東吳證券：A股市場調整壓力漸增

中國證券報·中證網

東吳證券 孫瑋

當上證指數周K7連陽後，A股市場又到了抉擇的時刻。上周A股市場繼續加速反彈，上證綜指於周五帶量上攻至2800點上方，周漲幅超4.5%創三年最佳周表現，創業板指數更是反彈超7%。兩市成交金額持續放量，增量資金入場明顯。值得注意的是，北上資金周五繼續淨流入65.75億元，連續18日淨流入。板塊方面，券商板塊大漲為指數上攻2800點做出了較大的貢獻值，此外，5G、柔性屏、粵港澳、軍工、工業大麻等概念板塊多點開花，而龍頭個股東方通信近十天九板，整體漲幅更是超7倍有餘。這也從另一個側面體現出上周行情的火爆程度。

本次行情主要還是由流動性推動。短期基本面數據真空，外資持續流入疊加央行超預期降準推動了最初的上漲，後期機構和散戶增量資金的湧入使得行情進一步延續，流動性已經成短期市場上漲的主要推動力，也造成了前期普漲的格局。市場的炒作路徑較為清晰，機構資金以及外資不斷流入板塊，使得龍頭個股發力上攻，帶動整個板塊估值提升，隨後博弈資金接力帶動中小盤品種補漲。

從盤面上看，中期反彈行情已進入第二階段即由普漲態勢向分化格局轉變，此階段會呈現「輕指數、重個股」的特徵，投資者需要提前進行預判和準備。新基建和消費升級是尋找成長股的核心方向。

基本面上看，就短周期而言，2019年宏觀經濟下行壓力較為確定，以先進製造為代表的新基建成為宏觀經濟中的亮點。新基建將是「逆周期」政策的發力點。從偏股型公募基金披露的2018年四季報的重倉持股數據來看，新基建產業鏈上的周期行業大多處於低配狀態，仍有調升空間。就中長期而言，產業升級和消費升級均迎來拐點，而人力資本紅利釋放疊加政策不斷催化，大陸經濟的轉型升級將進一步加速。

通常而言，反彈幅度超過20%，就算進入了技術性牛市。在經歷了長達3年多的熊市之後，A股終於隱約嗅到了一絲牛市的味道。在流動性寬鬆的背景下風險偏好持續提升，同時政策面的諸多利好也為此推波助瀾。目前市場仍然處於這一邏輯的估值修復之下，預期在未來的一段時間內仍然具有可期待的行情。但近期市場上漲速度較快，指數表現強於個股，估值修復的空間被逐步消耗，市場醞釀調整的訴求和壓力。下一階段的市場風格繼續從價值向價值成長均衡過渡，建議繼續業績為先、兼顧彈性的思路，適度「輕指數、重個股」，靈活應對短期波動。