德眾股份：即使10倍發行市盈率也不便宜 確保成功發行考驗智慧

文 | 挖貝網 張竇

好的東西唯一的缺點就是貴，便宜的東西唯一的優點就是便宜。

套在資本市場同樣適用。貴州茅臺股價在很長一段時間裡都維持在1700元/股，而A股市場上有不少沒有想像力的公司長期無人問津。

最近精選層過會的德眾股份（838030）就可能落入上面的尷尬局面，公司發行底價一降再降，發行底價對應的市盈率僅為10倍左右，然而面對行業龍頭12倍市盈率和股價長期低於每股淨資產，德眾股份10倍發行市盈率仍然不便宜。

過會了的德眾股份，考驗智慧的時刻到了。是主動向市場讓利以確保發行成功，還是成為國內資本市場「發行失敗第一股」。

兩次降低發行底價

德眾股份發行預期一降再降。

3月23日，公司出爐精選層公開發行方案，稱參考所處行業、成長性、市盈率、每股淨資產及公司股票公允價值等因素，確定發行底價為5元/股，發行股份不超4900萬股。

3天後，3月26日，德眾股份便降低了發行底價，從5元/股降至3.98元/股。公司表示，董事會在綜合考慮公司所處行業、成長性、市盈率等因素後，認為之前披露的相幹公告中確定的股票發行價格不合理，所以做出修改。

6月25日，德眾股份上會後被暫緩審議，成為精選層首家被暫緩企業，無緣首批晉層。隨後，公司在對掛牌委審議意見做出反饋後，已於9月18日過會。不過挖貝網注意到，過會前，公司二次降低了發行底價。

8月21日，公司董事會研究決定，將此次公開發行底價調整為3.4元/股。

從5元/股到3.4元/股，公司發行底價降低了32%。

10倍市盈率也不便宜

二次調低後，德眾股份最新發行底價對應市盈率在10倍左右。對標A股同行龍頭廣匯汽車（600297）12倍市盈率，德眾股份發行底價也並不便宜。

德眾股份主要從事汽車銷售業務，去年營收19億元，淨利潤4916萬元。截至今年8月擁有21家4S店，包括4家正在建設中。公司業務主要分布在湖南懷化市、婁底市，和貴州貴陽市、黔東南苗族侗族自治州等地。經銷品牌範圍涵蓋10多個乘用車品牌。

同行業的廣匯汽車去年營收1705億元，是德眾的90倍；淨利潤26億元，是德眾的50倍左右。廣匯汽車截至今年6月擁有824家經銷網點，覆蓋全國28個省、自治區、直轄市，擁有1332萬基盤客戶。公司業務覆蓋從超豪華、豪華到中高端等不同檔次的50多個乘用車品牌。

從體量上看，二者差距明顯。但德眾股份發行底價市盈率、市淨率與廣匯汽車相比，相差不多，甚至更高。

德眾股份2019年基本每股收益0.34元，每股淨資產1.94元。用3.4元發行底價計算，對應市盈率10倍，市淨率1.75倍。

廣匯汽車2019年基本每股收益0.32元，每股淨資產4.67元。以9月21日收盤價3.86元計算，市盈率12倍，市淨率0.83倍。股價低於每股淨資產。

確保成功發行考驗智慧

在發行底價並不低的情況下，不論是從市場大環境出發，還是從公司發展空間考慮，過會後的德眾股份，接下來首先要做的是確保成功發行。

市場環境方面，註冊制下，資本市場不缺新股供給。並且首批精選層股票掛牌後股價表現不振，約2/3長期處於破發狀態，賺錢效應不佳，不少投資者被套，再加上參與精選層打新需提前全額繳納申購資金，投資者二輪打新積極性難免受到影響。

從德眾股份自身來看，公司及行業均面臨下滑壓力。數據顯示，今年上半年我國乘用車產量、銷量均同比下滑22%。而德眾股份上半年營收下滑14%，利潤下滑7.6%。

作為一家賣車公司，德眾股份也不屬於科創板所要求的新一代資訊技術、高端裝備等6大領域，不符合創業板「三創四新」要求，未來轉板上市基本無望。

這種情況下，公司能否成功發行，的確考驗智慧。

對於此類情況，專家給出幾點建議。第一，承諾晉層後加大分紅力度。第二，降低發行價格。以更多地讓利投資者，實現多方共贏。