科創板利好高科技製造，國產龍頭迎機遇

機構：華泰證券

關注估值體系革新下具有核心競爭力的高端裝備龍頭

裝備企業的升級和高端化離不開時代賦予的機遇和經濟發展的推動。代表戰 略主線方向的科技型「高端裝備」有望在機械設備行業中脫穎而出，成為未 來市場投資的主線之一。科創板設立有望推動估值體系革新，建議關注有望 在行業集中度提升中脫穎而出的龍頭。綜合考慮行業景氣度及下遊需求潛 力，建議布局以半導體設備及新能源汽車設備為代表的「硬科技」行業。

發展高端裝備製造是強國之基，中國與世界先進水平仍有差距

據 Wind，截止 2019 年 1 月 14 日，半導體設備、新能源車設備及機器人 等高端裝備子板塊僅分別有 3-4 家上市公司，相比較為傳統的工程機械、 機床設備各 11 家的上市公司數量仍有較大差距，在營收方面，除軌交設備 外的高端裝備子板塊 2017 年做到僅十億量級的收入，相比傳統工程機械 千億量級和機床百億量級的收入有較大差距。據 Wind 和 Bloomberg 的數 據顯示，在整個國內製造板塊沒有任何一家上市公司市值超過 1000 億美 元。從市值角度看差距，相比發達國家，我們認為中國「高端製造」的產 業化程度仍是較為顯著的短板。

投資決定行業需求，高端裝備或是未來市場投資主線之一

機械設備行業的需求主要由投資拉動。通過對 2007、2010 及 2013 年度的 行情復盤，我們認為歷史上重要的機械行情演繹離不開投資的驅動。我們預 計，機械行業未來將出現明顯分化，高端裝備由於技術壁壘較高可能將對上下 遊有更強的議價能力，減少上下遊對利潤擠壓的影響，從而在整體行業中脫 穎而出。

科創板猜想：「硬科技」型的高端裝備企業或迎歷史機遇

2008 年以來全世界經濟缺乏新的驅動力僅維持低速增長，據 WorldBank， 2008-2017 年全球 GDP 增速復合增長率為 2.14%，中國亦處在新舊動能 轉換的關鍵時期。科創板掛牌提速可能將推動以航空太空、光電晶片、新能 源為代表的「硬科技」行業景氣提升，中國代表未來方向的「高端製造」 及「硬科技」有望成為驅動大陸經濟增長的新動能，並在行業變革中勝出 成為全市場主線之一。中外橫向對比，國內「高端製造」板塊龍頭或迎歷 史機遇，有望成長為具有全球影響力的大市值公司。

科創板設立有望推動估值體系革新，布局具有核心競爭力的龍頭

註冊制下 IPO 的條件或更具包容性和開放性，由於可能有部分企業具有良 好的成長性，但目前暫未盈利；或由於公司核心競爭力的「硬科技」在國 內屬首開先河，未有合適的同類可比公司，不能由傳統的 PE 或 DCF 估值 方法來簡單估值。這一問題可能將推動估值體系的革新，或由市場詢價制度 決定新股的發行定價。高端裝備行業集中度的提升或是行業逐步發展成熟 的必由之路。綜合大陸高端裝備技術相對落後的現狀，建議關注有望在行 業集中度提升中脫穎而出的龍頭。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期；行業政策轉嚮導致下遊需求低於預期； 原材料價格大幅波動。