Z博士的腦洞｜重點在降低制度性成本，亮點在資本市場改革

2018年經濟整體來看，呈現三個特點：基點在於，中國經濟韌性較強；重點在於，未來將進一步推進降低制度性成本；亮點在於，資本市場改革值得看好。

基點在於中國經濟韌性較強

2018年對全球都是不平靜、不平凡、不平穩的一年。自2008年全球金融危機以來，全球經濟又一次遭遇巨大挑戰，而這一次挑戰，來自政治經濟形勢的不確定性。這種不確定性，也許更難以界定，但一定會有更為深遠的影響。

在這種巨大的外部壓力下，中國結構性改革正在進入「深水區」。新舊動能的轉換難免帶來經濟下行壓力。加上去杠桿、強監管、清理影子銀行、清理地方債等行動，主要是為過去若干年中，盲目追求GDP增速等帶來的經濟隱患進行「出清」，卻肯定會在相對收縮的政策中擠壓泡沫，給經濟更多壓力。

在這種內外部形勢下，中國經濟可謂「負重前行」。因此，全年經濟完成預期目標，不但GDP增長保持了6.6%的較高增速，而且首次使用城鎮調查失業率作為全年經濟指標，也做到了4.9%的目標。進出口全年總額在巨大貿易摩擦的壓力下，創出新高。結構性調整也有優化趨勢，新興產業發展較快，服務業持續處於景氣區間，城鎮化率持續提高。均顯示出中國經濟整體韌性較強。

中國經濟韌性除了表現在整體基本面上，也表現在政策、手段的靈活度上。從2018年年中開始，經濟由「穩中向好」轉向「穩中有變」，宏觀政策的應對立即進行了相應調整。貨幣政策從「穩健中性」轉向「穩健」，「去杠桿」工作初步完成、告一段落，轉向「穩杠桿」，「逆周期」調節成為主調，並且強調要「保持市場流動性的充裕程度」；財政政策則同樣轉向寬鬆，減稅降費政策不斷出台，投資拉動、擴大基建等相繼出爐，預計2019年將迎來更大一波財政擴張帶來的利好；營商環境改善是重中之重。從中央到地方，都不斷鼓勵、支持民營企業，呼籲進一步改善營商環境；對外開放的力度和深度則一再加大。面對全球保護主義抬頭的風潮，大陸一直堅持降低壁壘，加大對外開放，積極擁抱全球化。

也可以說，正是因為這些「靈活」的「手段」，中國經濟才得以保持較好的韌性，沒有在許多「看空」的聲音中發生「失速」，保持了穩健的發展態勢。

未來不能樂觀，全球調整仍將繼續

與此同時，必須看到，對於未來，不能全然保持樂觀。

從全球形勢的變化看，不能樂觀。2018年，中美貿易是熱點話題。但是，如果從更長的時間軸、更深的社會背景、更廣的國別形勢看，這種保護主義、單邊主義的風潮，絕對不是空穴來風，也不是一時之風。無論是美國的兩黨對立、法國「黃馬甲」的「持久戰」、英國脫歐造成的內外部困境、德國政壇常青樹默克爾大勢已去等，都根源於一段時間以來，這些發達國家內部收入分化加劇，造成「極少數人掌握了絕大多數財富」，導致中下層獲得感降低，因而出現的對現有精英政治和社會框架的不滿意。當前出現的所謂「保護主義」「單邊主義」，無非是現有政客對解決深層次結構問題無能為力，因此將國內問題訴諸國外問題，以期轉移矛盾的暫時性做法。但長期來看，「逆全球化」不但不會有助於解決既有問題，反而只會加深經濟問題，從而擴大社會矛盾。

由此可見，全球形勢在短時間內不可能發生轉向，不會因一兩位政客就發生重大轉折。目前趨勢需要更長時間來進行摩擦、博弈，直到新的結構性改革出現、完成，社會再次達成共識。在此之前，國際環境的「不確定性」都將繼續。我們需要做好相應的心理準備，看清當前國際糾紛的本質，不要期望過高，更不能亦步亦趨、患得患失。

當然，「打鐵還需自身硬」。面對複雜多變的外部形勢，我們更應當保持定力，從內部找動力、要活力。

一方面，大陸的結構性改革還沒有完成，而且已經進入「深水區」，經濟未來仍然會面臨較大壓力，這是必然的。

另一方面，結構性改革仍然在進行，中國經濟的「紅利」仍然有待挖掘。而且，中國經濟較好的韌性給了繼續改革更大的空間，我們不能因外部環境的壓力而忽視改革，甚至像有些人提出的，又走回「大水漫灌」「只重視速度」等的老路上去。

重點在於降低制度性成本

從「三去一補一降」的完成情況看，「去產能、去庫存、去杠桿」已經完成較好，「補短板」方面，我們也已經深深意識到在全球產業鏈中轉型升級的重要性，意識到關鍵技術是買不來的，大力發展、扶持科技創新是當務之急。而當下最重要的，莫過於「降成本」。

其實，在2015年，中央就提出過「降制度性成本」。

當下，「降制度性成本」是經濟發展的關鍵，其應當包括多個方面。

一是減稅降費。2018年開始，中央一再強調減稅降費，但坊間感覺並不十分明顯。其中緣由，主要是隨著技術進步帶來稅收效率提高，企業的實際繳稅在增加而非減少。鑒於2018年國家稅收增速較快，減稅空間應較大，建議進一步加大減稅力度。此外，地方政府由於地方債清理、房地產限購等政策，有些地方財政狀況不甚良好，「降費」的意願不高，甚至想著法子、換著名目繼續收取一些額外費用，造成企業實際負擔。也需要加大整頓力度，改變財政收入思路，切實做到為企業減稅降費。

二是提高政務水平。過去幾年里，「簡政放權」「減少審批」等都是在提高政務水平上做文章，並且取得了不錯的效果。但必須看到，政務水平不僅要表現在「放權」，而且要表現在「服務」的治理水平上。一些審批取消後，企業反而變得「求告無門」，體現的是政務水平的落後，除了「審批」，就不會與市場對接了。不真正了解市場的需求、事務、項目，機械性審批或者取消審批，卻沒有在政務程序設計、流程管理等方面下功夫、做工作，導致企業、個人獲得感不強，甚至覺得「更難辦」了。要減少企業辦事的制度性成本，必須提高各部門、各級政府的政務水平，做到政務公開、程序合理、管理到位、接受監督。

三是法治保障，打通市場。中央經濟工作會議提出「法治化、市場化」的要求。在2018年，中國「缺芯」等事件讓大家發現，我們有不少好的科研人才、技術，但是產學研一體化的路徑沒有打通，導致科技成果轉化率較低，不利於大陸當前的技術轉型升級。事實上，這其中就包含著知識產權的保護、分割、交易，以及相應融資平台、管道、方式等的法律保障問題。在大眾關心的稅收問題上，也有類似疑慮，一些地方政府制定了稅收優惠政策，但招商引資到位後，發現有些優惠不受法律保障，或者政府換屆後，「新官不理舊帳」，企業權益不能得到保障。市場化必須以法治化為保障，否則，企業和個人就不會願意長期投入，市場也就無法良性運轉，經濟動力和活力就不可能真正被釋放。市場化、法治化，是降低制度性成本的關鍵。

亮點在於，資本市場改革值得看好

這一次中央經濟工作會議中提出，「資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。」

「大力發展資本市場」等一直是重點工作，但是提到「牽一發而動全身」的作用，則是首次，再次顯示了資本市場在國家經濟發展和轉型升級中的重要作用。

事實上，資本市場作為公開市場，完全可以作為中國經濟改革的一面鏡子，也可以作為中國經濟改革的一扇窗口。

近年來，中國資本市場的改革正是在穩步向「國際化、法治化、市場化」邁進。

從國際化看，A股平穩納入MSCI指數，原油期貨等退出，進一步放開外國人A股證券帳戶開立，加快推動證券期貨行業對外開放政策落地，不斷完善QFII、RQFII制度，鼓勵長期機構投資者投資中國市場等，都是穩步在擴大資本市場的雙向開放。

從法治化看，堅持依法全面從嚴監管，查處了一大批大案要案，對過去市場中根深蒂固的「老鼠倉」「內幕交易」「操縱市場」「虛假披露」等問題進行了深層次清理，對重大行為過失的企業予以「退市」，以「零容忍」態度懲治市場亂象，並且不斷完善發行、上市、退市等基礎性制度，健全相關法規、機構，打擊違法違規行為的同時，更加有效保護中小投資者合法權益。

從市場化看，保持了新股常態化發行，規範上市公司再融資、抑制過度融資，支持以產業整合為重點的並購重組，簡化審批程序，提高審批效率，切實發揮資本市場服務實體經濟的功能。

但是，在資本市場改革過程中，遇到的阻力和壓力也相當大。盡管「股民」們一向對「市場亂象」深惡痛絕，甚至有「股市不如賭場」的說法。但真正對市場秩序進行清理的時候，不適應的反對聲也不絕於耳，而改革帶來了「陣痛期」，前期一些盲目擴張、無序融資等的企業遇到了不少泡沫破滅產生的問題，一些人便把這種市場壓力的「帳」算到了「改革」頭上。

這與中國經濟整體改革的遭遇何其相似。

必須指出，資本市場的改革在頂住巨大壓力後，市場化改革取得了初步成效。雖然暫時因內外部環境變化，處於估值低位，但未來會更加值得價值投資和長期投資。

中國經濟改革也會一樣。

後記

當全球經濟發展和改革進入了新困境，中國經濟發展和改革進入了新階段，誰能夠先爭取到下一次結構性改革的勝利，誰就能夠在接下來的全球新結構中占據主動和優勢。

中國經濟沒有失速，因為中國改革沒有失序，沒有失措。只有更加主動地改革，才能迎來更好的明天。

本文來源於：澎湃新聞

作者：萬喆，系中國黃金首席經濟學家，本文經作者本人授權發布。

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