晨會0623｜港股再融資壓力有多大？

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秦培景｜中信證券A股策略首席分析師

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海外中資股｜港股再融資壓力有多大？

近期，港股再融資引起市場關註，行業層面看，歷史上傳統的可選消費、金融、房地產、工業等對「資本需求」較高行業的再融資次數也較多。本次地產和物業的上市公司配售最為集中。與歷史有所不同的是，本輪再融資多由「結構性」高估值板塊推進，其中最為明顯的是物業服務板塊，今年以來累計漲幅40%，相幹公司在「再融資」市場活躍。目前，再融資對市場不構成整體壓力。對比2014-15年，兩年的再融資規模達到6094和5304億港元，目前為止，港股再融資數量為181次，融資總額600億港幣，基本與去年同期持平。但配售後，相幹公司股價將在未來一年承壓。

風險因素：「再融資」政策變化，海外市場大幅波動導致資金流出。

何翩翩｜中信證券全球產業策略首席分析師

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全球產業策略｜一切從估值開始：全球新經濟產業系列1

從Uber/Lyft出行雙雄失意於二級市場，到美團的成功，我們認為除了公司需具備牢固的壁壘外，合理估值對於獨角獸股價的表現亦至關重要。從獨角獸迭出的SaaS板塊看，中美SaaS細分領域龍頭中，符合40%法則的一般也享受較高估值，SaaS企業估值水平與營收增速及淨利率有著密切關係，也正是40%法則的精神。另外疫情至今市場進入多空博弈的態勢，科技巨頭FANGMA仍然領漲美股，是時勢造英雄，還是估值得宜？我們建議在海外疫情還未明朗之前，可關註疫情相幹度較低或利好的在家辦公板塊，以及FANGMA，但避免疫情相幹度高的旅遊板塊。

風險因素：全球經濟復蘇放緩，COVID-19疫情反彈，2020美國大選進程，IPO市場環節低迷，一二級市場估值倒掛，細分行業競爭加劇等。

明明｜中信證券FICC首席分析師

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固收｜這一次美聯儲是否做對了？

近期美國經濟數據呈現邊際好轉，而美股雖然近期經歷了回調，但自3月以來也表現強勢。美國經濟重啟的持續推進和財政刺激效果的顯現是當前情況好轉的重要原因，但美聯儲自疫情發生以來採取的大規模寬鬆政策也功不可沒。6月美聯儲議息會議上，美聯儲主席鮑威爾對於收益率曲線控制（YCC）這一工具的提及引發了市場的想像。那麼美聯儲後續有可能採取收益率曲線控制嗎？這項政策又有什麼樣的效果呢？本文將針對以上問題予以解答。

許英博｜中信證券科技產業首席分析師

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前瞻｜如何看待微軟在雲計算領域長期競爭優勢

雲業務積極進展，以及由此帶來的成長性、盈利能力等財務指標改善，為微軟過去5年股價持續上行的核心支撐。疫情後，歐美企業料將進一步加快數字化轉型、向雲端遷移，作為雲計算產品體系最為完整的科技巨頭，微軟料將持續受益於這一進程。當前微軟在IaaS+PaaS領域份額已超過AWS的一半，同時SaaS業務收入位列全球TOP 1，疊加公司在企業軟體市場的長周期積累，公司雲計算業務領先優勢有望進一步擴大，Azure、Office 365等亦將成為公司繼續維持雙位數增長，並推進盈利能力持續提升的核心支撐。考慮到當前總體經濟面臨不確定性，以及市場充裕的流動性，依托相對理想的業績確定性、成長性，以及盈利能力持續改善的可能，公司有望持續獲得估值溢價。

風險因素：全球總體經濟恢復緩慢導致企業IT支出超預期下行風險；地區間沖突、匯率波動導致公司海外市場受阻風險；雲計算領域市場競爭持續加劇導致公司利潤率改善不及預期風險；windows OEM等周期性業務波動風險；核心技術、銷售人員流失風險等。

陳俊斌｜中信證券制造產業首席分析師

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汽車+科技｜智能駕駛：車載計算產業十問十答

最近，我們非常榮幸地邀請到地平線的戰略規劃副總裁李星宇先生作為嘉賓，和投資人就「從特斯拉看車載計算產業」的話題進行了深入的分享，進而引發我們對於車載計算產業十問十答的思考。

風險因素：智能駕駛新技術的推廣速度低於預期；智能汽車扶持政策的力度低於預期；出現智能駕駛的惡性事故；融資環境緊張導致企業現金流斷裂等。

馬普凡｜中信證券量化策略分析師

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量化｜期權組合策略的設計與優化方式

本報告討論期權組合策略的設計與優化方式。首先討論了常見的期權組合策略設計方式並對比了各策略的績效表現；然後對構建組合的參數設定和調倉規則選擇進行了深入討論，在合適的參數設定下期權組合策略可獲得更為理想的投資績效，同時動態調倉的效果要優於到期調倉；最後討論了如何利用期權市場預警指標來進一步提升期權組合策略表現。

風險因素：計算時未考慮交易成本，實際組合表現與理論測算差異風險；權利金虧損風險；合約高溢價風險；保證金風險；流動性風險。

楊澤原｜中信證券計算機行業首席分析師

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金山辦公（688111）：

雲文檔構築用戶閉環

金山文檔作為WPS協同辦公、雲端一體化戰略的關鍵一環，技術優勢突出、護城河穩固，其輕量化特點及跨平臺協同能力有助於構築公司整體用戶網路效應閉環，提升用戶黏性提升與付費轉化。維持「買入」評級，給予目標價392元。

風險因素：雲辦公滲透進度低於預期，下遊BG端預算下滑，產品壁壘加深過慢。

薛緣｜中信證券食品飲料行業首席分析師

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華潤啤酒（00291.HK）：

消費恢復理想，全年收入望追平，高端化堅決

2020年，我們預計全年收入實現平穩增長，EBIT望實現個位數增長。階段性疫情影響不會改變公司高端化決心，新產品喜力星銀推出、臉譜換包裝，品牌矩陣進一步豐富，看好高端化持續落地，盈利能力提升，維持「買入」評級。

風險因素：疫情控制不及預期風險；行業競爭加劇；成本上漲風險。

陳俊斌｜中信證券制造產業首席分析師

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汽車｜5月豪華品牌持續回暖，特斯拉月銷再度破萬

豪華品牌消費快速回暖，短期受益於一二線城市的地方消費刺激政策，長期受益於消費升級，以及豪華品牌入門級車型的推廣，豪華品牌經銷商明顯受益，重點推薦：中升控股、美東汽車、永達汽車。此外，作為新興豪華品牌，特斯拉受益於Model 3國產，月銷量快速過萬，繼續重點推薦特斯拉產業鏈核心標的：拓普集團、均勝電子、銀輪股份、三花智控、寧德時代等。

風險因素：總體經濟增速持續下行；豪車銷量不達預期；終端爆發價格戰。

李鑫｜中信證券輕工制造首席分析師

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裕同科技（002831）：

穩住存量、拓展增量，Ｑ2或超預期

Q2訂單超預期，疫情沖擊下不改基本面向上。隨產能釋放、效率提升及供應鏈平臺整合行業，ROE具備上行空間。維持2020-22年EPS預測1.25/1.56/1.85元，維持目標價31.3元，維持「買入」評級。

風險因素：產能建設進度不達預期；新客戶拓展不及預期；原材料價格大幅上漲；大客戶壓低銷售單價；匯率大幅波動。

>>>會議提示<<<

尾部風險及期權對沖策略

時間：2020年6月23日16:00

網易投資者交流

時間：2020年6月23日16:30

全球新經濟產業系列1：一切從估值開始

時間：2020年6月23日20:00

中信證券前瞻研究2020年6月美股電話會議交流

時間：2020年6月3日-6月25日

>>>評級調整<<<

註：「評級調整」項下涉及的內容均節選自已經公開發布的證券研究報告（標示的日期為相幹證券研究報告發布的時間），僅供匯總參考之用

>>>近期重點報告回顧<<<

策略聚焦06-21｜整體均衡和結構抱團仍將持續

策略聚焦 06-14｜海外風險再起，擾動市場情緒

策略聚焦 05-31｜均衡狀態下的結構再平衡

策略聚焦05-24｜政策目標仍在，外部風險有限

策略聚焦 05-17｜A股仍在慢漲窗口

策略聚焦 05-11｜共識凝聚，5月慢漲延續

策略聚焦 05-06｜三大因素疊加，A股慢漲延續

策略聚焦 04-26｜共識重新凝聚，慢漲行情延續

策略聚焦04-19｜資金共振驅動A股強勢上行

策略聚焦04-12｜迎接市場拐點

策略聚焦04-06｜信號漸明，拐點將至

策略聚焦 03-29｜全球資金再配置開啟，料A股四月迎底部拐點

策略聚焦 03-22｜市場見底的四大信號

策略聚焦 03-15｜風景這邊獨好，把握3月最佳配置窗口

策略聚焦 03-08｜海外沖擊不改A股配置價值

策略聚焦 03-01｜3月四期疊加，全年配置良機

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