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紅刊財經 何艷、
特斯拉最近負面消息更是不斷，因氣囊安全問題在中國被召回、合作夥伴松下也轉投豐田懷抱，取消免費充電計劃以及超級充電樁充電提價計劃更是使得特斯拉與燃油車相比價格優勢蕩然無存，歐洲市場訂單量寥寥無幾，中國市場格局尚不清晰……內外交困的特斯拉能挺過難關嗎？
在上期文章中，美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經理盧國韜曾就特斯拉裁員背後的事進行了分析，指出其產品質量和價格因素影響了消費需求。而除了裁員這件事外，有關特斯拉的負面消息最近也是不斷，如，因氣囊安全問題在中國被召回、合作夥伴松下也轉投豐田懷抱，取消免費充電計劃以及超級充電樁充電提價計劃更是使得特斯拉與燃油車相比價格優勢蕩然無存，歐洲市場訂單量寥寥無幾，中國市場格局尚不清晰……內外交困的特斯拉能挺過難關嗎？
本周，《紅周刊》記者繼續與盧國韜先生聊聊特斯拉裁員背後的故事。在盧國韜看來，特斯拉大面積裁員暴露出的正是Model 3需求端不足的問題，不僅僅在美國市場，Model 3缺乏新的銷量刺激，歐洲市場訂單量也缺乏任何有吸引力的數據，加之質量堪憂，成本高企，特斯拉未來將面臨極大挑戰。此種情況下，中國市場或成為特斯拉的一根救命稻草，然而中國消費者是否「買帳」尚不得而知。
中國市場需求很關鍵
《紅周刊》：荷蘭交通部發布消息稱，特斯拉已經可以在整個歐洲地區交付Model 3車型。Model 3的交付工作將從2月份開始，隨著美國聯邦稅收抵免從1月1日開始降至3750美元後，Model 3在歐洲地區做到交付能否緩解特斯拉財務狀況？
盧國韜：Model 3確實從2月開始可以在歐洲地區交付，但從現在的訂單量來看，情況不太樂觀。歐洲消費者相比美國消費者對質量的要求高很多，另外，歐洲財務補貼早就已經過期。作為一名歐洲消費者，知道5萬歐元可以買到什麼水準的BMW或奧迪。相比之下，Model 3低端豪華車要賣到高端豪華車的價格，質量幾乎還是能看得到的最差，這樣不難想像Model 3在歐洲市場的格局。據我看到的數字，當然現在只是1月下旬，現在Model 3的產量已經足夠解決掉第一批銷售量。所以往後走，我們猜想特斯拉歐洲和美國市場會發展很慢，因為特斯拉在歐洲可能只有很短的window opportunity（窗口期）能夠有效占據市場，使自己賺到錢，然後加速增長，而現實是特斯拉似乎並不具備這樣的搶機會的條件。
《紅周刊》：2019年1月7日，特斯拉中國超級工廠在上海臨港產業區正式開工建設，馬斯克表示，目標在2019年年底開始Model 3的生產，並在2020年做到大規模生產。上海工廠的產能釋放能夠解救特斯拉困境嗎？
盧國韜：特斯拉在中國的目標能否做到現在還不好說，而且現在的問題不是產能而是需求，特斯拉在中國面臨諸多電車競爭對手的情況下，能有效地拿走中國市場一年十幾萬量的份額嗎？如果覺得可以，那特斯拉會有很大機會，如果幾萬輛都難，那特斯拉自己可能都要倒。所以需求問題是大問題。
對於特斯拉來說，產能問題怎麼想辦法都能解決，而且如果質量好的話，可能需求問題還沒那麼嚴重。因為如果質量能做好，就說明它能夠解決大規模生產時質量控制的問題，那麼才有機會真正降低單車成本做好低價的Model 3。如果目前不能有效地解決質量問題，自然也就沒有低價的Model 3，這兩者是相輔相成的。製造是有時間積累的，比如特斯拉跳過了一些東西，好比中央控制面板，直接用一塊大的觸屏來代替很多按鈕，有效減少了零配件數量，在設計和供應鏈上節省了很多功夫。而從另一個角度講，也失去了很多，製造過程中走的捷徑，回過頭可能會對需求產生負面影響。舉個例子:本來在傳統車上司機打開雨刷或調節溫度只需要一個動作，使用觸屏就要走兩三層菜單，這樣增加了司機注意力從駕駛上離開的時間，既不方便也容易增加事故。這些或多或少對需求都有負面作用。
《紅周刊》：如此說來，在中國的生產和銷售很關鍵啊！
盧國韜：是這樣，但就中國市場來說，談及何時能在中國生產，馬斯克在回答問題時卻使用了兩個虛擬語氣的詞，也就是look forward（期待）和hopefully（希望）年底能夠投產。我不知道中國具體情況會怎麼樣，但是據汽車行業分析師的數據，一般在美國、歐洲、日本、馬來西亞、吉隆坡等地區，一般從工廠開始動工到量產的時間是兩年。現在特斯拉在上海連地基都還沒打，所以特斯拉在中國究竟會以什麼速度進展我並不知道。特斯拉明確地宣布中國車廠只是用來生產銷售在大中華地區的低端Model 3，其它Model 3仍然由美國廠製造。依據目前特斯拉的財務狀況，特斯拉確實需要中國地區的銷售量達到一定程度，它才能有資金有動力在中國建廠來支持銷售Model 3。如果在中國的Model 3銷售量達不到預期，我懷疑這個工廠不會開始動工。
松下的舉措意味深長
《紅周刊》：有消息稱，松下和豐田汽車將於2020年成立合資公司，生產電動汽車電池，作為特斯拉最主要電池供應商的松下，如此舉措說明了什麼？
盧國韜：美國這邊的媒體形容松下和特斯拉的關係，好像是松下跟著帶頭大哥特斯拉的這種感覺，而日本本地的媒體認為，松下賣給特斯拉的電池本身可能不賺錢或者甚至是虧損的。這是因為跟著特斯拉造廠要投入幾十億美元，而且特斯拉使用電池的量絕對沒有達到預期的目標，所以松下跟特斯拉合作目前是不賺錢的。日本的媒體認為松下應該找機會離開特斯拉。現在看來，松下跟著特斯拉在內華達設廠的成本肯定是拿不回來了，在紐約州水牛城布法羅(Buffalo)做的Gigafactory 2，特斯拉本身沒有招多少人，松下招的人多得多。現在看上去松下不會繼續在紐約招人。所以松下跟豐田或其他廠商聯合起來，從它自身的角度來講，是有很大的動機的。
松下本身是賣給豐田混動電力車電池的，豐田很早開始做混動電力車，而且賣得很好，用小發動機帶電池的模式，平常啟動和城里低速開車時用電池，速度上來之後用發動機，平時能夠給混動電池充電，而不用單獨去充電，這實際上做的挺好，但我主要不知道這種電池的壽命（報導是十年）。松下和豐田以及其它車廠已經有多年這種合作經驗。另外以豐田為代表的日本車廠覺得目前的鋰電池並不是一個很好的方向，它們認為未來五到十年固態電池才是電車的主流。事實上，日本的豐田、本田等目前為止都沒有多少純電車出來，是因為它們的目標是下一代，它們要在下一代用完全不同的技術趕超，它們認為這一代趕超已經沒有意義。而歐洲車廠的目標是這一代就要趕超，然後擠掉你，下一代你就沒有機會了，這是與日本車廠不同的競爭態度。
《紅周刊》：有消息稱，特斯拉2019年2月開始將不再為新買家提供免費充電待遇，隨著免費充電計劃終止，特斯拉還將全球超級充電站的充電價格平均提高33%。特斯拉為什麼要這樣做，目的又是什麼？
盧國韜：最開始特斯拉客戶可以免費拿到高壓充電，每次大概一個半小時就能充好。加州有很多特斯拉車主，並不是獨立住戶，而是租的單元房居住，他們沒法在家充電，只能依賴高速充電樁來充電。假如300英里的蓄電量，為了電池壽命著想一般不會充滿，一般充電80%跑240英里的話，在高速充電樁上充電的價格差不多是每次15~25美元。相比之下一般的燃油轎車或小型SUV，跑240英里大概會用掉10~12加侖汽油，這麼多汽油在美國零售價大概是25~30美元。這里有些特斯拉客戶認為盡管特斯拉車本身貴，但是跑同樣的里程是省錢的，所以買電車值得。
特斯拉將取消免費充電計劃，並提高超級充電樁充電價格，提價了之後，充電240英里電量的價格已經達到25~35美元，這跟汽車加一次汽油25~30美元相比，在日常運行上特斯拉電車已經完全沒有優勢了。此外，一個高速充電樁可能還需要排幾個小時的隊，這對用戶的價值會越來越小。不過，目前為止，特斯拉的充電樁相對其他電車廠來說還很有優勢，因為它做了這麼多積累，充電樁很多。但是能不能用上也是個問題，因為排隊的人也有很多。這個基礎設施的問題對所有廠商都是問題。有一點需要指出的是歐洲和中國出台的充電標準跟目前特斯拉完全不同。這對特斯拉中長期也是問題。
特斯拉不至於破產
《紅周刊》：談及了特斯拉這麼多問題，目前市場上最悲觀的看法是，特斯拉離破產不遠了。對於特斯拉的前景，您是如何判斷的？
盧國韜：關於特斯拉的前景，並不是說未來只有破產這條路可以走，它還是可以很好地活下去的，比如像法拉利一樣踏踏實實專注做高端豪華跑車，把牌子做出來，有無數的人還是會來消費，公司還有機會賺錢。比如，砍掉所有的經銷，把經銷網路和維護都交給別人去做，踏實專注做好Model S、Model X以及Roadster，把規模縮小，是可以持續盈利的。
如果特斯拉能夠保證把質量做好，每個季度有一定的需求量，比如每個季度只造3萬輛，把後續的服務、維護都做好，哪怕是6萬美元10萬美元的價格，但質量和服務有保證，消費者買的也是最新的科技，至少會讓人有物有所值的感覺。按照現在的態勢發展下去，質量問題堪憂，服務跟不上，車里一堆塑膠裝飾，要賣到6萬美元需要很大的奇跡。等到這些問題慢慢解決，以後再把需求量提上來，比如每個季度4萬輛，這樣每年也能有十幾萬的銷售量，做到盈利是不難的。只是這樣的話公司的規模和市值都會比現在小很多。
《紅周刊》：在負面消息不斷下，業內對特斯拉的業績是怎樣預測的？
盧國韜：預測這件事是兩方面，一方面來自賣方券商分析師；另一方面是手握資金的買方。我們只能看到賣方預測。以對跟特斯拉了解較多的德意志銀行為例，作為特斯拉借貸的主要召集人或負責人，德意志銀行的分析師說，特斯拉承認，目前為止，Model 3的訂單主要都來自美國之外的客戶，換句話說，美國市場現在基本已經沒有訂單量。美國市場一直占據了特斯拉差不多70%左右的銷售量（歐洲和中國銷量在變化），這麼大的市場在2019年一季度已經看不到什麼訂單量。這種情況下，從買方的角度講，我們再談EPS（每股收益）、銷售量、銷售額等指標已經沒有意義了。
從2019年1月份特斯拉銷售量發布之後，一大批賣方分析師調降了2019年EPS預期，只有兩個調升，其餘全是調降。從銷售量、銷售額看，賣方預期沒有這麼負面，是因為預期Model 3銷售上量。但是現在看上去，這種情況不太可能出現。而且，重要的不是一季度能賣多少。因為一季度從2月開始，歐洲開始交貨，產量主要是賣給歐洲，3月份後的產量要賣給中國，所以一季度過後，二季度在中國市場能賣多少更值得關注。2018年銷售量最好的純電車EC系列在中國的銷售量是九萬輛左右，價格是十幾萬元人民幣。我猜Model 3在中國的售價會至少是這個價格的三倍，我不知道中國消費者會做出什麼選擇。
《紅周刊》：未來什麼條件下，您會選擇不再做空？
盧國韜：馬斯克離開特斯拉的時候，我會認真考慮這個問題。一般來說，一家大公司的管理者，說出來的話長期同事實不符並不被市場信任，是有很大的問題，有很大的做空空間。馬斯克本人給投資者畫了一張一張的大餅，而實際做到的事往往比預期低很多。整個董事會的監督作用也沒有發揮空間。所以從管理層角度講，特斯拉走上正軌之前，我不會考慮收手。第二就是Model 3的質量問題得到解決，我也有可能不再做空，不過這也需要看具體情況，需要考慮到銷售量，要看看它能賣出多少輛車，等等。我的交易策略會根據市場情況變化而調整，但是退出做空要根據基本面情況。目前為止我認為特斯拉股票下行空間還很大。
（本文已刊發於2019年2月2日出版的《紅周刊》）