中泰國際：Sprocomm Intel給予其60分 評級為申購

摘要：經營業績方面： 2016至2018財年及截止2019年4月30日，公司做到營業收入分別為人民幣21.7億元、28.9億元、29.4億元及7.4億元，其中五大客戶分別占總收益的82.7%、77.5%、62.8%及72.6%，產品的主要市場集中於亞州新興國家，尤其是印度。根據灼識咨詢報告，按2018年的出貨量計，公司在中國ODM手機供應商中排名第五，市場份額約占3.3%。

Sprocomm Intel（禾苗科技）是一間位於中國並專注於新興市場的ODM手機供應商。根據灼識咨詢報告，按2018年的出貨量計，公司在中國ODM手機供應商中排名第五，市場份額約占3.3%。公司的客戶包括印度、泰國、中國等亞洲國家及全球各類的手機供應商、電信經營商及貿易公司，其中截止2018財年來自印度的收入比重達近6成。公司建立了配備四條貼片線的瀘州廠房並於2018年四月投入生產，其年化產能達250萬件印刷電路板組裝。2018財年所消耗的智慧型手機印刷電路板組裝的總數量為860萬件，包括作為獨立產品售予並嵌入智慧型手機的印刷電路板組裝。

　　中泰觀點：

中國手機ODM市場競爭激烈：根據灼識咨詢報告，中國手機ODM製造的手機出貨量由2014年的5.6億台增加至2018年的6.1億台，並預期將於2023年達到6.5億台，2018年至2023年期間的復合年增長率為1.2%。中國手機ODM市場預期將會更為集中。按手機出貨量計，市場參與者前十名合共占中國手機ODM市場全部市場份額之58.3%。聞泰科技（600745 SH）、華勤通訊及龍旗科技多年來一直是領先的ODM，而未來龍頭企業將會增加市場份額鞏固其主導地位，逐步拉開與其他ODM的距離。此外在19年3月Sprocomm Intel與螞蟻金服簽訂框架協議，內容有關產品檢驗及提供具人臉識別功能的阿里（BABA US）銷售終端（POS）設備，僅3個月時間公司為螞蟻金服提供的物聯網產品產生了4，030萬元的收入，公司未來或從物聯網業務做到快速增長。

　　經營業績方面： 2016至2018財年及截止2019年4月30日，公司做到營業收入分別為人民幣21.7億元、28.9億元、29.4億元及7.4億元，其中五大客戶分別占總收益的82.7%、77.5%、62.8%及72.6%，產品的主要市場集中於亞州新興國家，尤其是印度；毛利率分別7.6%、8.3%、8.9%及9.1%，毛利率呈上升態勢由於某些新興國家對於較高規格的智慧型手機需求增加，而相關係列的智慧型手機的售價較高；公司的廠房及機器、租賃物業裝修及招聘工人方面的資本開支獲得政府補貼，政府補貼確認的其他收入分別為700萬、910萬、1，680萬及820萬， 但公司計劃提前終止與經營貴州研發中心相關的一項投資協議，且可能須退回之前收取的補貼；淨利率方面分別為2.0%、1.1%、1.5%及1.9%，由於淨利率偏低，因此銷售成本、銷售價格及銷售量的任何不利變化都將會對淨利率產生負面影響。

　　估值方面：按全球公開發售後的10億股計算，公司市值為5-6億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為9.8-11.8倍，低於行業平均水平；18年市淨率約為1.72-1.94倍，處於行業平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為26.8%和3.7%，高於行業平均。考慮公司體量較小，且屬於投資者喜愛關注的科技硬件行業，首日股價上升的可能性較大，建議可謹慎申購。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，我們給予其60分，評級為「申購」。

　　風險提示：（1）同業競爭風險、（2）原材料及部件價格波動。

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