[神盾]價值50億的漲停！華東醫藥控股佐力藥業的如意算盤打錯了嗎？

摘要：華東醫藥之所以想要入局佐力藥業，是看中了佐力藥業的中藥業務，對此，華東醫藥在公告中解釋了它的目的，是為了豐富補充公司中藥慢病方向產品數量及適應症覆蓋，發揮公司基層市場網路優勢，進一步做大做強中藥慢病特色用藥，挖掘及發揮佐力藥業「烏靈」系列中藥產品潛力及優勢，加強雙方中藥產品資源整合及生產資源協同，做到優勢互補及共同發展。昨日晚間，佐力藥業發布公告稱，公司控股股東、實際控制人俞有強及股東烏靈合夥與深交所上市公司華東醫藥於2019年5月24日簽署《股份轉讓意向書》。

賣家佐力藥業轉讓控股權，股價喜獲一字漲停，而買家華東醫藥(行情000963,)股價一度觸及跌停，它的如意算盤打錯了嗎？

昨日晚間，佐力藥業發布公告稱，公司控股股東、實際控制人俞有強及股東烏靈合夥與深交所上市公司華東醫藥於2019年5月24日簽署《股份轉讓意向書》。俞有強及烏靈合夥擬以不高於10.6億元的價格，通過協議轉讓方式將其合計持有公司的113216652股股份（占公司總股本的18.60%）轉讓給華東醫藥。公司控股股東將由俞有強變更為華東醫藥，實控人變更為胡凱軍。

受此消息影響，佐力藥業今日收獲一字漲停，但是華東醫藥股價大跌超7%，市值蒸發40億，約等於損失佐力藥業的全部市值，形成「冰火兩重天」的格局，為了拿下佐力藥業的控股權，華東醫藥是下了50億的經濟成本。

垂涎半壁江山的烏靈產品

華東醫藥之所以想要入局佐力藥業，是看中了佐力藥業的中藥業務，對此，華東醫藥在公告中解釋了它的目的，是為了豐富補充公司中藥慢病方向產品數量及適應症覆蓋，發揮公司基層市場網路優勢，進一步做大做強中藥慢病特色用藥，挖掘及發揮佐力藥業「烏靈」系列中藥產品潛力及優勢，加強雙方中藥產品資源整合及生產資源協同，做到優勢互補及共同發展。

佐力藥業的主要業務是藥用真菌系列產品、中藥飲片及中藥配方顆粒的研發、生產與銷售，主要產品包括烏靈膠囊、靈蓮花顆粒、靈澤片、百令片、中藥飲片和中藥配方顆粒，其中烏靈膠囊、靈澤片和百令片入選國家醫保乙類和國家基本藥物目錄品種。

從銷售成績看，在2018年度中國非處方藥產品綜合統計排名（中成藥）中，烏靈膠囊在頭痛失眠類排名中位列第2位，百令片在補益類排名中位列第11位，從毛利率看，烏靈系列和百令片系列產品分別達到82.93%和78.1%，取得了不錯的成績。其中烏靈系列產品是佐力藥業的支柱，去年該產品的營業收入達3.54億元，占營收的48.49%，幾乎是佐力藥業的半壁江山。

除此之外，佐力藥業還在探索精準醫療、細胞免疫治療領域，今年3月1日，它的參股公司科濟生物全資子公司上海科濟制藥有限公司於2018年4月向原國家食品藥品監督管理總局提交的CT032人源化抗CD19字體CART細胞注射液已獲得臨床試驗默示許可。

對於華東醫藥來說，佐力藥業的烏靈系列和的百令片系列產品，正是華東醫藥商業公司追求的高毛利率品種；而且從它去年年報的描述來看，華東醫藥致力於形成浙江省醫藥物流網路的全面覆蓋，打造華東醫藥的物流品牌。同為老鄉的佐力藥業在華東地區的營業收入占比達到了64.83%，有利於華東醫藥整合當地的優秀資源。

被抱大腿的救世主

雖然華東醫藥控股佐力藥業看起來是一個雙贏的結果，但是今天的資本市場對華東醫藥並不買帳，高溢價並購、控股標的基本面差、高質押風險讓其一度觸及跌停，反而佐力藥業因為傍上大腿華東醫藥喜獲一字漲停。

從佐力藥業的業績來看，公司自2015年起淨利潤就開啟了業績下滑的態勢，去年扣非淨利潤更是出現了首次虧損的情況，營業收入也是連續兩年下滑。

在業績下滑的背後，反映的是公司主業經營的困局，去年核心產品烏靈膠囊和百令片的銷量分別同比增長僅有0.89%、2.98%，幾乎處於停滯不前的狀態。

而對於華東醫藥來說，它更是佐力藥業的救世主，這主要表現在兩個方面，一是高溢價收購，如果按照10.6億元的最高轉讓價款來看，佐力藥業每股轉讓價格為9.36元，相較於上周五的收盤價溢價高達68.95%；二是華東醫藥能夠解除佐力藥業的高質押風險，截至一季報，實控人俞有強質押的股份為1.42億股，占其所持股份的82.1%，面臨較大的風險和債務壓力，此次華東醫藥的入主能夠幫助他擺脫這樣的困局。

除了這些質疑聲外，華東醫藥還有兩大工作要辦，一是剝離佐力藥業的相關健康產業–清理它持有德清佐力君康健康產業發展合夥企業有限公司（有限合夥）、德清郡健投資管理合夥企業（有限合夥）的資產份額；二是百令片和中藥飲片的同業競爭問題，佐力藥業的百令片和中藥飲片的營收占比達到51.51%，高於烏靈產品48.49%的營收占比，而華東醫藥在這兩大領域有所布局，那麼它為了48.49%的烏靈產品，是否充分考慮了另一大半產品的協同效應呢？

從短期上看，救世主般的高溢價收購沒有得到投資者的認可，但是華東醫藥在佐力藥業的長期布局，究竟是發揮協同作用還是同室操戈，仍有待市場的檢驗……

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