中信證券:當前A股亢奮程度有多高?

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文|秦培景 裘翔 楊靈修

我們首次編制並推出「市場溫度指數」。市場「溫度」區間在0度~100度,正常的溫度在43度左右,當前上證綜指/滬深300/中證500/創業板指的「溫度」分別達到76度/76度/95度/100度。近2個交易日上證綜指/滬深300的「溫度」正在快速向正常水平回落,而中證500/創業板指「溫度」仍處於頂峰。

構建「市場溫度指數」

股票偏離內在合理價值的速度(上漲的速度)比方向更適合反映市場的亢奮程度,但純粹用股價漲幅,又會忽略相對合理的內在價值的因素。因此如果我們假定股票價值是內在價值和「投機價值」共同構成的,通過衡量「投機價值」相對於內在價值的相對變動速度,我們就可以大體測量市場情緒的亢奮程度。

以此邏輯,我們測度了「投機價值」相對於內在價值的相對變動速度,並將該指標映射到0~100的區間,構建了一個類似水溫的「市場溫度指數」。

正常的市場溫度在43度左右,異常高溫位於90度以上,異常低溫位於10度以下。以Wind全A指數為例,2000年以來的所有樣本當中,溫度的中位數約是43度(42.6),有55%的樣本落在20度到70度之間,23%的樣本在20度以下,22%的樣本在70度以上。我們把最高的10%樣本和最低的10%樣本作為異常高溫樣本和異常低溫樣本,對應異常高溫應在90度以上,異常低溫應在10度以下。當前Wind全A指數處於異常高溫區域。

A股2月底以來亢奮程度歷史前5

A股歷史上絕大多數情況下市場都處於估值均值回歸狀態。以Wind全A指數為市場整體情況的代表,2000年以來估值呈現快速均值發散的案例不超過10次,絕大多數情況下市場都處於估值均值回歸狀態。當估值偏高時,估值偏離速度大概率下降,只有極少數時期估值在偏離內在價值以後還繼續加速偏離,例如2014年底市場亢奮時期。

今年以來的A股反彈,在1月份呈現估值快速修復的狀態,進入2月呈現估值擴張狀態,而從2月底以來,估值則呈現加速發散狀態。從市場「溫度」指標來看,短期亢奮程度可以排入歷史前5。

當前市場「溫度」有多高?

我們按照上述方法測量了上證綜指、上證50、滬深300、中證500、創業板指、創業板50和中證1000一共7種指數的「溫度」。過高的市場溫度並不影響中期趨勢,但大概率帶來短期劇烈波動回調。從各指數情緒「溫度」的歷史趨勢來看,觸及「高溫」區域後短期內估值往往都有劇烈的波動回調,隨後逐步趨於平靜,難以持續維持在「高溫」區域。對於這7個指數當前的「溫度」,我們有如下觀察:

1)當上證綜指/上證50/滬深300/中證500/創業板指/創業板50/中證1000的「溫度」分別達到76/62/76/95/100/100/100,中證500、創業板指、創業板50和中證1000在3月8日回調後仍處於亢奮狀態;

2)3月8日的回調後,上證綜指/上證50/滬深300已經有明顯降溫,其中上證50情緒溫度回落至62度,進入正常區間;

3)創業板指和中證1000的情緒「溫度」仍處於歷史最高位,甚至高於2015年上半年的水平;

4)本周創業板指和中證1000指數的估值仍處於加速發散的階段,即使在3月8日回落,發散速度仍處於歷史高位區域。

各主要代表指數截至3月8日情緒「溫度」對比

中信證券:當前A股亢奮程度有多高?

各主要指數估值偏離幅度和估值均值回歸速度分布

中信證券:當前A股亢奮程度有多高?

來源:金融界網站

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