尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
目錄
一、半年報披露，行業景氣度有升有降
1.1 上市公司資產負債率回升，集中度繼續抬升
1.2 企業盈利能力總體改善，但分化繼續
二、商業銀行資產負債表擴張明顯減速——商業銀行半年報解析
2.1 負債端：總增速明顯下滑，存款增長乏力
2.2 資產端：貸款增速不高，同業資產幾乎零增長
2.3 表外理財收縮
2.4 資本充足率壓力並不大
一、半年報披露，行業景氣度有升有降1.1 上市公司資產負債率回升，集中度繼續抬升
從數據統計結果看，非銀行石油石化行業的上市公司總體資產負債率有所回升。從中報的非銀行石油石化企業資產負債率來看，中報整體資產負債率上升至68.07%，高於一季報的67.37%，也高於17年年報的67.67%。
國企和民企資產負債率均有回升。國企資產負債率上升至67.49%，一季報和17年年報分別為66.62%和66.98%。民企資產負債率上升至68.75%，一季報和17年年報分別為68.31%和68.42%。這與工業企業資產負債率走勢基本一致，企業逐步「穩杠桿」。
多數行業集中度持續上升，主要是中下遊行業。我們計算了各行業總資產規模最大的前十家企業，資產規模之和占到全行業的比重。在申萬一級的27個行業中，17個行業資產集中度較去年年末上升。集中度持續上升的均為中下遊行業，例如中遊的化工、電子行業，下遊的房地產、計算機、商貿零售、農林牧漁以及醫藥生物行業。目前，中下遊利潤空間一定程度上有所下降，使得行業集中度持續抬升。
1.2 企業盈利能力總體改善，但分化繼續
從上市公司中報數據來看，2018年上半年上市公司的整體盈利能力有所提升。我們統計了非銀行石油石化上市公司的平均ROE（整體法）、淨利率（整體法），2018年上半年的平均ROE（整體法）為5.23%，高於2017年上半年的4.94%；2018年上半年非銀行石油石化公司的平均淨利率（整體法）為7.31%，高於2017年上半年的6.8%。
但是，同樣對於非銀行石油石化上市公司，其ROE的算術平均較2017年上半年出現下降，變化趨勢與ROE（整體法）相反，說明大小企業之間分化加劇。整體法是先計算全部樣本的歸母淨利潤之和、歸屬母公司股東的權益之和，以淨利潤之和除以股東權益之和得到，相當於按照淨資產的規模求ROE的加權平均；算術平均法是先計算全部樣本的ROE然後進行算術平均。ROE（整體法）上升而ROE（算術平均）下降，說明淨資產高的樣本（大企業）的ROE增幅大於淨資產低的樣本（小企業）的ROE降幅。
分行業來看，我們以ROE和歸母淨利潤增速作為行業絕對景氣度、相對景氣度的衡量指標。
2018年上半年，絕對景氣度（平均ROE）較高的前十大行業分別為，白色家電、飲料製造、水泥製造、食品加工、保險、鋼鐵、旅遊綜合、房屋建設、其他休閒服務、銀行，可見主要可以分為以鋼鐵、水泥製造、房屋建設為代表的房地產和基建相關板塊和以飲料製造、食品價格、旅遊、其他休閒服務為代表的消費板塊兩類。絕對景氣度（平均ROE）較低的前十大行業分別為，種植業、計算機設備、航空裝備、畜禽養殖、船舶製造、農業綜合、航運、林業、采掘服務、通信設備。
2018年上半年，相對景氣度（營業利潤同比增速）較高的前十大行業分別為，地面兵裝、農業綜合、電子製造、醫療服務、專業零售、鋼鐵、商業物業經營、金屬非金屬新材料、橡膠、石油開采。相對景氣度（營業利潤同比增速）較低的前十大行業分別為，種植業、通信設備、其他電子、其他輕工製造、計算機設備、畜禽養殖、航運、采掘服務、林業、半導體。
在房地產投資，消費，淨出口均存在下滑壓力的情況下，下半年的主要需求增長大概率來自基建。基建發力將提升對工業品的需求，利好采掘，鋼鐵，房屋建設，建築材料，交通運輸等相關行業，這些行業的信用環境預計總體向好。
二、商業銀行資產負債表擴張明顯減速——商業銀行半年報解析2.1 負債端：總增速明顯下滑，存款增長乏力
從銀行表內負債來看，總負債增速大幅下滑。我們主要根據13家上市的國有大行和股份制商行的報表披露分析，18年上半年總負債增速已經降至5%，該增速為近5年來的新低。
從負債結構來看，同業負債幾乎零增長，存款增長乏力。17年在銀監會「三三四」等一系列的同業嚴監管政策下，銀行同業負債增速出現驟降。今年一季度，資產規模5000以上銀行發行的同業存單已納入MPA考核，根據央行18年一季度的貨幣政策執行報告，資產規模5000億元以下銀行的同業存單也將於2019年一季度納入MPA中考核，同業監管逐步規範下，18年上半年銀行同業負債幾乎零增長。而吸收存款方面，上半年13家上市銀行的存款增速僅6%，持平於17年末，處於近5年來的較低位。
2.2 資產端：貸款增速不高，同業資產幾乎零增長
從銀行表內資產來看，同業資產幾乎零增長。與同業負債幾乎零增長相對應，上半年13家上市銀行的同業資產同樣幾乎為零增長，維持在21萬億左右的規模。
貸款增速下滑至低位，7月略有回升。雖然監管政策對表外非標加強限制，鼓勵銀行快投放表內貸款，以做到資產「表外轉表內」。但從上半年情況來看，13家上市銀行的貸款增速已降至9%，為近5年來新低。從更高頻的全口徑金融機構各項貸款餘額同比增速來看，已下滑至12.7%的近5年來新低。但在銀保會要求銀行加大信貸投放力度的指導下，7月貸款增速略有回升。
2.3 表外理財收縮
銀行表外理財規模大幅收縮。從13家上市的國有大行和股份制商行的半年報來看，18年上半年末，非保本理財餘額合計約15.45萬億，較17年末大幅下降約1.4萬億，降幅達8.3%。其中，交通銀行、華夏銀行縮減幅度超2000億，招商銀行、浦發銀行、建設銀行縮減幅度超1000億，幾乎所有銀行的非保本理財餘額均出現下降，17年理財規模增長幅度最高的幾家銀行，如工行、農行、中信、興業這四家銀行，今年上半年理財也開始收縮。
「資管新規」落地後，銀行理財淨值化轉型提速，但規模增長面臨較大阻力。隨著今年4月《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（俗稱「資管新規」）正式發布，要求理財產品進行淨值化管理。從部分上市銀行的中報披露信息來看，各家銀行均大幅推廣淨值型理財產品。根據興業銀行中報，18年上半年末淨值型理財產品規模3367.66億元，占比約32%，較17年末大幅增加了1801億，占比提升了18個百分點。另外，興業銀行中報披露：「將加大淨值型產品轉型力度。按資管新規要求，著手投研、風控、經營三大體系的全面再造。對資產管理部現有組織架構按轉型後的資管業務要求進行調整完善。」可見，理財產品的淨值化轉型並不是一蹴而就的，對銀行的硬件和軟件都提出了較高要求，客戶對淨值型產品的認可度也存在不確定性，過渡期內理財規模或仍維持收縮趨勢。
2.4 資本充足率壓力並不大
如上所述，銀行表內擴張速度已大幅放緩，表外理財則處於收縮中，因此總體廣義信貸增速已處於低位，資本充足率指標的考核壓力並不大。MPA要求銀行實際資本充足率(C)不得低於宏觀審慎資本充足率(C*)，C*的計算公式中核心變量是廣義信貸增速，廣義信貸增速越高，C*的標準就越高，銀行資本充足率的達標壓力就越大。
但從18年上半年來看，銀行表內外的擴張速度已大幅放緩，廣義信貸增速已降至個位數，部分銀行由於表外理財大幅收縮，廣義信貸增速甚至已為負數。因此，由於廣義信貸增速降低，相應的C*要求也降低了。我們根據宏觀審慎資本充足率公式，依照18年上半年銀行實際的廣義信貸增速，可以倒算出C*的達標要求，從實際的銀行資本充足率來看均高於C*的要求，其中招行、建行、工行、中行、農行、交行更是遠超C*的達標線2個百分點以上。
