尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
紅刊財經葉文輝
數據顯示，2018年國內乘用車銷售出現5%的下滑。盡管車市看似一片狼藉，但這卻可能是汽車股新一輪周期行情的起點：一是汽車銷售有望今年年內觸底，二是汽車消費政策實施細則出台在即，三是汽車股估值普遍處於歷史大底。
在業績底、政策底、估值底的烘托下，今年汽車股很可能出現超額收益，不妨沿著「自主崛起」「新能源登台」「核心零部件」三條主線遴選投資機會。
車市「前低後高」有望呈現
近期汽車股的羸弱源於去年下半年以來的疲軟銷售。自去年下半年開始，乘用車零售負增長初現，12月單月下滑進一步擴大至近20%。與此同時，經銷商庫存系數高位持續徘徊，2018年上半年維持在1.6，下半年提升至1.8（通常而言，當系數大於1.5時，庫存便達到了需要關注的警戒水平），汽車業面臨著較大的經營壓力。
但從中長期來看，國內汽車龍頭仍有較大的成長空間。全球汽車行業的發展主要有三個階段：第一階段千人保有量從20增長至120，該過程大約持續10-15年，復合增速中樞20%；第二階段千人保有量從120增長至240，該過程大約持續15-20年，復合增速中樞3%；第三階段千人保有量從240增長至500，該過程大約持續25-30年，復合增速中樞1%。
目前，大陸汽車產業尚處於第二階段，千人保有量在150-160的水平，行業整體仍將維持小個位數的復合增長。除此以外，考慮到自主品牌市場份額不足一半，從家電等行業的過往發展推斷，自主車企仍有較大的成長空間。
同時，汽車與地產消費往往存在較強的共振，即便拋開逆周期刺激政策（購置稅優惠、地產限購松綁等）影響，二者仍有很強的關聯性，背後共同的驅動因素實際上是經濟周期的波動。在高基數、貿易戰衝擊以及汽車關稅下降等因素影響下，去年下半年，汽車行業進入去庫存周期。根據中汽協的最新數據，今年1月汽車銷量同比繼續下降15.76%，連續第七個月錄得負增長。考慮到春節在2月初，春節購車需求已在1月提前釋放，因此2月銷量增速將進一步下探的概率較大。
同時，節前汽車行業消費刺激框架已出，後續細則預計會陸續出台。1月29日，發改委等十部委聯合發布《關於引發<進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）>的通知》，推出了穩定汽車消費的基本框架，包括推進老舊汽車報廢更新、優化新能源汽車補貼政策結構、促進農村汽車更新換代、放寬皮卡京城限制、全面放開二手車限遷、優化地方政府機動車管理等。從過往經驗來看，購置稅減免是汽車消費刺激政策的利器，借此能推動上萬億的消費，所以新一輪購置稅減免仍可期。
綜合考慮到基數效應的消化、新一輪經濟周期的探底回升以及即將出台的汽車消費刺激政策，未來幾個月汽車銷量料將觸底回升，全年或呈現「前低後高」的走勢。
汽車行業投資機會挖掘
目前汽車股的估值普遍處於歷史較低水平，以整車龍頭上汽集團、廣汽集團H以及吉利汽車為例，三家公司2018年盈利對應PE（一致預期）為8.9倍、6.5倍、8.9倍。考慮到今年汽車周期有望觸底反彈，加之汽車刺激政策出台對消費量和估值的雙重提振，今年汽車板塊有望獲得較為明顯的超額收益。從周期角度看，不妨沿著「自主崛起」「新能源登台」「核心零部件」三條主線遴選投資機會。
首先是自主崛起，在國內龐大的乘用車市場下，自主崛起任重道遠但趨勢不變。龐大的內需市場意味著自主車企有足夠的市場來完成產品迭代，目前自主品牌已在10萬以下的價格區間占據主流消費市場，並在吉利領克、比亞迪、上汽榮威&MG、廣汽傳祺等優秀自主品牌的帶動下逐步向20萬元的價格區間突破。目前龍頭自主品牌市占份額擴張的趨勢仍在繼續，明天的國產汽車將是今天國產家電的續寫。考慮到自主品牌的分化，建議長期關注上汽、廣汽及吉利。
具體來說，在國產自主品牌中，吉利是產品梯隊最為完備、競爭實力領先一個身段的車企。目前公司旗下的自主品牌基本做到不同價格梯次產品的全面覆蓋：吉利帝豪主打A級轎車，博瑞主打B級車，博越及繽越做到對SUV的覆蓋。而在吉利主品牌以外，這幾年還通過對沃爾沃技術的吸收，推出了高端品牌領克車系，企圖滲透合資車市場。不僅如此，未來公司還將進一步投放C級和D級車。
總體而言，當前吉利產品覆蓋面已遠超廣汽、上汽等，是自主崛起過程中競爭力最強的車企。最新數據顯示，今年1月，公司批發、零售量均創歷史新高，考慮到今年仍是公司的產品大年，預計2019年公司業績表現仍將大概率超越行業。但值得注意的是，目前公司海外並購項目較多，負債率處於較高水平。
其次是新能源車，產業趨勢有加速跡象，滲透率或已進入拐點。去年伊始，新能源乘用車每月的銷量基本上都超市場預期，一方面是受到了補貼延續的支持，另一方面也與產品品質持續提升有關。隨著平價純電BEV和高性價比插電混PHEV的陸續上市，滲透率曲線有較大幅度的提升，非限購區域的需求增量開始出現，反映了市場對新能源產品的逐步認同。
目前新能源乘用車月批發銷量的滲透率已抬升接近7%，未來將在技術提升、產品完善以及政策扶持下進一步發力，建議圍繞動力電池、電控、熱管理、輕量化、汽車電子五大板塊進行布局，核心標的包括寧德時代、三花智控、均勝電子等。其中，電池系統是新能源整車中成本占比最高的一項，約占整車的1/5。
作為動力電池的絕對龍頭，寧德時代勢必要重點留意。目前公司在動力電池領域的國內市占率已高達40%，過去4年出貨量復合增速達到200%，考慮到公司已與國外多家知名車企簽訂供貨協議，未來3～5年出貨量有望保持40%的復合增速。公司發布的2018年業績預告顯示，去年扣非淨利潤同比保持26%～34%，利潤增幅遜於裝機容量增速，這源於產品價格的持續下降。考慮到今年開始高端動力電池供需持續偏緊，預計後續價格進一步下降的空間有限。而隨著公司產能的陸續釋放，寧德將充分享受新能源汽車市場快速成長的紅利。但當前公司估值過高，2018年盈利對應PE（一致預期）為50.7倍，存在一定下調風險。
而在零部件方面，重點尋找強勢品牌的重點供應商。在整車表現整體不佳的大環境下，零部件行業也很難獨善其身，因此需要尋找超越行業周期的品種。從各整車品牌去年的表現來看，日系品牌勢頭正強，以豐田、本田為代表的車企大幅跑贏了行業，核心原因在於兩車企進入了強產品周期。今年強勢還將延續，豐田方面會迎來RAV4、卡羅拉、雷凌等車型的換代，本田也有全新CRV的引入。在此背景下，日系產業鏈今年是處於上行周期的，建議重點關注業績增長穩健、切入日系新供貨體系的星宇股份。
（本文已刊發於2019年2月23日出版的《紅周刊》）