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中國基金報記者 方麗
科創板又出現進展！
基金君獲悉，今日上交所科創板股票公開發行自律委員會就對科創板初期企業平穩發行進行行業倡導建議，其中針對網下「打新」的門檻、優先配售對象及比例、傭金費率等給出自律建議。
最受到市場關注的莫過於明確了參與科創板網下打新的門檻問題。按照提倡建議來看，科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金或滿足1000萬以上門檻，而其他網下投資者及其管理的配售對象帳戶持有市值門檻不低於6000萬元。
科創主題封閉運作+封閉運作戰略配售基金
打新市值可能為1000萬
按照行業倡導建議所述：「充分發揮中長線資金作用，壓實主體責任。建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外，其他網下投資者及其管理的配售對象帳戶持有市值門檻不低於6000萬元。
其中明確兩點，第一，就是除了兩類基金外，其他網下投資者及其管理的配售對象帳戶持有市值門檻不低於6000萬元，也就是說絕大多數參與科創板打新的A股基金的門檻也是6000萬。
第二，目前上交易所規定的打新基本參與市值門檻1000萬元，科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金這兩類基金門檻可能為1000萬元以上。
實際上，目前基金行業對科創板打新的積極性非常高，不僅積極研究參與打新，也在籌備各種打新類產品等。
不過，按照過往經驗看，雖然滬深交易所規定的打新基本參與市值門檻均為1000萬元，但由於打新的人越來越多，參與打新的門檻也不斷抬高。打新較為火熱的時候，不少承銷商要求網下配售市值門檻達到5000萬元~6000萬元，而近期參與打新的市值門檻要求有所下滑。
業內人士表示，打新門檻設定這對科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金帶來利好，這兩類基金投資策略主要是長期投資於科技創新或創新型企業。本周剛剛發行完畢的第二批科創主題基金就可以封閉運作參與科創板戰略配售，帶來明確利好。
數據也顯示，除了第二批5只科創主題基金外，第一批的工銀瑞信旗下科創主題基金，以及去年成立的6只戰略配售基金，合計12只基金或因此受益。未來隨著科創主題基金的逐漸獲批，可能有更多此類基金出爐。
還值得注意的是，打新門檻在6000萬，將很多持倉較低的一些產品排除在外。業內人士提醒，目前不少投資者希望借道普通公募基金參與科創板網下打新，需要注意這一市值門檻，一旦市場波動，可能打新受益難以彌補「底倉」的損失。不過，目前市場點位不高，有投資人士認為未來一年時間看，或許可以獲得底倉收益+打新收益「雙受益」。
搖號抽簽方式抽取
同時，建議顯示「安排不低於網下發行股票數量的70%優先向公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金對象配售，通過搖號抽簽方式抽取6類中長線資金對象中10%的帳戶，中簽帳戶的管理人承諾中簽帳戶獲配股份鎖定,持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。」
這一條是新增加了一個新建議，通過搖號抽簽方式抽取六類中長線資金對象中10%的帳戶，中簽帳戶的管理人承諾中簽帳戶獲配股份鎖定，持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。
業內人士表示，從制度設計上來看，10%的帳戶，促進合理報價的約束作用，並兼顧新股上市後的流動性要求。6個月承諾持有期限，讓鎖定期要求構成一定梯度安排，減輕到期後集中減持的壓力。
打新收益率究竟有多少？
科創板打新也不再是雨露均沾的投資機會，擁有深入細致研究能力、準確理性定價能力的投資者會更有優勢。未來市場化定價體系下風險與機會並存，打新不敗可能成為歷史。
據一位基金公司人士表示：
假設6-7月份科創板出第一批企業，平均每月發行10-20家，每家發行規模10億（40億發行規模，新增25%發行股數），則2019年全年科創板發行規模在500-1000億，測算時取均值750億元。
假設網下獲配平均比例為70%*（1-20%）=56%。其中20%為預期戰略投資者配售均值，70%為預計科創板網下投資者獲配比例均值（回撥後介於60%-80%之間）。
56%的網下獲配比例中，假設其中的50%由A類機構獲得，1/6由B類機構獲得，1/3由C類機構獲得。（規則要求A+B類機構≥50%，目前的實際情況A類獲配比例50-60%）
假設網下投資者數量3000家，其中A類1250家，B類500家，C類1250家。目前A股市場的存量網下投資者為5000-6000家（但其中一半來自高淨值個人，而個人目前未納入科創板的網下投資者類型），A類占比在1/4左右，B類占比在5-10%左右，其餘為C類。
由於A類機構有申購新股市值不能超過產品總資產限制，因此產品規模越低，其單支新股申購規模也會越低，但並非線性關係。
如果按照科創板上市後平均能有50%的漲幅可能，根據產品規模的不同，公募基金打新科創板能夠增厚收益1-4pct，專戶能夠增厚收益1-3pct。
但是需要注意的是，科創板企業上市後平均能有多少漲跌幅難以預期。如果類比A股2009-2012年的經驗疊加當下市場情緒高漲，平均50%的漲幅很有可能；如果情緒稍弱，考慮到發行定價單獨四個中位數和均值的限制，定價也不會太高，破發概率不大，漲幅可能在20% 左右；只有特殊情況會出現科創板破發的可能。
華夏戰略配售基金經理張城源:不同於現有制度，科創板打新活動，在買入和賣出方面和現有打新機會都有明顯不同。買入方面，一方面是否能獲配網下新股，取決於報價的合理性，不同投資者在這方面會有較大差異，另一方面，新股發行價格也將由網下投資者決定，並不會限定在23倍，因此，不同新股發行估值水平也將有明顯差異。賣出方面，目前非科創板新股，上市後往往出現連續的漲停，在漲停板打開時賣出可能是很多打新投資者的共同選擇。但科創板則不同，依據現有規則，上市初期將呈現和傳統新股上市初期完全不同的局面，屆時投資者如何選擇和把握賣出時點，將對打新收益產生巨大影響。基於買入、賣出兩方面明顯的不確定性，也考慮到項目數量的不確定，科創板打新的收益率目前很難做準確的判斷。但有一點可能是比較確定的，那就是科創板打新不再是雨露均沾的投資機會，擁有深入細致研究能力，準確理性定價能力的投資者，會更有優勢。
鵬華基金穩定收益投資部總經理薑山表示，科創板新股收益來源於多個方面，包括詢價定價、發行速度、市場熱度等，參與新股詢價定價過程，促進科創板的新股發行合理定價，基金公司都要全面考慮。
建議全文
基金君將「上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議」分享：
上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會
促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議
根據《上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會工作規則》，上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會（以下簡稱自律委）最近召開了2019年度第三次工作會議。會議討論認為，科創板開板初期的企業發行業務，可能面臨來自境內外市場環境、開板初期集中發行、各方參與主體業務和技術準備不足等方面的困難和挑戰，需要企業、保薦機構、承銷機構和買方機構從市場實際情況出發，自覺強化責任意識，理性開展發行承銷業務。基於上述考慮，自律委就促進科創板開板初期企業平穩發行提出如下行業倡導建議：
一是充分發揮中長線資金作用，壓實主體責任。建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外，其他網下投資者及其管理的配售對象帳戶持有市值門檻不低於6000萬元，安排不低於網下發行股票數量的70%優先向公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金對象配售。同時，建議通過搖號抽簽方式抽取6類中長線資金對象中10%的帳戶，中簽帳戶的管理人承諾中簽帳戶獲配股份鎖定,持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。
二是簡化發行上市操作，保障安全運行。建議首次公開發行股票數量低於8000萬股且預計募集資金總額不足15億元的企業通過初步詢價直接確定發行價格，不安排除保薦機構相關子公司跟投與高級管理人員、核心員工通過專項資產管理計劃參與戰略配售之外的其他戰略配售，不採用超額配售選擇權等。
三是合理確定新股配售經紀傭金標準，形成良性競爭。經充分評估承銷商在發行承銷工作中的收益和投入匹配性，建議對戰略投資者和網下投資者收取的經紀傭金費率由承銷商在0.08%至0.5%的區間內自主確定，推動形成行業慣例，避免惡性競爭。
自律委各成員單位將自覺遵守和執行會議決議，並呼籲科創板擬上市企業及其保薦機構、承銷機構和其他相關各方，共同遵守上述行業倡導建議，積極營造良好市場生態，維護科創板市場健康穩定發展。
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編輯：艦長
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