試向易主席建個言

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這幾天證監會主席換人的消息一直在刷屏，大家都期盼新主席來了股市會有「大牛市」，讓大多數投資者都皆大歡喜賺錢。然而這種期盼並不切合實際。

平心而論，前任主席為保護投資者利益，已經做了很多有建設性的事項了，為市場正本清源，擠掉了不少泡沫，從而為下一輪牛市打好了基礎。假如沒有他的這些努力，A股的表現可能會更差。說句大家不愛聽的：投資者這三年間虧錢，應該更多找找自身原因，包括投資理念與方法上的原因，如不反省，會繼續虧下去的。

三年來，IPO基本做到常態化，降低了績差、概念、題材股的估值，擠去了泡沫。當然了，前任也有些事情沒有來得及幹，如退市常態化、新股發行過渡到註冊制等。看來要寄望新一任主管有足夠的智慧與勇氣來解決。

但為何不能寄望於新證監會主席能馬上帶來「讓大多數人賺錢的大牛市」呢？

因為可持續的大牛市有兩個必要條件：一是企業盈利持續增長；二是市場估值偏低。

• 上市企業的盈利能力上升，要看宏觀經濟基本面和企業自身的內生發展能力，而這超出了監管者的能力範圍。不過監管者也可以通過建立與健全IPO與退市機制，不斷對上市公司進行優勝劣汰——篩選好的公司用常態化IPO請進來，把偽劣的上市公司通過退市驅逐出去，這樣的優勝劣汰機制也能達到提升上市企業長期盈利能力的目的。

• 市場的估值降至低水平也會讓「大多數投資人都賺錢的長期慢牛市」有了基礎。要降低市場的整體估值可以怎麼幹？嚴格執法、嚴懲造假，把許多虛高的股票價格降下來。其實，目前的各種「業績爆雷」、「商譽減記」已經是在降低一些虛高股票的價格了，降到一定程度，就為下一輪長期慢牛夯實基礎了。從這個角度看，「爆雷」的過程也就是正本清源的過程。

最近，有一則「新證監會主席主持討論完善做空機制」的「傳聞」讓市場明顯下跌。對此，證監會新聞發言人表示，「已關注到相關消息；上述消息純屬謠言。證監會正在按照中央經濟工作會議的部署，堅持市場化法治化方向，加快資本市場改革開放，毫不動搖推進資本市場健康發展。」

其實，含「做空機制」的市場機制的完善，正是「堅持市場化方向」，而且，大家痛恨的「做空機制」，恰恰是長期慢牛的保障。

假如有完善的做空機制，就很可能避免了2013-2015年累積的中小創、績差、概念、題材、殼資源股票的巨大價格泡沫。須知，股市低迷不振，正是我們過去三年來一直為這個泡沫的終極破滅而付出代價。

即使現在沒有做空機制，績差、概念、貴價、題材股中的地雷陣始終是要炸的，躲得過初一，躲不過十五，只是長痛與短痛之間的選擇題而已。財務報表做假的騙局一旦開始，就停不下來。只能以更大的騙局來掩蓋原來的騙局……最終到了不可收拾的地步。「樂視網」的一地雞毛就是一個典型例子。

如果我有機會給易主席建言，我會有以下說法：

應吸取2014-2015年從「杠桿牛市」到「慘烈熊市」的教訓，更好地改善資本市場的制度建設，提升監管的能力。證監會的真正責任是要確保公開、公平、公正的市場原則，讓市場變得更有效，保障市場參與各方的合理利益，而不是調節指數的點位，更不是確保大部分投資人賺錢。

都知道A股熊長牛短的主因在於發行與退市機制的扭曲，讓大部分時間的總體估值偏高。新股的發行更是被人為控制節奏造成稀缺，一上市的新股價格就處於不合理的高位。只要是處於高位，只有靠慢慢地下跌來回歸正常了。山有多高，谷就有多深，無論以何種手段，都沒法改變市場規律。

其實，股市低迷時，推行改革的阻力與代價都最小，監管者應把握時機，實行實質上的註冊制，嚴格執行退市制度，配合嚴懲財務數據造假與市場操縱，讓A股具備優勝劣汰的機能，提升A股的投資價值，將來就能改變投資人大多虧損的困境。記得2005年間，股市低迷不堪，然而監管者以「開弓就沒有回頭箭」的勇氣推動「股權分置改革」，結果迎來了史上最波瀾壯闊的一場大牛市。

同時，我也希望對市場中摸爬滾打的投資人建言如下：

註冊制的推出與退市常態化的結果一定是「少數績優核心資產繼續受青睞，而多數‘績差’‘概念’地雷繼續要命爆破」，投資者必須摒棄「炒新、炒小、炒績差、炒概念」等光榮傳統了。否則除了繼續送錢外，將一無所獲。

價值投資的原則非常簡單，那就是：選好公司，等合理價，做長期打算。只可惜「選」、「等」、「長期」這三個關鍵字知易行難。「武功高強」的投資人一旦做到了知行合一，就可以憑價值投資策略一劍走天涯了。其它的各類「技術派」、「消息派」、甚至「內幕派」的武功都構不成你的對手。

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