渾水公司教你如何有效「避雷」!

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最近大名鼎鼎的渾水盯上了港股大牛——安踏,已經延續發布兩份數萬字分析報告。作為普通投資者我們沒有渾水這樣專業的分析團隊,但是可以從他們的分析報告中學會一些質疑上市公司的技巧,避免踩雷。

渾水(Muddy Water)創始人卡森·布洛克(Carson Block),Block曾在上海做過兩年並購律師,並且會說一些中文。2010年,一個取自成語「混水摸魚」的公司成立,他們依靠揭露上市公司的虛假財報和訛詐行為而做空以獲取到利潤。

渾水的第一個對手(中概股),指向了東方紙業。一家在美上市的中國公司。渾水發布報告,稱這家公司涉嫌嚴重的詐騙和造假行為。涉嫌資金挪用。涉嫌誇大營收和資產估值與毛利潤。並且給予了「強烈賣出」的評級,目標價竟然低到了1美元以下。

此戰渾水一戰成名,聲名鵲起。綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業、分眾傳媒、新東方都成了經典案例。讓赴美上市企業的創始人從毫不知情,到膽戰心驚。

Wind總結了渾水最近兩年對港股的做空報告,一個是2017年的輝山乳業,一個是近期的安踏。看看他們質疑上市公司時都從哪些方面著手。

渾水公司教你如何有效「避雷」! 財經 第1張

渾水公司教你如何有效「避雷」! 財經 第2張

渾水沽空的股票,總體來看,分為三類:

第一類是類似安然的龐氏騙局公司,如嘉漢林業

第二類是有一定經營實體但惡意造假的垃圾公司,如東方紙業、綠諾環保及中國高速頻道;

第三類是投資行為和財務報表存在一定疑問和疏漏,或者盈利模式、財稅制度存在被誤讀的正常經營的公司

這些特征主要包括:遠高於同行業的毛利率;報給工商和稅務部門的文件與報給SEC的不一致;有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易;可疑的主要股東和管理層股票交易;審計事務所名不見經傳且信譽不佳;管理層的誠信值得懷疑;更換過審計事務所或CFO;過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商;龐雜難懂的超過商業實際需要的公司結構;超低價發行股票。

渾水的作業流程

渾水公司由於是律師創立的,較多地採用了暗訪、走訪客戶及經銷商等實地調查手段。

渾水公司教你如何有效「避雷」! 財經 第3張

首先通過一些外部資訊,如朋友、做空機構提供的線索,或者憑借一些公司作假的共同特點如:遠高於同行業的毛利率、披露資訊不一致、有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易、可疑的主要股東和管理層股票交易、審計事務所名不見經傳且信譽不佳、管理層的誠信值得懷疑、過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商、龐雜難懂的超過商業實際需要的公司結構、超低價發行股票、頻繁更換審計機構、隻融資不分紅、經營數據有悖常識等尋找做空標的。

在確定可疑標的後,便從商業模式、經營情況、資產規模等方面尋找公司的問題,然後對各個問題進行取證,手段有查帳(多數以公司提供給美國證監局的報表與工商局報表對比)、現場調研以及調查產業上下遊情況。

渾水的調查方式主要有:

1、現場取證

比如渾水對東方紙業的現場調查特別關註了廠區的生產經營活動,從物流的情況來看90分鐘內僅1、2輛車出入,與其財報所示的銷售規模不成比例。渾水對中國高速頻道宣稱的廣告投放網點進行了勘察,結果認為其廣告投放效果很差且無特別的技術壁壘。

2、行業上下遊調查

渾水調查了ONP前10大客戶(電話以及實地調研),認為按照客戶的收入規模,不能支持其從東方紙業的採購規模。在對綠諾環保的調查報告中,採用了同樣的方法,調查了公司宣稱客戶的安裝情況和規模,結果顯示出入較大。

3、查存貨

在對東方紙業的調查中,對公司宣稱的存貨規模進行了現場勘察,並請通行專家進行評估。

4、懷疑第三方咨詢機構出具報告的可靠性

某些中概股公司為使投資者相信他們的資產和經營情況,聘請了外部咨詢機構出具評估報告,渾水針對這些支持性的報告本身的可靠性提出質疑,比如嘉漢林業有誤導評估機構的嫌疑,中國高速頻道的評估機構未經查證妄下結論。

其實發現公司造假根本不需要多少高深的財務知識,也不需要多大規模的調查,只需要一點點懷疑精神和一點點盡職調查。

但,往往大家缺的就是那一點點懷疑精神!

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