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只要通脹持續溫和上升，即使波動性較大，預計風險資產就將在2019年取得上行走勢。
攝影/《巴倫》Ricardo Gomez Angel
文 | 沙米克·達爾（Shamik Dhar）、艾麗西亞·萊文（Alicia Levine）
2018年是全球環境出現分化的一年，美國昂首向前，而世界其他地區蹣跚而行。展望未來，金融狀況緊縮、歐洲經濟增勢低迷、新興市場陷入困境、美元走強在全球範圍內產生不利影響以及貿易呈現緊張局勢，這些都有可能蔓延至2019年。
投資者面臨的問題是，基本面是否足夠強勁以穩固全球市場，以及當前的資產價格是否已充分折減，充分地將全球市場預期中漸弱但穩固的基本面和風險因素反映其中。
全球經濟增長勢頭仍有利於發達經濟體。雖然中國和歐洲經濟增速將進一步放緩，但美國仍將是「最後可以依靠的消費國」，向全球經濟提供動力。土耳其等一些新興市場的外部融資能力不斷削弱，但這一勢頭沒有蔓延至其他新興經濟體，有些新興經濟體持續強勁。
通脹預期在發達經濟體得到有效控制，降低了通脹大幅上升的可能性。雖然美聯儲很可能會至少加息兩次，但我們對於第三次加息持懷疑態度。此外，G7國家的平均就業率下降，這並未導致薪資相應上漲以及通脹上升。
我們預計長期利率不會大幅上升。歐洲央行有可能選擇在2019年末或2020年初進行全球金融危機以來的首次加息。美元有可能逐漸走強，但一旦美聯儲暫停加息或者英國脫歐局勢在布魯塞爾變得明朗，美元上漲勢頭就將終止。
因此，全球市場在2018年出現的拋售行情對於風險資產而言是個機會，而債券仍將與股票保持負相關性，從而使得標準的多元資產投資組合能夠有所表現。雖然風險資產可能不會像近期那樣穩步升值，但堅挺的全球背景最終將會支持資產價格。
盡管如此，市場波動性在2019年必將會上升，因貿易緊張局勢、全球金融狀況緊縮以及對於義大利債務可持續性和銀行業穩定性的恐慌情緒，將對資產價格構成風險。
中美貿易衝突正在升級。特朗普政府正在深入研究中國的強制技術轉讓、外企監管政策和「中國製造2025」計劃，這項計劃對美國的科技霸權構成直接威脅。隨著全球貿易萎縮，歐洲和新興市場將會受到影響。
此外，發達市場央行將在2019年結束貨幣寬鬆政策，並開始實施量化緊縮政策。到2018年11月底時，美國已縮減約4000億美元的美國國債和抵押貸款支持證券，目前每月縮減的規模為 500億美元。
日本仍然致力於實施不同尋常的貨幣政策。美聯儲決意在下一次經濟衰退之前加息。這種撤回全球流動性的局面，一定會向外部融資需求龐大且債務比率高企的新興市場持續施加壓力。
最後，歐元區仍然易受金融行業所面臨風險的影響。義大利和歐洲央行之間宛如「緩慢前進的著火列車」的關係仍將持續，而歐洲的銀行仍然擁有各自母國的主權債務。此外，歐洲的銀行還擁有除各自母國以外其他主權國家的債務，從而使得蔓延至整個地區金融業的風險加劇。
由於土耳其貨幣危機的爆發，歐洲銀行業在成本為零的時期向新興市場的企業大舉放貸。隨著全球流動性收緊以及利差交易出現反轉，這些表內資產有可能會下跌，從而對銀行的資本比率構成壓力。
在這種情況下，「沉睡的巨人」就是通脹。即使在大多數發達經濟體的通脹溫和升高之際，幅度對於當前央行緊縮計劃而言是可控的，對於全球經濟而言是相當溫和的。如果通脹升速加快，則我們預計的建設性情景將會迅速分崩離析。
蠢蠢欲動的美聯儲有可能以快於市場當前預期的步伐加息，從而引發風險資產遭到拋售。一旦與美國實際利率趨同，則所有資產類別都會受到衝擊。在這些情景下，投資環境將會快速發生變化，因股票和固定收益將變成正向關聯，從而使得在配置資產時面臨與金融壓抑時期迥然不同的挑戰。
相較近幾年，目前全球大背景仍算穩健，如果不說是平平無奇並且有點惡化。我們預計，2018 年的拋售行情將向投資者提供舒服的市場進入點以及對資產配置進行再平衡的機會。
我們的樂觀預測的主要變量是通脹，而只要通脹持續溫和上升，即使波動性較大，預計風險資產就將在2019年取得上行走勢。
作者信息：作者分別為紐約梅隆銀行投資管理公司首席經濟學家和首席策略師
編輯：康娟、趙傑
