【興證宏觀】春節期間海外市場那些事兒

內容摘要

Summary

2019年春節期間，全球金融市場整體較為平穩。2019年2月1日至5日，美國經濟數據體現出韌性，疊加全球央行繼續釋放鴿派信號，推動全球股市上漲。但2月6日起，歐盟經濟數據走軟、歐委會顯著下調經濟增長預期，疊加特朗普再次就中美談判釋放不利信號，使得全球風險偏好轉而有所回落。春節期間海外市場的四條主線：

1） 經濟基本面數據「美強於歐」，歐盟委員會下調增長預期。美國經濟數據有喜有憂：美國1月非農數據強勁，製造業PMI也有所反彈，但工業及耐用品訂單增速和消費者信心表現不佳。歐洲經濟數據則全面走軟：歐元區四季度GDP持續下滑，義大利陷入技術性衰退，零售及工業產值環比為負，歐盟委員會顯著下調歐元區及歐盟的經濟增長預期。

2） 繼美聯儲之後，非美央行態度也進一步轉鴿。聯儲1月會議後，聯儲官員繼續釋放鴿派信號，市場預期2019年聯儲將降息。日英央行均下調了經濟增長預期，印度央行意外降息，澳洲央行也轉鴿，非美央行態度的進一步轉鴿，助推美元走強。

3） 貿易摩擦擔憂再起，全球風險偏好回落，亞洲股市領跌。目前，中美雙方的磋商仍在積極推進，但2月7日，白宮經濟顧問及特朗普就中美雙方談判釋放不利信號，使市場對中美貿易摩擦的擔憂再次升溫，全球風險偏好回落，尤其是受全球貿易影響更大的日本、韓國等亞洲股市跌幅明顯。

4） 經濟放緩擔憂加劇+美國產油增加，供需承壓，油價下跌。2月1日至2月9日期間，油價最大跌幅超過6%。油價的調整主要受到供需兩方面的雙重擠壓：需求方面，對貿易摩擦及經濟增長放緩的擔憂進一步加劇影響了石油貿易的需求。供給方面，美國原油供給持續增加，油價整體下行。

正文

2019年春節期間，全球金融市場整體較為平穩，但可分為兩個階段：1）2月1日-2月5日期間，受美國經濟數據體現出韌性，疊加全球央行繼續釋放鴿派信號，推動全球股市上漲，尤其是美國股市。2）但2月6日開始，由於歐盟經濟數據走軟，歐委會顯著下調歐元區增長預期，歐洲股市有所回落。與此同時，中美貿易摩擦問題也再次出現：美國針對限制他國與華為合作的言論，以及特朗普釋放對中美貿易談論不利信號等問題，使全球投資者對於中美貿易摩擦的擔憂再次升溫，進一步導致全球風險偏好轉而有所回落，尤其是受全球貿易影響更大的日本、韓國等亞洲股市跌幅明顯。

春節期間海外市場的四條主線

主線一：經濟基本面數據「美強於歐」

從基本面數據看，美國經濟表現出一定的韌性。硬數據而言，勞力力市場仍然穩健，美國1月非農再次遠超預期，勞力參與率也有所回升，受美國政府關門影響，失業率小幅上行，薪資增速則略低於預期，整體勞力力市場仍然穩健；工業訂單及耐用品訂單增速終值不及預期，美國11月扣除飛機的非國防核心資本耐用品訂單終值環比下跌0.6%，美國11月扣除運輸的工廠訂單環比終值下跌1.3%，美國設備投資繼續疲軟。軟指標來看，製造業PMI反彈至56.6，且其中關鍵的訂單分項有所回升，顯示美國製造業仍有韌性，與此同時，1月ISM非製造業PMI指數則繼續回落，而受美國政府關門影響，消費者信心指數也繼續下挫。

1月非農新增就業表現亮眼，失業率小幅上行，時薪增速略不及預期。

· 新增非農就業遠超預期。美國1月非農新增就業30.4萬，創11個月最大增幅，高於預期16.5萬人，12月非農前值由31.2萬下修至22.2萬。自2018年10月到2019年1月平均新增非農24.975萬，勞力力市場表現強勁。分行業看，除信息與公共事業外，其他行業均有新增就業。休閒酒店、教育健康及建築就業漲幅靠前。

· 失業率小幅回升，一定程度上受政府關門影響。美國1月失業率小幅回升至4.0%，高於預期3.9%。美國政府關門對失業率的小幅回升有一定影響，根據美國勞工局，當月臨時失業人數新增17.5萬，其中大部分是聯邦工作人員，而口徑更廣的U6失業率也上漲至8.1%，其中因經濟原因不得不從事兼職的人群增加約50萬人，也反映了政府關門的影響。與此同時，1月勞力力參與率由63.1%上升至63.2%，勞力參與率的上升一定程度上也將助推失業率上行，但這說明更多人的在進入勞力力市場，釋放了積極的信號。

· 但時薪增速略不及預期。美國1月平均小時薪水環比0.1% ，不及預期0.3%與前值0.4%；平均小時薪水同比3.2%符合預期，前值由3.2%修正為3.3%。而分行業看，就業環比漲幅靠前的建築業和采掘業，時薪增速卻有所下滑。

從春節期間美國資產對基本面數據回升的反應來看，盡管美股出現連續多日上漲，但美債收益率並沒有明顯回升，反映當前市場尚不認為單月的經濟數據改善是一個持續的經濟回暖信號，而在此背景下，全球央行持續釋放鴿派信號，疊加全球政治風險持續處於高位（中美、英國脫歐）仍是主要影響變量。

歐元區GDP增速持續下滑，歐盟委員會下調經濟增速預期。相較於美國基本面數據的「有喜有憂」，歐元區基本面數據則是幾乎全面走軟。

· 歐元區四季度GDP持續下滑，義大利陷入技術性衰退。歐元區2018年四季度GDP同比初值1.2%，與預期持平，不及前值1.6%；季環比初值0.2%，與預期和前值持平，續創2014年以來最低增速。其中，而義大利環比負增長擴大至-0.2%，連續兩個季度負增長，陷入技術性衰退；德國2018年未季調GDP同比1.5%，全年增速創5年新低；而法國雖受黃馬甲運動擾動，但出口表現強勁，四季度GDP環比增長0.3%，高於市場預期0.2%。

· 消費、生產全面下滑，投資者信心繼續走弱。從消費部門看，歐元區12月零售銷售環比-1.6%，與預期持平，前值0.6%修正為0.8%。從生產部門看，德國12月工業產出環比-0.4%，不及預期0.8%，前值由-1.9%修正為-1.3%。消費生產均走軟，軟指標也進一步走弱：歐元區2月Sentix投資者信心指數-3.7，不及預期-1.3，前值-1.5。

· 德國出口跌深後環比回升為「唯一一抹亮色」。作為歐洲增長引擎，德國出口的回升可能是春節期間歐洲數據的唯一亮點：12月德國季調後出口環比1.5%，高於預期0.4%。雖然出口在12月有所回升，但德國2018全年GDP增速創5年新低，全年來看，淨出口仍然是主要拖累。

· 歐盟委員會下調歐元區經濟增速。在經濟增速頻頻承壓的背景下，歐盟委員會進一步下調了歐元區和歐盟的經濟增速：歐元區2019年經濟增速預期從1.9%調至1.3%、2020年增速預期從1.7%調至1.6%；歐盟27國2019年經濟增速預期從2%調至1.5%；2020年增速預期從1.9%下調至1.8%。同時，通脹預期也被下調：2019年歐元區通脹增速預期將從2018年的1.7%放緩至1.4%。

主線二：繼美聯儲之後，非美央行態度也進一步轉鴿

在全球經濟基本面整體承壓的背景下，各國央行的表態整體轉鴿。

· 美聯儲：1月會議後官員表態繼續偏鴿，市場預期降息。在「鴿聲嘹亮」的美聯儲1月議息會議後，聯儲官員繼續釋放鴿派信號：主席鮑威爾稱一定程度上未來加息的可能性下降；副主席Clarida暗示今年聯儲加息次數可能低於官方預期；達拉斯聯儲主席Kaplan則認為美聯儲到6月前都應按兵不動。聯儲官員的鴿派表態也使得市場加息預期進一步回落至0次以下（即預期2019年降息）。

· 日英央行按兵不動，但下調經濟增長預期。日本和英國央行最新會議均按兵不動，但下調了經濟增長預期。日本央行將2018/19財年GDP預期由1.4%下調至0.9%、核心CPI預期從0.9%下調至0.8%，下一財年從1.4%下調至0.9%，受制於疲弱的經濟和通脹，市場對日央行緊縮的期望進一步降低，日債收益率下行。英國央行將2019年GDP預期由1.7%下調至1.2%，2020年則從1.7%下調至1.5%。目前而言，脫歐是英國經濟最大的不確定性來源，而下一個關注的時間點則是2019年3月29日，在此之前，如果政府無法通過脫歐協議，英國將無協議脫歐。

· 印度央行意外降息，澳洲央行亦轉鴿。2月7日，印度央行意外將回購利率下調25個基點至6.25%，同時印度央行大幅下調了通脹預期。此外，澳洲聯儲也明顯轉鴿：最新聲明將截至2019年6月的GDP增速預期由3.25%下調至2.5%，同時下調2020年至2021年經濟增速預期；澳洲聯儲主席Lowe發言稱下次加息和降息的可能性更加趨於均衡，在以往的議息會議中澳聯儲的表態均為利率行動加息的可能性超過降息，這暗示了降息的可能性。

由於聯儲態度的轉鴿在議息會議後已經被市場消化，春節期間非美央行態度的進一步轉鴿，助推美元走強。而受累於經濟放緩擔憂，歐元明顯回落，歐洲主要經濟體債市普遍上漲。

主線三：貿易摩擦疑雲再起，亞洲股市領跌

貿易摩擦擔憂再起，全球風險偏好回落，亞洲股市領跌。按照中美此前達成的共識，中美雙方若不能在90天內（2019年3月1日前）達成貿易協議，美國將把對中國出口的價值2000億美元商品的關稅稅率從10%提高到25%。目前，中美雙方的磋商仍在積極進行，且將於2月14日至15日展開新一輪中美經貿高級別磋商。但2月7日，白宮經濟顧問Larry Kudlow發言稱「中國和美國在達成貿易協議方面仍遙遙無期」，同時特朗普也就雙方談判釋放不利信號，使全球投資者對於中美貿易摩擦的擔憂再次升溫，進一步導致全球股市下跌，尤其是受全球貿易影響更大的日本、韓國等亞洲股市跌幅明顯。

主線四：需求端擔憂經濟放緩，供給端美國產量增加，油價下跌

經濟放緩擔憂加劇+美國產油增加，供需承壓，油價下跌。2月1日至2月9日期間，油價震蕩下跌，WTI原油價格從高點55.52美元/桶一度跌至52.18美元/桶，跌幅超過6%。油價的調整主要受到供需兩方面的雙重擠壓：

· 需求方面，經濟基本面數據走弱，歐盟委員會、日英央行相繼下調本區域的經濟增長預期，對經濟增長放緩的擔憂進一步加劇，也影響了石油貿易的需求。

· 供給方面，OPEC+減產及美國對委內瑞拉的制裁對油價的支撐不敵美國新增原油供給對油價的抑制，供給端也使得油價走低。一方面，在沙烏地能源部長透露俄羅斯承諾加快減產，OPEC+預期將繼續減產；而1月29日美國宣布制裁委內瑞拉油企，也對石油供給有所限制。而另一方面，美國的產油增量成為供給端主導變量，油價整體下行：2018年11月美國原油日產量為1190萬桶，在前值上修的基礎上繼續上漲，連續六個月刷新國內最高紀錄，自去年6月以來連創記錄；同時2019年2月8日當周石油鑽井數量也增加7座至854座。

往後看，油價的最大不確定性仍然來自委內瑞拉的政治不確定性。

風險提示：1）政治、經濟等方面的突發事件；2）其他與預期不符的政策變化。

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對外發布時間：2019年2月10日

卓泓

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