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聯合資信 聯合評級 研究部
夏妍妍 馬順福
最近央行最新數據顯示，2019年1月大陸基本金融數據總體向好，部分數據遠超預期，創出歷史新高。貨幣供應方面，1月末M1餘額54.56萬億元，同比增長0.4%，增速分別較上月末和上年同期低1.1個和14.6個百分點；M2餘額186.59萬億元，同比增長8.4%，增速較上月末高0.3個百分點，較上年同期低0.2個百分點。總體來看，貨幣供應規模適度增長。社會融資規模方面，1月社會融資規模增量4.64萬億元，較上月和上年同期分別增加3.05和1.56萬億元，創單月歷史新高；1月末社會融資規模存量為205.08萬億元，同比增長10.4%，增速較上月末高0.7個百分點，結束了2017年7月以來增速持續下降的態勢。
1月份基本金融數據總體向好，主要是前期一系列政策實施效果的集中體現。首先，2018年下半年以來，大陸宏觀經濟下行壓力有所加大，央行加大逆周期調節力度，綜合運用定向降準、中期借貸便利（MLF）、再貸款、再貼現等貨幣政策工具，同時創設定向中期借貸便利（TMLF），緩解部分銀行面臨的流動性約束，保持市場流動性合理充裕，市場利率整體有所下行。其次，央行、銀監會等監管機構發布多項政策引導引導金融機構加大對實體經濟的支持，支持小微企業和民企融資，1月新增人民幣貸款3.57萬億元，較上月和上年同期分別多增2.64和0.88萬億元，創單月歷史新高。第三，在市場利率有所下行以及監管層採取信用風險緩釋工具支持民營企業債券融資等措施背景下，1月企業債券淨融資4990億元，較上月和上年同期分別多增1233和3768億元，是近3年來單月最高淨融資額。第四，金融強監管有所緩和，表外非標收縮速度有所放緩，1月份委托貸款減少699億元，分別較上月和上年同期少減1511億元和10億元，下降勢頭明顯放緩；信托貸款增加345億元，是連續十個月減少後的首次增加。第五，為了加大地方政府投資基礎設施建設和穩投資，2019年地方政府新增債務限額提前下達，1月地方政府專項債融資規模1088億元，較上月多增726億元，改變上年同期零發行的情況。
1月份超預期的金融數據一方面反映出金融系統資金面進一步合理充裕，寬貨幣向寬信用有所延伸，市場利率的下降也使得企業融資環境逐漸改善，有利於支持實體經濟發展；另一方面，在諸多不利因素的共同作用下2018年債券市場違約事件頻發，當前信貸和債券市場環境的改善一定程度上也有利於緩釋債券市場的信用風險。
與此同時應該看到，1月份金融數據也反映出一些問題。一是M1增速繼續下滑，同比增速（0.40%）較上月和上年同期分別降低1.1和14.6個百分點。從構成上看，M1主要受企業活期存款的影響，工業企業盈利能力下降以及嚴格的表外融資監管是企業活期存款放緩的主要原因，表明實體經濟融資管道仍有待改善，寬貨幣向寬信用的傳導機制仍有待完善。二是新增貸款雖然同比大幅增加，但主要是短期貸款，中長期貸款同比增加不大，1月份，企業及其他單位本外幣貸款增加2.56萬億元，同比多增8273億元。其中，短期貸款和票據融資增加1.11萬億元，同比多增7108億元；中長期貸款增加1.39萬億元，同比多增907億元。這可能與企業長期投資意願不強有關，一定程度上不利於經濟長期穩定發展。三是民營企業融資能力仍較弱。1月非金融企業所發短融、中票、企業債、公司債中民營企業發行期數和發行規模占比約為8.2%和5.5%，占比較上月及上年同期均有明顯下降。四是票據融資存在套利問題。連續降準後，銀行間流動性相對合理充裕，貨幣市場利率下行帶動票據融資利率下行，利率優勢凸顯使得2018年至今票據融資創新高，但存在企業使用貼現後的資金購買存款類產品賺取利差的現象，並且票據融資期限短不利於企業中長期投資擴張。
支持實體經濟、解決民營企業融資難融資貴的問題，向來是大陸金融工作的重點，2018年以來更是受到高度重視，央行提出支持民營企業拓寬融資途徑「三支箭」政策組合、銀保監會對民企貸款設定「一二三」目標等，都對改善民營企業融資環境發揮了積極作用。總體來看，1月份金融數據的超預期反映出去年以來相關貨幣金融政策的初步成效，貨幣、信用環境有所寬鬆。2月國務院印發《關於加強金融服務民營企業的意見》，從加大金融政策支持力度、強化融資服務基礎設施建設、完善績效考核和激勵機制、積極支持民營企業融資紓困方面明確和細化了金融服務民企各項政策措施，此舉有利於緩解民營企業融資難融資貴問題，更好發揮民企對經濟增長和創造就業的重要支撐作用。
2019年中國經濟面臨較大的下行壓力，為了穩定經濟增長，監管層可能將繼續出台相關財政、金融政策支持實體經濟尤其是民營、小微企業的發展。但應該注意的是，政策引導只能是一種輔助性手段，重在為民營、小微企業營造公平的競爭環境，市場運行效率的提高須建立在不同類型企業公平競爭、優勝劣汰之上，實施鼓勵支持政策的同時還應防范企業的道德風險。