，大力發展科技和新基建，包括5G、數字科技、醫療衛生體系等，這些方面的基建做好了，可以很大程度上進一步提升中國的營商環境，並幫助我們完成產業升級。
金融支持實體經濟，應大力發展股權融資和債權融資，推動股權融資改革。
《國際金融報》：3月9日，上海發布26條金融舉措支持復工復產復市，將支持與疫情防控相關的優質科創企業在科創板上市。金融支持實體經濟，金融支持防災抗疫，您認為可以起到哪些作用？目前全國各地都出台了類似的舉措，您如何評價？
錢軍：首先，這些金融政策對支持實體經濟、防災抗疫起到了積極的作用，金融體系短期內要為實體經濟尤其是中小企業「輸血」，比如，銀行主動延長對中小企業的貸款，且利息不增加，短期會造成銀行不良貸款上升，但是只要這個過程不太長，銀行體系的風險是可控的；保險行業應該大力推廣包括「生產中斷險」在內的新產品和服務，幫助中小企業更好的應對風險。從中長期看，國內金融體系的短板比較明顯，直接融資管道少，比如股權融資和債權融資，要大力發展，做大做強。
其中，股權融資最大的改革就是科創板試點註冊制。我們注意到，已經有一些很好的醫療和科技企業，在沒有穩定的現金流的情況下可以上市，如果發展的好，通過上市融資、再融資可以加速成長；股市要做的事情是繼續推廣註冊制，讓更多這類企業在境內上市，這不僅能促進這些行業的快速發展，也能吸引更多長期投資者，包括VC和PE，更願意投資中國的科創企業和初創公司。
在債券融資方面，中國的銀行體系相對比較成熟；要發展未上市的企業和上市的中小企業債券的發行和交易的市場。
新基建可以做，應加入數字經濟和科技發展；短期內極大規模的信貸刺激可能會有後遺症，需警惕。
《國際金融報》：目前正在興起「新基建」。我們統計，僅長三角三省一市公布的用於基建或其他發展的資金就達17萬億。您怎麼看待這一現象？您會擔心出現「4萬億」那樣的後果嗎？我們是否該防范？
錢軍：我們認為基建可以做，除了傳統的「鐵公雞」，這一輪的新基建應該要加入數字經濟和科技的發展，比如，5G技術和發展全球領先的數字經濟需要的科技基礎設施。中國可以通過這一輪的投資加快成為全球領先的數字經濟和數字科技的大國，包括線上辦公、線上經濟活動需要支撐的體系。
第二個基建是醫療體系，現在中國的治療醫療體系比較強，但公共衛生，也就是防禦型的設施和人員相對比較弱。目前，中國醫療體系支出占GDP的6.4%左右，發達國家一般在10%以上；這說明我們仍有很大的發展空間，這應該是新基建的主要核心之一。
《國際金融報》：這是否也可以說，類似的「新基建」計劃是合適的呢？近期美聯儲大幅度降息，您怎麼看待這一現象？降息對全球經濟會帶來哪些影響，能夠挽救全球經濟於水火嗎？降息策略又是否是當前中國經濟所適合採取的？
錢軍：貨幣政策可以增加市場流動性，相比之下救助實體經濟財政政策更有效。中國的中央政府的負債率比較低，利率水平也遠高於0，所以財政和貨幣政策空間遠遠大於歐美國家，工具也更多。因此，中國經濟復蘇的不確定性更小，恢復的時間更快；相比之下，歐美國家政策「子彈箱」基本上已經用盡了。唯一需要指出的是，中國新一輪基建怎麼去融資，借鑒2008-2009年的經驗，當時4萬億「刺激」，主要是靠新增銀行貸款，我們說，短期內極大規模的信貸刺激可能會有後遺症，需警惕。
中國股市短期估值比較合理；一旦美國標普股指跌破2000點，將是非常好的投資機會。
《國際金融報》：您可否給我們的投資者建議一下，哪些行業接下來更有投資價值？您怎麼看待今年全球和中國資本市場的走向？
錢軍：關於投資，從短期看，中國股市的估值比較合理，會有波動，但是基本頂住了歐美市場暴跌、巨大波動的衝擊。
另一個需要關注的是美國股市，目前，疫情暴發已經把特朗普上台後的股市紅利全部抵消了，最近一個多月股市下跌逾30%。
兩周前，我們做了兩種判斷，一是美國標普股指跌至2400點左右，震蕩然後會出現反彈；二是2400點只是半場，之後會持續大跌，直到跌破2000點後再觸底反彈。根據目前的情況分析，第二種可能性更大。出現這種情況，一方面是疫情防控的不確定性，另一方面，政府財政政策的出台不順利。我們認為，一旦美國標普股指跌破2000點，將是非常好的投資機會，畢竟在美國股市里有很多優質的科技公司，包括一些中國的科技公司，都是非常值得投資的。
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