摘要：在商品金融化的背景下，影響黃金價格的因素包括美元指數、經濟形勢、貨幣政策、地緣政治衝突、金融市場波動、心理預期等多個方面，而不像其他商品那樣，主要著重分析實物供需變化對商品價格的影響。為拉升美元指數，美聯儲採取了多種手段：緊縮的貨幣政策、寬鬆的財政政策以積極促進美國經濟復蘇，挑起地區性騷動或動亂，打壓歐元，挑起貿易爭端，等等。

2018年以來，黃金價格始終延續震蕩行情。截至2018年11月26日，國際黃金價格收於1222.3美元/盎司，較年初下跌6.34%。雖然10月國際黃金價格上漲2.64%至1211.8美元/盎司，但11月，隨著美股跌勢放緩，美元指數持續上漲，黃金價格恢復震蕩行情，緩慢爬升。市場避險情緒推升黃金價格，黃金價格震蕩區間略有上移。

本文來自 雪花新聞，本文標題：「魚貓金服」2019，黃金要漲？ ,轉載請保留本聲明！

那麼，黃金價格是否已經進入上行通道？

黃金價格尚未出現有效突破

歷史上，黃金價格經歷過兩輪大幅的漲跌。

第一輪由1971年啟動，黃金價格從35.94美元/盎司漲至612.56美元/盎司，上漲了10年，1980年以後持續下跌了5年，跌至317.26美元/盎司。1985-2001年，黃金價格經過長達16年的底部震蕩盤整後，於2001年啟動第二輪上漲。這輪漲勢持續了11年，由2001年271.04美元/盎司漲至2011年1900美元/盎司，接著是歷時4年的下跌，2015年年底跌至1047.8美元/盎司。2016年至今，黃金價格一直在[1050,1380]區間盤整，階段性底部由1050美元/盎司、1130美元/盎司逐步抬升至1180美元/盎司。然而，目前並沒有充分證據表明，黃金價格已經進入上行通道。

從時間維度來看，這次盤整的時間較短，積蓄的動能尚不夠強。一般而言,底部盤整持續時間越長,30周均線走勢越平坦，那麼當價格突破30周均線和趨勢線進入上漲階段後,上漲的動力也會越大。而當前，黃金價格主要圍繞30周均線波動，還未出現有效突破（即突破1400美元/盎司壓力線）。所以，目前不能認為黃金價格已經脫離底部，進入上行通道。那麼這次盤整的時間會持續多久？

在回答這個問題前，先要厘清當前黃金價格的主要影響因素。

眾所周知，黃金兼具商品與貨幣屬性。在商品金融化的背景下，影響黃金價格的因素包括美元指數、經濟形勢、貨幣政策、地緣政治衝突、金融市場波動、心理預期等多個方面，而不像其他商品那樣，主要著重分析實物供需變化對商品價格的影響。

據可靠數據顯示，長期來看，美元指數與黃金價格之間存在此消彼長的關係，相關性在-0.7左右。鑒於此，推高或打壓美元指數的因素就成為壓低或拉升黃金價格的因素。美元指數的趨勢性變化是黃金價格長期變化的重要參照物。而美元指數波動主要受美國貨幣政策、經濟形勢等方面影響。

影響黃金價格的中短期因素則更為複雜，包括金融市場資金流動、地緣政治、市場心理、供需、通脹等，這些因素有的直接引起黃金價格的短期波動，有的會通過對美元指數的影響而傳導至黃金價格。

正因如此，我們既要關注影響黃金價格長期趨勢性變化的因素，又不能忽略當前需要關注的一些中短期因素的影響。

美元指數「背後的手」

2008年國際金融危機後，美聯儲先後實施了三輪量化寬鬆（QE）貨幣政策，通過資產收購方式購買大量美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)，令美聯儲資產負債表從1萬億美元大幅擴張至4.5萬億美元，旨在壓低長期利率，以促進企業投資和居民消費，刺激美國經濟復蘇。在世界經濟金融一體化、全球化的背景下，世界主要國家紛紛跟隨，也採取寬鬆貨幣政策。

這導致廉價資金充斥金融市場，資產泡沫泛濫，高估值幾乎擴張至所有地區、所有資產類別的風險資產上。據權威機構測算，2017年全球風險資產的總價值約為400萬億美元，相當於全球經濟規模的5倍左右。在超寬鬆的貨幣政策下，美元指數一直處於下跌或低位震蕩狀態。

經過經濟刺激，美國經濟復蘇良好，失業率降至4%，通脹率上升至2%。美聯儲以預防通脹，防止經濟過熱為由，開始收縮流動性，拉升美元指數。美元指數的上漲，可有效吸引國際資本回流至美國，支撐美國高企的債市、股市，減少美國本土因流動性收縮產生的負面效應。而新興市場因金融市場深度有限，一旦流動性出現拐點，風險資產當前的高估值將無以為繼，新興市場的風險資產泡沫將被戳穿，進一步加快資本回流至美國的步伐。

為拉升美元指數，美聯儲採取了多種手段：緊縮的貨幣政策、寬鬆的財政政策以積極促進美國經濟復蘇，挑起地區性騷動或動亂，打壓歐元，挑起貿易爭端，等等。

顯然，貨幣政策對美元指數存在長期性、趨勢性的影響。隨著美國經濟已在復蘇軌道中穩步運行，2013年12月，美聯儲開始逐步縮減QE規模，並於2014年11月完全退出QE。2015年12月，美聯儲開始啟動加息，宣布金融危機時期推出的0-0.25%的超低利率要逐步回歸常態。2016年、2017年，美聯儲分別加息1次、3次，2018年已加息3次，聯邦基金利率已達2%-2.25%，預計2018年12月還會有第四次加息。

除加息外，美聯儲還於2017年年底宣布實施逐步壓縮資產負債表的計劃。縮表，意味著美聯儲將從市場直接抽出流動性，其中2017年已抽走300億美元，而2018年的這一數字可能將達到4200億美元。巴克萊銀行預計美聯儲縮表進程將經歷3年，縮表結束後的美聯儲資產負債表，將降至3萬億美元。歷史數據顯示，美聯儲歷史上一共進行了6次縮表，縮表周期一般為1-2年，規模在2%-15%。然而，美聯儲打出的這套「退出QE、加息、縮表」組合拳，在提振美元指數上的效果並不盡如人意。

首先，退出QE後，美元指數先漲後跌。2014年7月至2015年3月，美元指數出現一波持續8個月的快速拉升，從80漲至100。2015年4月份後，美元指數的上行明顯遇到阻力。接著，美聯儲先後於2015年12月、2017年10月祭出加息和縮表政策，但是仍然未能有效刺激美元指數的拉升。2017年1月，美元指數最高漲至103.82就掉頭向下，回調至90附近，直到2018年4月才恢復上漲，最高漲至98，仍未突破前期100的關口。

美元指數上行乏力的「內在邏輯

接下來，美聯儲還會有什麼新的「招數」？

實施積極財政政策，刺激美國經濟復蘇。當前，美國各項經濟數據表現良好。美聯儲表示，美國經濟增長率強勁，勞力力市場繼續走強，支出和投資增長強勁，整體通脹和核心通脹指標維持在近2%。

加劇地緣政治矛盾。2018年8月，美國先後宣布制裁俄羅斯和土耳其，引發市場強烈擔憂情緒，波及其他經濟體。在美元不斷加息並收緊流動性的情況下，8月份土耳其爆發了危機，在土耳其之後，阿根廷、南非、印度尼西亞也面臨困境。失衡的新興市場國家，股市匯市動蕩，凸顯美元資產安全性，利好美元避險需求，進而拉動美元指數。

打壓歐元。歐元在美元指數中的占比高達57.6%，歐元貶值必將推高美元指數。這次，採取了英國「脫歐」的方式。2016年英國就「脫歐」問題舉行了全民公投，最終決定退出歐盟。2017年3月，英國正式向歐盟遞交「脫歐」信函，「脫歐」程序正式啟動。根據英國與歐盟的協議，英國將在2020年3月29日正式「脫歐」。市場認為，英國「脫歐」將成為歐元崩塌的序幕。

挑起貿易爭端。盡管美國發起的關稅衝突是雙刃劍，但由於美國經濟表現強勁，歐盟等經濟體經濟前景相對黯淡，從實際效果看，關稅衝突將促進資金流向美元資產，推動美元指數維持高位，短期內這種影響仍將維持。

2018年第二季度以來，美元指數恢復上行，從89漲至98，但明顯上行乏力。美元指數上行乏力的內在邏輯源於以下幾個方面：一是美國GDP增速放緩。二是特朗普政策落實情況低於預期。美銀美林發布的最新研報顯示，這一輪持續10年的美股牛市離熊市已經不遠了。他們依據美股牛熊指標的最新數據推算，美股見頂轉熊也許只需要21個月。而股市是經濟的晴雨表，那麼股市見頂也許就意味著美國經濟繁榮周期的結束。從時間點上看，21個月後就是2020年。

市場觀點認為，特朗普的稅改政策對經濟的提振效果正逐漸減弱，不斷上升的利率及養老、醫療等公共開支迅速膨脹，將對政府財政預算造成巨大壓力。政府需要發行大量債券，但市場沒有能力完全消化這些國債，美聯儲將不得不通過發行貨幣的方式來填補赤字漏洞（財政赤字貨幣化），這可能將重創美元價值。

黃金投資，可擇機進場

如若美元價值遭遇重創，同時，加息和縮表亦引發金融風險資產價格下跌，那麼，對黃金價格而言，無疑是極大的利好，將激發市場對黃金的避險需求。加之，當前礦產金的生產成本在每盎司1100美元-1200美元之間。所以，我們認為當前黃金下跌的空間已經不多。當黃金價格在1200美元/盎司附近，就可以考慮購買。但是，黃金行情真正啟動的時間還沒有到來，預計將在2020年前後。

現階段的交易策略就是逢低購入。尤其在美聯儲加息前後，容易出現黃金價格的回落，可以擇機進場。需強調的是，投資者要理性看待黃金的投資功能，把黃金視為資產配置的一種手段，而不是短期價格投機的工具。歷史上看，黃金價格波動具有長周期性，日波幅較股票、白銀、鉑、鈀等資產均低得多。所以，普通投資者在短期內買進賣出黃金，獲益空間將很小。建議在資產組合中長期持有5%-10%的黃金。當黃金價格突破底部區間進入上漲階段後，再追加投資。