中國最率性上市公司掛牌：人均創收2.5億港元，沒有任何競爭敵手

　　文 | AI財經社 牛耕

　　編 | 鹿鳴

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　　6月12日，中煙香港在香港聯交所掛牌上市。其每股發行價4.88港元，擬募資7.35億港元。得益於中國煙草專賣制度，獨攬母公司中煙的煙葉、卷煙進出口大權，中煙香港是名副其實的港股「煙草第一股」，上市前獲超額認購近100倍。

　　上市首日，中煙香港便交出不俗的成績：股價最高上漲19.06%，收漲9.63%。

　　人們好奇的是，這家公司員工僅28人卻有年營收超過70億港元，為何會募資7.35億港元赴港上市？其實一年稅利總額過1萬億元的中煙亦有煩惱：卷煙銷量下降，既能憑漲價維持稅利；新生電子煙企業趁政策空白搶占市場；中煙難以打開海外華人和中國遊客之外的群體。中煙香港在2018年6月重組後，即是中煙解決這些問題的途徑。

　　人均創收2.5億港元，「沒有任何競爭對手」

　　中煙香港為什麼備受關注？因為它是母公司中煙「走出國門」的關鍵。

　　中煙香港成立於2004年，由中煙旗下的天利國際100%控股。2018年3月，中國煙草發布60號文，指定中煙國際（香港）為中國煙草的資本與國際業務拓展的唯一平台。同年6月，中國煙草、天利和中煙國際重組，重組後的中國煙草保留了天利的長期業務，獨家經營煙葉類產品的進出口、卷煙出口和新型煙草制品出口業務。此外它還成為中煙國際負責資本市場運作、國際業務拓展的指定境外平台。

　　簡單來說，中國煙草的煙葉進出口、卷煙出口、對外投資、業務擴張都要經過中煙香港。它相當於千禧年的香港之於大陸。

　　招股書中有一句話點名中煙香港的地位：「根據中國國家煙草專賣制度及依據60號通知，我們目前經營業務沒有任何競爭對手。此外，中國煙草總公司已提供惠及我們的不競爭承諾。」

　　根據招股書，從2015到2017年，中煙香港的收入分別為76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，淨利潤分別為3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元。如此算來，中煙香港單月營收就超過5億元。

　　對於商業模式，中煙香港會將進口煙葉加價6%（特殊品類加價3%）賣給中煙國際。煙葉出口時中煙香港則保留1%到4%的利潤。卷煙出口將為中煙香港提供1%-2%、2%-5%、5%以上三檔利潤，中國最頂級的卷煙品牌如玉溪、雲煙、紅塔山、中華、芙蓉王，皆由中煙香港獨家代理銷往全球。

　　2018年，中煙香港平均利潤率為3.7%。但其乘數卻是中國煙草總公司的龐大銷售體量。2019年1月，國家煙草專賣局表示，中國煙草總公司在2018年做到稅利總額11556億元，相當於大約20個華為的利潤。其上繳國家財政總額10000.8億元，與中國14億人個稅總額1.3萬億元體量相當。這也是中國煙草稅利過1萬億元的第五個年頭。據估算，中國煙草的稅利約等於BAT+兩桶油+四大行利潤之和。

　　在2017年，中煙香港做到了78.07億港元（約人民幣68.24億元）收入，但根據招股書僅有28名員工，員工成本總計2591.4萬元港元，即人均年創收超過2.5億港元。這也許是世界上人均創收最高的公司了。

　　為何上市：開拓海外市場、搶占電子煙先機

　　如此賺錢的公司為何要上市？因為即使中煙也會有開拓業務、走出國門的需求。

　　根據招股書，中煙香港募資額的45%將用於補充型業務的投資與收購，40%用於支持業務發展及與其他國際卷煙公司的戰略業務合作，15%用於一般營運及優化經營管理。

　　咨詢公司弗若斯特沙利文公布的報告稱，近年來中國控煙運動日益高漲，對全世界煙草制品的消費構成壓力。以香港為例，香港特區已嚴格立法要求：煙草制品的包裝、廣告和銷售中要展示健康警告。2019年2月，香港特區政府向特區立法會提交《2019年吸煙（公眾衛生）（修訂）條例草案》，建議禁止進口、製造、銷售、分發、宣傳電子煙等另類吸煙產品。

　　全球其他國家和地區也掀起控煙運動：新加坡取消香煙免稅許可、美國24州約700城市禁止市民在公共場合吸煙、英國提高香煙價格並提高室內吸煙罰款、韓國為主動戒煙者提供假期……從2013年起，全球的進口香煙需求便呈下滑趨勢。

　　在中國，煙民數量從2015年的3.16億人上升到2018年的3.4億人，其中男性吸煙率過半達到52.1%，女性為2.7%。雖然煙民數量增加，卷煙銷量卻從2014年5099.14萬箱下降到2016年4699.2萬箱。目前卷煙的銷售額上升是由提升單價維持，難以持續。

　　中國煙草總公司也感受到這種壓力，在2018年11月的年度會議上提出，要確保年銷售4750萬箱目標任務。此前上一個月的全國卷煙產量同比下降1.7%，環比下降13%。在2017年中煙也曾面臨銷售目標差點不達標的情況。

　　此前在卷煙出口業務上，中國遊客和海外華人是中國出口免稅卷煙在海外市場的主要顧客。中煙希望開拓其他市場，如印尼、越南、菲律賓和台灣地區。在弗若斯特沙利文報告中提到，以越南為例，其對歐亞經濟聯盟國家的煙草實施進口限制，但國民需求依然強勁，中煙希望填補這些空白。

　　值得一提的是，新型煙草制品出口是中煙香港在2018年5月開始的新業務，主要銷售加熱不燃燒煙草制品，即與電子控制加熱裝置配套使用的加熱棒。

　　據弗若斯特沙利文報告，全球加熱不燃燒煙草制品市場將在未來五年進入重要發展期，其全球銷售額將從2018年的99億美元增至2023年的262億美元，年復合增長率為19.3%。

　　從2019年開始，中國本土市場湧現出10餘個電子煙品牌，如Flow福祿、Wel鯨魚、YOOZ柚子、魔笛MOTI、TRYMIX反正、GOIN谷雲、APOC等。此外還有高健實業、五輪電子、麥克韋爾、思格雷等新三板公司已經從事電子煙的相關產品製造和銷售。它們試圖在政策未明確「電子煙是否受煙草專賣限制」時搶先搶奪中煙的傳統卷煙市場。

　　中煙則希望加強電子煙業務，首先以中煙香港出口到海外成熟市場。招股書提到，「雖然中國的加熱不燃燒煙草制品行業仍處於起步階段，但有意將中國加熱不燃燒煙草制品引入海外市場的國際貿易公司接踵而至。」

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