債牛繼續？民生加銀固收團隊盤點債市機會

2018年權益市場跌跌不休，而債券市場迎來牛市，全年平均收益率4.53%，相較於股票基金和混合基金全年-25.44%和-15.95%的收益率，真正發揮了防禦避險的作用。債券基金也同樣收獲投資者追捧，2018年末債券基金規模為2.45萬億，較年初增長8700億，年末債券基金數量為1428只，較年初增加232只。

對於今年的債市，從央行的動作和表態來看，短期內供給壓力和春節期間流動性都不需要過度擔憂，中長期看貨幣政策也仍然存在降息等進一步寬鬆的空間，長端利率仍然存在下行空間，而在下行趨勢未結束前，債券基金的配置價值依然較為明顯。

在經濟尚未企穩，外部風險仍未消退的2019年，投資也要如履薄冰，通過配置風險較低的債券基金進行防禦。對於如何布局2019年債券市場，民生加銀固收部各位一線基金經理的觀點可以給我們提供一定的思路。

民生加銀固定收益部總監 陸欣

陸欣具備13年證券從業經理，管理的民生加銀鑫享基金2018年度收益率7.46%，基金份額從年中的4億增加至年末的52億，受到投資者熱捧。陸欣具備較強的宏觀經濟研究和信用分析能力，根據宏觀經濟形勢靈活調整組合大類資產配置和組合久期水平。在組合策略確定和風險可控的情況下，精選信用個券，力爭給投資者創造穩定超額的回報。

陸欣認為，去杠桿環境下，兩元化融資結構問題更加突出，大型國企融資成本較低；中小民企融資受阻，非標、信托、股權質押、p2p等管道都面臨受限。但是當前去杠桿政策有所調整，政策以穩杠桿為主，疊加民企扶持政策的出台，民企最艱難的時刻正在過去。19年上半年通脹溫和，經濟增速、貨幣增速、房價、居民收入增速都不支持通脹大幅上行。中期來看經濟受制於人口因素的影響，經濟增速和通脹水平的中樞將持續下移。

對於2019年債券市場，陸欣認為寬貨幣到信用擴張仍依賴房地產和地方政府。目前看二者擴張的動力都不強，但是信用最緊的時期正在過去，未來信貸將溫和增長，融資環境將有所改善。中美利差壓縮較大，目前期限利差較大的一部分原因在於市場對中美利差的擔憂。政策層面看在貶值預期不強的情況下，不會跟隨美國收緊貨幣政策。目前央行構建的短端公開市場曲線對應長端利率處於合理區間，並沒有出現超漲。預計短端利率19年維持平穩態勢，長端窄幅波動。相比利率債，信用債機會更大一些，中低等級信用債最悲觀的時間正在過去，仔細甄別個券尤為重要，中長期利率趨勢隨著經濟增速和通脹的下台階有望繼續下行。

民生加銀固定收益部副總監 呂軍濤

在19年證券從業經歷中，管理多只純債基金及貨幣基金。秉持充分控制基金資產信用風險、保持基金資產流動性的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報，在做好準確把握大類資產配置比例和時點的前提下，努力挖掘市場中的交易機會，力爭給投資人創造穩定和優異的業績回報。

回顧2018，呂軍濤認為國內的貨幣政策保持了一定的獨立性，盡管美聯儲在12月份再次加息，但央行並沒有跟隨上調貨幣市場的指導利率，反而推出了系列的創新工具如TMLF、信用風險緩釋憑證等並引導市場利率水平進一步走低。央行的貨幣供應在第4季度保持了松緊適度，並沒有出現大水漫灌的情況，同時推出多項措施，加強梳理貨幣政策的傳導機制和逆經濟周期調節的力度。2018年4季度，債券市場的收益率整體明顯下行，中長期利率債下行幅度較大。

2019年，預計美聯儲將會在1季度扭轉自己加息的預期，其態度將在轉為維持現有利率水平不變後，悲觀情況下甚至會產生降息的預期。受此影響，在匯率貶值壓力減少的情況下，中國央行有下調公開市場操作利率甚至存貸款利率的可能性。貨幣市場保持寬鬆，債券市場的牛市格局將會進一步延續。信用利差、期限利差將會進一步被壓縮。除了少部分現金流緊張、擔保負擔較重且有違約風險的信用債券品種外，大部分債券的收益率全年仍有進一步下行的空間。

民生加銀首席研究員 楊林耘

擁有25年證券從業經驗，曾管理二級債基、純債基金、貨幣基金等多種債券基金，目前管理民生加銀增強收益債券、民生加銀信用雙利債券等基金。基金經理具有豐富的交易、投資經驗，歷經多輪牛熊，市場敏感度高。秉承長期投資、價值投資的理念，擅長通過中長期經濟形勢分析和拐點判斷，甄別選擇大類資產和債券資產配置。

2019年全球經濟形勢增長放緩，中國經濟處於結構調整的過程中，企業持續去杠桿。因對經濟的悲觀預期較為充分，利率債收益率處於歷史偏低位置，利率的吸引力不大。信用利差處於歷史高位，在嚴格防范信用風險的前提下，信用債不乏投資機會。可轉債品種進入配置區域，逐漸顯現價值，可以選擇基本面良好，溢價率低的品種進行配置。建議配置二級債基民生加銀信用雙利債券基金和民生加銀增強收益債券基金，二級債基權益投資比例不高於20%，投資於固定收益資產比例不低於80%，在債券投資為主的同時，以較低倉位捕捉股票市場機會。

民生加銀固收部 李文君

具備12年證券從業經驗，管理民生加銀家盈季度理財等多只短期理財基金及貨幣基金。基金經理力爭在充分控制基金資產風險、保持基金資產流動性的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報，力爭做到基金資產的穩定增值。善於挖掘穩定增值券種，波段操作能力較強。

回顧2018年四季度，國內經濟基本面保持平穩發展，經濟增長保持韌性，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際政治經濟環境更加錯綜複雜，未來國內經濟基本面依然面臨嚴峻挑戰。2019年經濟依然存在下行壓力，投資中的製造業轉型升級依然值得期待，基建在地方專項債發力的基礎上或表現平穩，房地產投資具有較大的不確定性，進出口受制於對美貿易摩擦及外圍市場經濟的波動難有較大起色，減稅降費或會對消費有托底作用。貨幣政策依然維持穩健中性，流動性短期內對債券市場較為友好。目前債券市場收益率經過前期的大幅下行後已處於比較低的位置，貨幣基金和理財基金的收益率大幅下行空間不大，相對於活期存款而言，依然可以成為流動性資產配置的較好選擇。

民生加銀平穩增利基金經理 胡振倉

胡振倉較為注重絕對收益，根據中國基金報統計，所管理的民生加銀歲歲增利A類近三年收益率15.12%，在純債和一級債基類榜單中排名第17位。他管理的民生加銀平穩增利2018年收益率7.57%，成立以來年化收益7.13%，將於1月25日開放申贖。以信用債投資為主，注重組合中長期持續穩定的絕對收益回報，同時兼顧中短期相對收益排名。積極把握資本市場大類資產的機會。

當前經濟下行壓力加大、貨幣政策中性偏寬鬆，合意資產較為稀缺，整體有利於債券收益率進一步下行。利率債、高等級信用債年內下行幅度，處於近年來低位，進一步下行空間相對有限。部分資質較好的中低等級信用債受益於寬信用政策，利差從高位開始逐步下行。流動性合理充裕的貨幣政策，提升金融機構風險偏好，利好民企融資政策進一步落地，市場情緒有所修復，關注龍頭民企投資機會。

民生加銀固收部 邱世磊

邱世磊具備9年證券從業經歷，管理民生加銀鑫喜等多只偏債混合型基金。以固定收益研究為起點，通過在債券、權益市場的長期投資，逐漸形成大類資產配置的分析和投資體系，擅長在貨幣、債券和權益市場間適時切換，在各個資產類別均具有投資能力，風格較為均衡。

2018年債券收益率跟隨基本面因素下行，目前經濟基本面尚未出現拐點，債牛趨勢仍在，因此預計2019年債券收益率仍將跟隨經濟基本面趨勢下行，但過程會因經濟預期的擾動而有波折。利率債方面，由於收益率絕對水平處於歷史上相對較低分位，因此下行空間有限，有賴於美聯儲暫緩加息後國內貨幣政策的進一步放鬆來打破僵局；而信用債方面，中低等級信用債最悲觀的時間正在過去，但違約事件仍多，個券分化嚴重，需要仔細甄別。

2019年A股市場的機會可能大於2018年。首先是一季度，雖然企業的盈利底仍未出現，但隨著各種托底經濟政策的出台和中美貿易摩擦的緩和，對經濟的過度悲觀預期會得到修復，從而市場的風險偏好抬升會先於盈利底的出現而帶動權益資產的「春季躁動」，外資的大規模持續流入也會強化這種「躁動」；三、四季度，在企業的盈利底或者至少盈利底預期出現後，A股市場的上漲將會迎來更加堅實的基本面支撐。

基於對2019年債券和股票市場的這種判斷，對於追求穩健收益的投資者，我們推薦配置偏債混合基金民生加銀鵬程混合，以債券資產投資為主，同時可在權益市場有機會時，以不超過30%的倉位參與權益資產投資。

2019年經濟預計難以迅速出現明顯拐點，大部分債券的收益率仍有進一步下行的空間，防風險不容忽視的，以債券為代表的固定收益資產不失為重要的資產配置選擇，選擇業績穩健的基金公司和基金產品布局，顯得尤為重要。民生加銀基金在長期發展中形成「穩健，源於敬畏」的公司理念，秉承對市場的敬畏之心，在債券投資方面秉持穩健風格、注重長期收益，重視投資者的每一分錢，旗下債券基金長期業績表現不俗。

根據銀河證券數據，截至2018年底，民生加銀近三年債券主動投資平均收益率15.67%，在68家公司中排名第6；近五年債券主動投資平均收益率47.34%，在54家公司中排名第10。在由中國證券報評選的公募行業重要獎項金牛獎的評選中，民生加銀基金也斬獲頗豐，2016年、2018年均榮獲「固定收益投資金牛基金管理公司」，2017年獲得「金牛基金公司」稱號，投研綜合實力獲得權威評獎機構的認可。

踏平坎坷成大道，鬥罷艱險又出發，民生加銀與您砥礪前行。