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未來幾年，中國將面臨怎樣的挑戰與經濟形勢？一場轟轟烈烈的牛市，會來嗎？企業、普通老百姓又該如何自處？
正和島最近專訪了正和島藍色島鄰、如是金融研究院院長管清友，以下是他對這些問題的最新研判。
01
我們處於歷史的轉彎處
今天中國又走到了一個十字路口，我們每個人都不是旁觀者。
從千年的歷史維度來看，西元元年到現在的2000多年時間裡，中國經濟總量在全球占比總體是震蕩上升的。現在是第二大經濟體，占比在16%左右。
而早在1820年，嘉慶25年中國在全球的占比就已經達到40%了。也就是說，直到今天，中國經濟總量占比還沒恢復到最輝煌的時候。當然，這只是從占比一個維度來看。對於一個經濟體而言，經濟質量還是最重要的。
這主要是在晚清鴉片戰爭後，中國占世界經濟的比例逐漸縮小；直到改革開放後，才逐步恢復，占比一步步擴大。
回顧改革開放的40餘年，中國一直在超越：1978年全球排名第12；1993年超過俄羅斯，全球排名第10；2010年超過日本，全球排名第2。我自己分析，也就是在這一年引起了美國的警覺和關註。
中國現在的GDP相當於美國的67%，按照現有的發展速度，在經濟總量上，我們大概率會在2029年或2030年超過美國，成為世界第一大經濟體。
可以說，外部環境發生變化是可以預見、想像的。當前中國正處於歷史的拐彎處，面臨著世界百年未有之大變局：
在國際上，全球化和金融危機後長期寬鬆的貨幣政策造成了全球分化，分化必然帶來嚴重的分配不公問題。一些國家內部改革很難看到希望，國內社會撕裂十分嚴重。做不大蛋糕，就必然到外面搶蛋糕。
逆全球化的狀態已經形成。我個人是把2016年川普當選美國總統，看作是從1991年蘇聯解體後形成的這輪全球化的終結。
按橋水基金創始人瑞·達裡奧的說法，當前全球前景並不好，人類可能面對比二戰時期更差的世界格局和環境。我是同意這個看法的。
而在國內，現在確實處於領導人所說的「發展方式轉變」、產業結構升級、經濟結構變遷的重要時期。
在當前經濟新常態下的減速期，再加上疫情短期的沖擊，它勢必會造成一批企業的受創、破產，就業壓力增加，實際收入水平的增速減緩，以及一些脆弱群體出現生活困難。
道路是曲折的，光亮的前途需要付出艱苦卓絕的努力。未來3-5年，我們依然需要做好最壞的打算，強化「底線思維」。
新冠疫情是千年未有之大危機。它就像在經濟運行的機器上撒了一把沙子，這個沙子的顆粒是特別大的，你無法完全清除。
過去幾年，中國有許多趨勢是一直在進行中的，疫情加速了這些趨勢：
1、中美關係惡化
疫情爆發後，大家就在討論說，未來是不是會形成「平行世界」，中美之間的聯繫弱化，各有一個朋友圈。
2、價值觀、理念的分化
互聯網對全球的影響一直在加深。一方面它導致資訊的傳遞更快、更便捷。資訊貧困問題得到了相當程度的解決，比如今天大山裡的人和北京城裡的人大家都用的智能手機。
但同時，移動互聯網也帶來了一些沒有預料到的問題。
有人說就好像青蛙管中窺豹，本以為有了互聯網後就能夠出去看到天空，結果發現不是，而是把一幫人都拉到了井裡，他們之間有共同語言，有了強化的共識，同時認為井外的事情都是錯的。
互聯網並沒有使得不同社會群體間更加容易達成共識，而是相反，社會的分層更加嚴重，甚至可以說不是利益不可調和，而是價值觀、理念不可調和，更容易產生更多非理性行為。
3、人口結構大幅變化
人口大變局是逃不掉的長期力量。第一是人口拐點漸行漸近，從總量上看，人口淨增速是明顯放緩的。聯合國預測2027年印度人口將超過中國，人口紅利正在消失。
但我們真正擔心的問題倒不是勞力力紅利的消退，而是人口結構大幅變化。2014年中國勞力力人口首次淨減少，之後降幅顯著加快，尤其是15-24歲的「小鮮肉」減少最快，近3年幾乎每年減少1000萬。
中國也正在老去，1966-1974年是中國第一次人口高峰，大概有2.94億人出生。這個群體將在未來5-6年裡逐漸步入老齡化。
4、地產逐漸飽和
我們可以看到過去20年大的房地產周期中，增長斜率非常陡峭。現在我們戶均住房已經達到了1.5套，住房擁有率高達96%。
而從需求端來看，隨著勞力年齡人口、剛需人口的下降，房地產行業確實將會從一個高速增長期步入到平穩增長期。
5、全球經濟步入減速期
2008年以後全球的量化寬鬆，實際上無形中加劇了貧富差距。因為寬鬆政策天然地是有利於富人的。再加上全球化帶來的國際之間利益分配的巨大差異，一些國家內部的利益出現了巨大沖突。
客觀地說，從增長速度來看，未來10年將會是一個減速期。
因為從全球經驗來看，高速增長的經濟體普遍經歷了減速的過程，沒有國家能逃開，中國也不例外。
從美國、日本、韓國等國家的發展歷程來看，全球經濟減速期平均時間為20年，最終穩定在3%左右。
而中國經濟增速從2009年起就步入了換擋期，目前剛剛走過10年，GDP增速從高點14.2%下降到了6.1%，也就是說，至少還有10年左右的減速期。
領導人提出「經濟新常態」這樣的重要判斷，是實事求是的，是對中國當前所處發展階段的合理、精準判斷。
而我自己理解這個減速期，有所謂壞的減速，也有好的減速。前者就是經濟速度在下降，經濟質量沒什麼提高，產業結構也沒有升級，陷入一蹶不振的狀態。
日本在1991年經濟泡沫破裂後，人均GDP水平徘徊在3-4萬之間，相當於高位橫盤。很多人把這稱為東亞國家的「內卷化」，進入天花板，沒法突破了。
假定我們會陷入到一個所謂「停滯」的狀態，那肯定也更希望是陷入到一個高維度的停滯，而不是中低維度的停滯。
所以，我是希望中國能夠在減速期真正地實現「提質增效」，通過像體制機制、生產要素的改革，使得人均GDP水平有一個穩步的上升，產業結構、貧富差距改善，避免陷入「中等收入陷阱」。
就像領導人說的「人民對美好生活的向往，就是我們的奮鬥目標」。我覺得這也是國家經濟發展的動力。
02
牛市來了？現在已到中後期
在這種經濟下行的背景下，股市最近卻出現了快速上漲的現象，很多朋友就問我，牛市是不是要來了？
首先我們要定義一下什麼是牛市。你從不同角度看待市場，得出的結論是不一樣的。過去半年創業板漲了近50%，2019年漲了44%。
嚴格來說，牛市其實早就來了。從估值這個角度來看，牛市已經持續1年了，大量板塊的估值水位上漲到了歷史最高峰的95%以上。
在科技、生物醫藥等板塊，很多公司股價都翻10倍了，翻倍的股票比比皆是。
這輪牛市顯然跟基本面沒什麼關係，因為經濟和盈利都在下行，主要是資金和情緒推進的。但樹不能長到天上去，估值永遠都還是有一個基準的。
當下其實已經處於牛市的中後期了，情況更像2015年的後半段。而且走得比當時還要快、還要急，風險已經越來越大了，很容易造成集體非理性的局面。
就像段子所說的，在熊市憑專業能力賺到的錢，在牛市裡都虧回去了。牛市很有可能是一個更大的絞肉機。
這是我們從一兩年的時間周期來觀察市場。
但如果從10年的維度，或者從改革的維度來看，未來我們是有可能步入到一個大牛市中的。
因為我們確實到了老百姓資產池「騰籠換鳥」的階段。
過去20年老百姓的主要資產是房產，未來10年裡頭，我們會發現不動產的比例在縮小，金融資產的比例在提升，取代樓市是有可能的。
但要想實現，實際上是有兩個前提條件的：
1、股市一系列的基礎制度設施更加完善
必須創造出一個公平、規范、透明的市場環境。
大家都知道，中國股市有一個特點，炒股票的大多是賺不到錢的，只有極少數賺錢，發股票的才賺錢。
因為我們的監管制度、交易制度就決定了它發股票才賺錢。
這裡有個歷史沿革和路徑依賴的問題，比如我們的發行制度是從審批制到核準制過渡來的，依然需要證監會去發行、去同意股票上市，而不是監審分離。
這樣的話，企業上市周期是很長的，天然是很稀缺的，所以許多股票一上市就延續出現幾十個漲停板。這種發行制度，決定了它肯定是高估的。
同時，我們現在的交易機制仍然是一個受約束、扭曲的交易機制，所謂10%的漲跌停限制導致了買賣雙方無法實現均衡。
而許多原始股東，他們拿到這個股票的價格可能是上市價格的50%、甚至是10%。這個交易本身是不公平的。
所以，很多時候，股市的火爆不過就是一個繁忙收割的場景。
2、不斷創造新的增量資產
另外，在這個資產池的置換過程中，還需要一個條件——不斷創造新的增量資產。
有人講「IPO牛」，這是有可能的。一方面，無論是短期還是長期，政策都是比較友好的，整個流動性相對來講是寬鬆的。
這時如果有持續的、新的增量資產進入到市場中，並且它能夠按照升維的監管發行、交易制度來進行，確實是有可能達成一個大牛市。
我們在裡頭是可以找到性價比較高的資產的。中國投資者也可以開始真正地分享到中國經濟轉型升級的紅利，分享到企業創新的紅利。
但在這兩個條件都沒有實現的情況下，當下這種資金推進型的牛市貽害無窮，宿命都是很慘烈的。2015年股災殷鑒不遠。
可以預見，這一波是外資割散戶的韭菜。
這種資金推進型的牛市，對許多投資者來說，就是個大的絞肉機，看起來好像是經歷了一次洶湧澎湃的市場行情，結果到最後發現虧得連褲子都沒有了。這是大概率事件。
所以我覺得對於老百姓來說，一定要認識到：
1）普通股民沖進股市，相當於拿著大刀長矛，沖進了重機槍陣地。有點經驗的股民，不過是換成了駁殼槍而已。
千萬不要低估了股市的風險。不要覺得自己當不了韭菜、別人都是韭菜，「擊鼓傳花」一定不會砸到自己手裡頭。
2）永遠要有估值意識，樹不能長到天上去。
3）建議大家弱水三千、隻取半瓢，不要貪杯。
4）要用買大白菜的心態去買股票。我們很多投資者在菜市場買菜都斤斤計較，甚至錙銖必較。為什麼買股票，幾十萬、幾百萬、幾千萬就進去了呢？
而對於監管層，我建議一方面盡快地推進監審分離；第二個就是盡快地實現完全意義上的註冊制。
中國股市最大的問題，就是依然用計劃經濟的手段，在管理一個市場化程度最高的市場。
就像證監會原主席肖鋼說的，我們的監管充滿了「父愛主義」。這些年來，確實讓大家看到：不該管的事兒天天管，該管的事兒沒管好。
所以從監管的角度來講，真的要加快推進註冊制這種完全意義上的市場化改革，加快取消一切不必要的限制和扭曲。但在這之前應該有一個過渡方案。
我個人主張在充分做好風險提示的基礎上，盡快恢復T+0（能夠當天買和賣）和進一步放大漲跌停板的幅度，以及完善做空機制等。讓投資者真正在風險環境適度的市場中，為自己的投資負責。
如果不是這樣的話，這個市場它永遠是一個什麼呢？不是說戴著鐐銬跳舞了，因為戴著鐐銬跳舞，你還知道一個鐐銬是綁在腳上的。
現在是一會綁腳，一會綁手，一會綁這，一會綁那，這個市場就嚴重地扭曲了。
03
未來幾年，我的幾點研判、幾個建議
而對於未來幾年，我有幾點研判和幾個建議：
1、大力推進「國內、國際雙循環」
當前世界處於前所未有的大變局中。一方面貿易保護主義和單邊主義盛行，原來全球貿易興盛的景象不復存在了。很多機構認為，未來3-5年裡，貿易規模會下降30%-40%。
同時國內當前正處於一個經濟結構改變、優化，轉變增長動能的攻堅期。
所以中央提出構建「以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。
這個提法非常重要。也就是說，改革開放後形成的從國內到國際的大循環格局發生了根本性變化，國內產業鏈重構、區域經濟重新布局。
雙循環肯定不是閉關鎖國，也不是關上門搞發展，而是充分挖掘國內潛力、繼續擴大開放，實現更高水平的發展。
在我的理解裡，主動的國內國際雙循環，至少包括5個關鍵字：統一市場、啟動內需、數字經濟、產業重構、區域洗牌。
統一市場是基礎，啟動內需是動力，數字經濟是提升，產業重構和區域洗牌是結果。
1）統一市場
如果要啟動內需，我們肯定是要來一輪比2001年加入WTO前，實現國內市場統一更大的舉措。
因為國內市場雖然有超大規模，市場潛力、廣度、深度都值得挖掘，但實際上存在著許多區域間的障礙，其中有法律法規、監管、交通、物流、社保等一系列問題。
因此，統一市場的建立是新經濟格局形成的基礎。
2）啟動內需
啟動內需的核心是深入推進生產要素市場化改革，釋放生產要素的活力，其中包括土地、資本、勞力力、技術，以及大數據。
現在啟動內需面臨著非常大的挑戰，無論是經濟減速還是疫情沖擊，都導致一個非常重要的現象——實際收入水平下降，甚至負增長。這時啟動內需顯得非常緊迫。
3）數字經濟
上世紀80年代，我們老百姓都知道一個樸素的道理——「要想富，先修路」。2008年後，為什麼中部城市能夠實現崛起？很重要的原因是高鐵。
而數字經濟也是重要的基礎設施，就是所謂的「新基建」。這是每個城市都避不開的。
數字基建的全面升維，有點像美國80年代初裡根當總統時說的「資訊高速公路建設」。它對企業經營、商業模式、產業鏈布局等，都會產生一系列影響，包括一定會造成區域經濟的重新洗牌。
對城市而言，它的要義在於搶抓機遇，哪些地區能抓住數字經濟的先機，就能換道超車。
彎道超車現在經常「塞車」「翻車」，因為還是同質化競爭，但換道超車是升維競爭。
對企業來說，同樣如此。身處一些中小城市的領導和企業家，可能要想辦法避免「虹吸效果」。
4）產業重構
就像高鐵導致的城市之間相對地位發生變化，產業鏈重新布局也是同樣的道理。
未來會如何？說實話我也很難完整想像。就像在九十年代中後期，我們很難想像互聯網會發展成為現在的狀態。但今天我想特別強調一點，對於前二十年相對落後的一些地區來講，這是升維競爭、換道超車的絕好機會。
我跑過很多地方，和很多地方政府交流。我發現對於相對落後的地區來講，如果在傳統賽道中去競爭，似乎永遠追不上先進地區，但是「新基建」、數字經濟則提供了一個換道超車的機會——既然開車追不上，那就改直升飛機。
對於相對落後的地區來說，「新基建」會改變很多地區產業吸附力不夠高、人才吸引力不夠強、資訊交流不夠通暢的問題，希望我們的城市市長、書記們一定要抓住這個機會。
5）區域洗牌
我們原來講「一個地球、三個世界」。因為全球產業分工可以分成三大類：
第一類是美國歐洲，消費市場、金融市場非常發達；第二類是中國、東南亞國家，全球的生產制造基地；第三類是俄羅斯、澳洲、中東產油國，提供能源、礦產、糧食、農作物。
而在新的「國內國際雙循環」格局下，區域和城市將大洗牌，定位會出現明顯變化。
未來中國可能也有「三個世界」。舉個例子來說，只是簡單做個比方：比如黑龍江就扮演澳洲的角色，農產品主產區；陜西就是沙烏地，能源主產區；北上廣深這樣的城市就像美國，是消費市場。
2、要學習日本經驗和吸取日本教訓
第一個重要變化就是人口老齡化加劇。未來5-6年可能會出現一次「人口結構大幅變化」。
第二個變化是進入經濟新常態，特別是受疫情沖擊，居民實際收入增速出現大幅下降甚至是負增長，大部分人會因此消費降級。
所以，收縮型經濟將成為未來的新常態，它有著5個鮮明特征：
1）在投資上，很難掙到泡沫的錢，只能掙到較低的穩定收益。
2）在收入上，增長將變得極其艱難，甚至大部分人的收入是下降的。
3）在生活上，大家會追求簡單，不再那麼鋪張浪費。
4）從企業角度，會提供性價比較高的產品和服務，比如優衣庫、無印良品等。
5）大家用在學習、培訓上的時間更多，會重新評估自己的能力和價值。
在這樣的背景下，我建議在創業、投資、融資等方面都要重塑價值、回歸本源，適應收縮型經濟新常態，回歸商業本質：
從經營角度看，要從橫向的流量擴張，變成縱向的流量變現。
從公司規模看，從過去習慣的「大而全」「大而不能倒」，變成專註「小而美」的實惠型企業，有穩定現金流，有自有手藝、技術、客群和市場。
從經營策略看，要從快速擴張變為穩健集約經營。
從投資方看，要學會從賺快錢轉向賺慢錢。
3、以重大改革推進雙循環格局形成，充分釋放內需潛力
盡管我們的GDP總量已經是全球第二，但人均GDP才剛剛破萬，水平還是比較低的。
我們還有很多短板，比如地區差距、城鄉差距、收入差距。這些差距也是我們下一步能夠通過改革方式去釋放的動力。
未來應該重視國有資本改革、土地改革，反哺農民。
因為中國的金融結構、城鄉差異、收入差距表明，我們是很難用歐洲和美國的刺激政策的，這樣的政策持續下去，一個很可能的結果是資產再次飆升，樹往天上長，導致貧富差距繼續拉大、社會矛盾持續積累。
這種情況不符合「以人為本」的執政理念，也不符合新的發展觀。所以從宏觀政策來講，一定要認清這點。
而圍繞著供給側結構性改革，可做的文章有很多：
1）國有資本改革
圍繞管人管事管資產，到管資本。真正的管資本方面，可做的改革文章有很多。我覺得目前的改革，和理想方案的差距還比較大。
2）土地改革
土地作為重要的生產要素，該如何改革？應該形成城鄉統一大市場。
這方面我要多說一句，我們很多地方在土地改革時，隻拿土地實現集約化利用，這是不對的；要從基本的意識形態、法律以及實際操作上去改革。
過去70年，中國有一個群體是一直在做貢獻的，就是農民群體。
新中國成立後的30年裡，農民群體通過農業工業做貢獻支撐全國；改革開放40年，農民群體實際上是通過城鄉土地剪刀差來支撐城市，繼續給全國做貢獻。
現在改革開放已經42年，新中國成立也71年了，在推進土地改革時，我們務必要明確一點，一定要反哺農民，讓農民成為有產者，把土地交還給農民，實現城鄉統一大市場。
這點對我們經濟下一步可持續增長，擺脫疫情沖擊，啟動消費等一系列問題都有著極其重要的意義。
但現在這個問題由於現行法律和傳統觀念的束縛，推進起來困難重重。很多地方發生了一些我們不願意看到的景象，打著土地集約利用的燈號，變相剝奪農民的土地。這是完全不對的。
所以在土地改革上，可做的文章非常多，一定要重溫「以人為本」的執政理念，一定要踐行黨的大眾路線。
4、未來幾年，盡量務實一點
對普通人來說，未來幾年應該如何自處？
我認為，應該認清形勢，提高認知能力，採用收縮型的生活方式。做夢不要做得太大，盡量務實一點，沒辦法跳槽的就別跳槽，能保住工作的就保住工作，有投資能力的可以抄底。不同人群的情況不一樣，不能一概而論。
簡單來說，要穩住基本盤，守住風險底線，敏銳抓住機會。
但歸根結底，看清本質是最主要的。因為所有選擇，都跟你的認知水平有關。
所以我們應該採取一個實事求是的態度，既不要過度樂觀，也不需要過度悲觀，確定自己想要的生活、工作狀態。無論你是打工、創業，還是投資，一定要想通透一些。
口述：管清友 如是金融研究院院長、首席經濟學家
來源：正和島（ID：zhenghedao）
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