趕超德國、世界第五？這才是俄羅斯經濟的真相

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本文於首發於華爾街見聞（ID：wallstreetcn），文中觀點不構成投資建議。

世界經濟的排位可能將很快發生變化：據渣打銀行，最快在2020年，俄羅斯有望超德國，成為世界第五大經濟體。

渣打銀行在其對於全球經濟的預測報告中稱，結合購買力平價匯率和名義GDP增長，2020年全球前五大經濟體將是中國、美國、印度、日本和俄羅斯。

渣打不是唯一對俄羅斯前景感到樂觀的機構。

世界銀行(World Bank)在其《經濟展望》中預測，俄羅斯2020年和2021年的GDP增速將達到1.8%，高於去年的1.6%。它將這一增長主要歸因於「相對較低且穩定的通脹和石油產量的增加」。

國際貨幣基金組織(IMF)則將俄羅斯2019年GDP增長預期上調至1.8%。報告說，世界石油價格上漲對俄羅斯經濟的積極影響將超過美國制裁的負面影響。

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俄羅斯經濟真那麼猛嗎？

在西方世界的制裁圍堵中，俄羅斯經濟依然韌勁十足的表現令人意外。但，俄羅斯經濟真那麼猛嗎？

根據世界銀行的數據，2017年俄羅斯GDP約為1.58萬億美元，全球排第11名，僅略高於韓國的1.53萬億美元。

而2018年全年韓國經濟的實際增速預計在2.8%—3%，高於俄羅斯的1.8%。因此2018年俄羅斯經濟總量很可能將低於韓國，全球排名下降到第12名。目前來看，2018年俄羅斯GDP總量預計在1.6萬億美元左右，而德國將超過4萬億美元，差距不是一點點。

蘇聯解體後，俄羅斯經濟經歷了最失落的十年和最輝煌的十年，之後在全球金融風暴、油價波動和西方制裁的圍堵下，徘徊在衰退和復蘇之間。

俄羅斯目前低於2%的經濟增速與全球平均3.8%的增速相比，並不是特別引人註目，跟本世紀初俄羅斯經濟繁榮時期7%的平均增長水平比起來，更是相去甚遠。

2015-2016年的經濟衰退以及此後的緩慢復蘇雖然與西方制裁和油價下跌脫不了幹系，然而早在2012年，這兩個外部因素開始發揮作用之前，俄羅斯的經濟增長就已經失去動力，阻礙俄羅斯經濟發展的是長期存在的內部問題。

2018年上漲的油價幫助俄羅斯對沖了西方制裁的負面影響，但也掩蓋了穩健表面下的深層次問題，而這些問題很多是蘇聯時代的遺留問題：單一的經濟結構、低效的國有企業、乏力的投資意願和下降的人口數量都在削弱俄羅斯的經濟潛能。

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冰與火之後的沉寂

蘇聯解體後，俄羅斯經歷了最痛苦和失落的十年。

在從計劃經濟向市場經濟的過渡中，俄羅斯名義國內生產總值從1990年的5160億美元下滑至1999年的1960億美元，降幅超過60%。為了應對經濟動蕩，在IMF的建議下，俄羅斯從上世紀90年代開始將許多工業進行私有化，然而占大頭的能源和國防部門不在此列。

1998年，俄羅斯爆發金融危機，盧布匯率大幅貶值，再加上1999年至2008年間原油價格持續上漲，從最低10.35美元上漲147美元，推動嚴重依賴能源出口的俄羅斯經濟以年均7%的速度增長。這十年里，俄羅斯被稱為「浸泡在石油里的富國」。

然而隨後襲來的全球金融風暴使俄羅斯稱為受衝擊最嚴重的經濟體之一。隨著油價暴跌和海外信貸枯竭，2009年俄羅斯經濟增速下滑7.8%，為1994年來最嚴重的萎縮。俄羅斯政府和央行對經濟關鍵部門，尤其是銀行部門，採取了及時干預，2010年俄羅斯經濟重回擴張，增長4.5%。

但到了2014年，俄羅斯經濟再次遭遇雙重打擊。一方面，隨著原油價格從105美元的窄幅區間大幅下跌至60美元，對全球大宗商品周期極度依賴的俄羅斯經濟受到重創；另一方面，俄羅斯出兵占領克里米亞半島，在地緣政治緊張局勢下，以美國為首的西方世界開始聯合圍堵制裁俄羅斯。

制裁對俄羅斯的外商投資是一個致命打擊，資本外逃和高通脹加劇了俄羅斯經濟困境，2014年俄羅斯經濟勉強避免了衰退，做到了0.7%的溫和增長，但2015年和2016年則分別收縮了2.8%和0.2%。2017年俄羅斯經濟走出危機呈現復蘇，增長1.5%。

(俄羅斯GDP增速，圖片來源：世界銀行)

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石油經濟的繁榮和虛無

2018年，俄羅斯經濟依然保持溫和擴張，官方預計增速為1.8%，略高於世界銀行的預估值1.6%，大部分宏觀經濟指標也保持穩健。

聯邦政府預算在2018年底的盈餘是GDP的3%，僅在去年11月，預算收入就同比增長46%，達到1.5萬億盧比，其中石油收入同比增長68.4%，非石油收入同比增長23%。聯邦預算上一次出現總體盈餘是在2011年。

這很大程度上得益於2018年高於預期的油價表現，幫助俄羅斯對沖了西方制裁對經濟產生的負面影響，使得俄羅斯經濟未能像支持者希望的那樣陷入癱瘓。

但上漲的油價也掩蓋了俄羅斯穩健經濟表面下存在的問題。

盡管4.7%的官方失業率接近歷史最低水平，但實際薪水的下降幅度一直很大。官方數據顯示，自2014年以來，俄羅斯實際可支配收入每年都在下降，到2017年底，實際可支配收入較四年前下降11%。

俄羅斯消費者中彌漫著悲觀的情緒，在可支配收入下降的同時，政府將增值稅從18%上調至20%，於2019年1月生效，這進一步打壓消費熱情。

德勤(Deloitte)的一項研究發現，認為俄羅斯經濟正處於衰退的俄羅斯人的數量在過去一年大幅上升，從51%上升到61%。預計未來一年購買力下降的俄羅斯人從22%上升到30%。與此同時，消費者的通脹預期是物價上漲9%，而俄羅斯央行預計2019年的漲幅只有這個水平的一半。

工業生產增長乏力。盡管投資仍流向俄羅斯北極地區的天然氣項目和西伯利亞的石化工廠，但俄羅斯其它工業工廠近幾個月已宣布強制裁員。俄羅斯官方統計數據顯示，截至11月底，俄羅斯雇主拖欠工人的薪水總額為32億盧布(合4800萬美元)。

俄羅斯共產黨鄂爾斯克黨支部部長Vladimir Gudomarov在接受英國《金融時報》採訪時表示:「只有從事石油生意的人才認為，俄羅斯一切都好。」

04

蘇聯時代的遺留問題

俄羅斯目前低於2%的經濟增速與全球平均3.8%的增速相比，並不是特別引人註目，跟本世紀初俄羅斯經濟繁榮時期7%的平均增長水平比起來，更是相去甚遠。

2015-2016年的經濟衰退以及此後的緩慢復蘇雖然與西方制裁和油價下跌脫不了幹系，然而早在2012年，這兩個外部因素開始發揮作用之前，俄羅斯的經濟增長就已經失去動力。

由石油驅動的增長模式在2011年-2013年油價高峰期時已經耗盡潛能，阻礙俄羅斯經濟發展的是長期存在的內部問題，而這些問題很多是蘇聯時代的遺留問題。

單一的經濟結構。俄羅斯自然資源豐富，其經濟來源絕大部分依賴於石油、天然氣和貴金屬等大宗商品出口。此外，蘇聯時期大力發展重工業，忽視輕工業和第三產業發展的傳統被延續至今，俄羅斯很少有技術先進的出口產品，過度的國防開支將資源從更有經濟效益的領域中抽走。

據世界銀行，2014年以來，俄羅斯非能源出口增速超過能源出口增速，促進了出口多元化。然而，俄羅斯在出口多元化方面的進展有限，2017年油氣產品在商品出口中所占比重仍高達59%;約占財政收入的25%。

依賴單一資源的結構性經濟矛盾仍然存在，成為限制俄羅斯經濟增長的障礙，也使得俄羅斯在面對油價波動和西方制裁等外部風險時候非常脆弱和被動。

低效的國有企業。由低效的大型國有企業主導的俄羅斯經濟缺乏競爭力和創新能力。在蘇聯時期，幾乎所有的企業都是國有的。在20世紀90年代激烈的經濟改革中，成千上萬的企業被私有化，到2006年，國家在經濟中的份額下降到GDP的38%。

然而，在普京的連續幾任總統任期內，隨著能源、金融和國防等戰略領域大型企業的國有化，私有化趨勢已經逆轉。石油生產商盧克石油公司是俄羅斯銷售額最高的五家公司中唯一一家私營企業。國家擁有或持有俄羅斯天然氣工業股份公司、俄羅斯石油公司、俄羅斯聯邦儲蓄銀行和俄羅斯鐵路公司的多數股權。

據可能，2012年，公共部門占經濟總量的70%，國有企業數量達到4100家。

數據顯示，與許多其他國家一樣，俄羅斯國有企業的效率低於私營企業。根據世界銀行的數據，俄羅斯國有企業的全要素生產率(TFP)——衡量企業將資本和勞力力轉化為收入的效率的指標——遠低於私營部門。

法國巴黎銀行2012年的一份報告顯示，俄羅斯國有企業的勞力生產率低於全國平均水平30%以上，部分原因是至關重要的決策往往是出於政治而不是商業目的。

乏力的投資意願。西方制裁導致的不確定性以及俄羅斯內部腐敗的商業環境，使得無論是外資還是內資對於投資俄羅斯的意願都不強烈。

2017年，固定資產投資在俄羅斯GDP中的占比為21%，與歐盟國家平均水平20%持平，但遠低於中國(43%)和韓國(30%)等充滿活力的新興經濟體的水平。

在去年3月的一次演講中，普京表示將促進投資，使其成為經濟的第二大驅動力，計劃將投資在GDP中的占比提高到27%。但在西方不斷加碼制裁的背景下，促進投資的前景顯得有些渺茫。

下降的人口數量。2018年，俄羅斯人口可能出現10年來首次全年下降，淨移民數量自2008年以來首次未能抵消自然下降的影響。

上世紀90年代的混亂造成了廣泛的貧困和不平等，後蘇聯時期的動蕩使家庭不願生育，導致出生率的急劇下降，其影響現在開始以人口危機的形式表現出來。

2017年，俄羅斯經濟發展部部長Maksim Oreshkin將俄羅斯的人口狀況形容為「世界上最困難的人口狀況之一」。

俄羅斯勞力年齡人口已經從2005年的9000萬下降到現在的8300萬。隨著上世紀90年代人口下降的影響繼續顯現，預測顯示，在最壞的情況下，未來20年總俄羅斯人口可能減少1000萬，而勞力力人口將減少至多800萬。

更糟糕的是，俄羅斯還面臨著持續的人才流失。自2012年以來，離開俄羅斯的人數增加了兩倍，在2016年達到25萬人。更令人擔憂的是，其中許多人是研究人員、企業家和擁有IT技能的人，他們在海外尋找更具吸引力的經濟機會。

05

遠大卻渺茫的改革目標

改革是進一步釋放俄羅斯經濟潛力的唯一出路。

去年五月，開啟了新任期的俄羅斯總統普京頒布新一系列的《五月法令》，確定了2024年前俄羅斯發展的國家目標和戰略任務，重點在政治改革、打擊貪污、加強社會福利、貧困人口比較減半和增加社會經濟發展等項目。

具體目標包括：

•俄羅斯將成為世界五大經濟體之一

•人均GDP增長50%

•勞力生產率每年增長5%(現為每年0.8%)

•投資占GDP的25%(目前為21%)

•中小企業產出占國內生產總值的40%(現為20%)

•50%的公司從事創新(目前為8%)

•非碳氫化合物出口達到2500億美元每年(目前為1,330億美元)

•減少政府在經濟中的持股份額

•全國高速互聯網

然而俄羅斯公開表示改革決心已不是什麼新鮮事。過去的一些改革願景實際實施進展都十分緩慢，而最近的目標看起來更加不現實，令不少人對此持懷疑態度。

俄羅斯希望到2020年中期，人均GDP增長50%，俄羅斯成為世界五大經濟體之一。這兩個目標都意味著俄羅斯年均增長率必須超過5%，遠遠高於目前1.8%的水平。

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