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摘要：上周四晚間，盛運環保公告稱，由於公司存在涉嫌信披違規違法被立案調查、淨資產可能為負、2018年年報被出具非標審計意見、被債權人申請重整帶來經營持續不確定性等多項負面因素，公司存在退市或被暫停上市的風險。另外，截止今年3月31日，盛運環保淨資產僅為1.95億元，如果公司短期內持續虧損，或者公司持有的金洲慈航股票價格波動較大（目前持股3374萬股，股票市值6984萬），那麼公司淨資產則可能轉為負值，也存在被暫停上市的可能。
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上周四晚間，盛運環保公告稱，由於公司存在涉嫌信披違規違法被立案調查、淨資產可能為負、2018年年報被出具非標審計意見、被債權人申請重整帶來經營持續不確定性等多項負面因素，公司存在退市或被暫停上市的風險。
受此消息刺激，盛運環保迎來了三個一字跌停，隨後兩天又跌了13%，累計跌幅高達36.61%。6月6日收盤價僅僅只有1.16元，當天的最低價是1.15元，相比2017年11月的11.55元，只剩一個零頭。
圖：盛運環保近期日K線
一、多項退市風險高懸
從盛運環保的公告看，可能令其暫停上市及退市的的風險，至少有四個：
第一，盛運環保因涉嫌信披違規違法，正在被證監會立案調查，如果證監會最終處罰結果認為其存在觸及重大信披違法情形，那麼公司股票則存在被認為和實施重大違法強制退市的可能。
被證監會立案調查的公司，投資者基本可以刪除自選股不看了。但因信披違規而最終退市，這種案例在A股市場並不多見。所以，盛運環保也不大可能因為這項條件而退市。
第二，2018年公司虧損31.13億元，而今年一季度，公司又繼續虧損5322.03萬元，存在連續三年虧損從而暫停上市的可能。
另外，截止今年3月31日，盛運環保淨資產僅為1.95億元，如果公司短期內持續虧損，或者公司持有的金洲慈航股票價格波動較大（目前持股3374萬股，股票市值6984萬），那麼公司淨資產則可能轉為負值，也存在被暫停上市的可能。
2018年盛運環保虧了31.1億，虧損理由五花八門。對擔保和向關聯方提供資金計提減值準備，約增加虧損15億元；計提商譽減值準備，增加虧損2億元；部分到期債務未能清償，可能需支付相關違約金、滯納金等，財務費用約增加虧損2億元；興業證券強制出售金洲慈航股票累計增加公司虧損約6600萬元。
可見，為了避免連續三年虧損，盛運環保卯足了勁對2018年的業績進行了一次「大洗澡」。但公司想在2019年盈利也並不容易，因為公司沒有足夠的資產可以變賣從而盈利。
公司1.95億的淨資產，如果虧損加大，也有可能轉負。而對於創業板公司，只要一年淨資產為負，就直接面臨暫停上市的風險，此前的樂視網就是以這個理由被判退市的。
所以，這一項風險，可能對盛運環保造成致命打擊，投資者一定要注意其中的風險。
第三，盛運環保2018年年報被負責審計的中審華會計師事務所出具非標審計報告，除公司被立案調查外，截至2018年底公司21.41億元關聯方占用資金的可收回性、15.46億元的其他應收帳款的可回收性以及合計31.75億元的對外擔保可能需要承擔的損失金額，會計師稱無法作出合理的判斷。
現有退市制度中，連續兩年被出具非標審計意見，就可能被暫停上市。所以如果盛運環保明年繼續被出具非標意見，也有退市可能。
此外，因公司債務出現逾期違約，無法清償，公司的債權人烽華公司已經提出了重整申請，如果重整計劃或草案不能得到法院批准，法院裁定終止重整程序並宣告公司破產，那麼公司股票也將面臨被終止上市的風險。
雖然6月5日、6日，有資金似乎不相信盛運環保會退市，認為公司當前僅僅15億的市值仍有較大的博弈價值。但實際上，公司的股價當前可能仍處於下跌中繼，投資者切莫著急搶反彈。
二、環保公司頻爆黑天鵝
盛運環保成立於1995年，2010年創業板上市。公司專注於垃圾焚燒發電、智慧環衛以及為危廢治理業務。
2015年，公司市值一度達到173億，也一度是環保明星股。但在2015年以後，公司的經營開始惡化，緊接著爆出債務危機，當前基本淪為殼股的狀態。
圖：盛運環保業績逐年下滑
盛運環保的債務危機是民營環保類上市公司近期境遇的一個縮影。民營環保上市公司在2018年成為重災區，除盛運環保外，凱迪生態、神霧環保等公司均出現一定程度的債務違約。目前凱迪生態已經被暫停上市，神霧環保的股價也奔向了歷史新低。
圖：神霧環保日K線
一定程度上，這與中國環保企業高杠桿經營、卻沒有現金流有關。
高杠桿率經營，在A股上市公司當中普遍存在，盛運環保尤甚，其產業擴張的步伐向來激進。
2017年年報顯示，該公司在2017年新增承德盛運環保電力有限公司、集賢盛生物質電力有限公司等16家子公司。2017年以來，盛運環保中標、簽署了18個項目，其中多數為垃圾焚燒項目，少數為污水處理、環衛服務項目，總投資達117.42億元。
這些項目（多為PPP），開工的前期時間長，且投資規模較大，回收周期長。很快，盛運環保的資金便捉襟見肘。盛運環保嘗試了信托產品、租賃產品，甚至小貸公司等利息較高的融資管道，而這無異於飲鴆止渴。
目前，盛運環保合計拖欠35家公司債務，合計拖欠債務達到8.87億元，這其中有10家融資租賃公司，包括安徽國元融資租賃、安徽中安融資租賃、合肥華元融資租賃、遠東國際租賃、西藏天富融資租賃、佛山海晟金融租賃、華電融資租賃、廈門海銀匯通融資租賃、河北省金融租賃有限公司、天津濱海新區弘信博格融資租賃等。
金額最大的單位是華融控股（深圳）股權投資並購合夥企業，盛運環保旗下三個子公司在3月30日共有三筆總計3億元的到期債務。
負債規模過高，直接導致盛運環保財務費用高企。據統計，2018年公司營收規模才5億，但財務費用卻高達2億。
由於部分債務違約，短短一年的時間里公司的信用評級被連續下調4次。一塊多米諾骨牌倒下後，緊接著是一系列的惡性循環，營業收入大幅下降，公司生產陷入停頓。
歸根到底，還是因為公司在一個脆弱的行業隨便加杠桿。所以，杠桿有風險，強加需謹慎。
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