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導 讀
亂燉，是東北地區一道特色菜肴。看似雜亂無章，實則井然有序。豬肉、豆角、土豆、茄子、青椒等普通食材，葷素搭配，個性互補，形成了營養均衡的美味大菜。倘若將燕窩、魚翅等無法協同的食材，強行放到大鍋燴制，外表奢華無比，實則丟失原味，就是貽笑大方的瞎燉。
管理企業，如烹美食。食材固然重要，但能否將其合理搭配、有效駕馭才是關鍵。例如手中握有美團團購、美團外賣、摩拜單車等超級單品的美團，就因業務間失敗的協同表現，導致巨額虧損、甚至逼得王興用怒懟馬雲來轉移視線。
類似案例還有不少，突出表現即在金融領域。近期，宜信將宜信惠民、宜信普惠、指旺財富三板整合，一時間，P2P業務體量驚人的宜人貸呼之欲出。甚至大佬唐寧也甲胄加身，走到前營。一系列動作，為不平靜的金融業再添波瀾。結合監管政策加碼頻頻、宜人貸問題不斷，唐寧整合之法會是一道業界亂燉嗎？暗藏什麼玄機，又能否扭轉頹勢？
作者：慢步
來源：銠財-銠財研究院
新經濟新常態下，轉型升級成為企業發展的主頻詞。不少企業重新調整戰略業務，以此增加核心競爭力。
對於成熟企業而言，內部整合是一條重要路徑。相比孵化、收購，打破條條框框，業務重組再分配，顯然更有效率、更省成本、也更易駕馭掌控。
在整合中，不少企業孕育出新的機會動能。比如中信集團、青島海爾在新金融、新智能製造等領域的突破。
整合邏輯
基於此邏輯，近期宣布整合旗下業務的宜人貸，也得到了資本市場的垂青。
2019年3月25日晚，宜人貸官網發布消息稱將進行業務整合：宜信惠民、宜信普惠兩大板塊將被整合納入上市公司體系。宜信創始人唐寧將出任整合後板塊的CEO。
整合之後，宜人貸作為上市公司，承擔面向大眾富裕人群財富管理、抵押及擔保類消費貸款、融資租賃、中小企業貸款及其他相關服務或業務。
同時，宜人貸管理層也出現調整：曹陽將辭去COO和首席技術官(CTO)職位；宜人貸財務副總裁劉佳將與現任CFO叢鬱擔任聯席CFO。
截止美國東部時間3月25日16：00，宜人貸以13.25美元價格收盤，較前日上漲15.72%。顯然，對於上述調整，外界有不少期待，大佬唐寧的親上陣前，也提振了多方信心。
不過，掌聲過後的路怎麼走呢？
僅憑一份通告和大佬前移是遠遠不夠的。整合相當於燉菜，是一個持續過程，也是一個技術活，考驗著實力、耐心、策略、眼光。若實力不足或方法失誤，則可能希望越大，失望就越大。
業績難題
站在希望與失望的十字路口，宜信的過往表現值得考量。
首先需要思考一個問題，宜信普惠是宜信的線下資產端，宜信惠民和指旺財富是其線上理財端。三者整合，相當於把集團涉及P2P的所有業務都放到了宜人貸一家身上。
為何要把所有雞蛋，放到一個籃子里？且還是一個似乎不太結實的籃子？
作為宜信旗下P2P業務的抓手，宜人貸名聲在外，堪稱業界前輩，其財報也一度成為投資者判定網貸行業的「風向標」。
不過，近期披露的業績，讓其跌落神壇。
宜人貸2018年財報顯示，在營收方面，2018年第四季度，宜人貸淨收入總額為12.7億元人民幣（1.8億美元），比去年同期的18.2億元下降30%。2018年全年，宜人貸淨營收為56.207億元人民幣（約合8.175億美元），較2017年僅微長1%。不過相比淨利潤，這樣的營收數據已經很不錯了。
在淨利潤方面，宜人貸2018年第四季度淨利潤為3.3億元人民幣（4820萬美元），比去年同期4.5億元人民幣下降26%。2018年全年淨利潤為9.666億元人民幣（約合1.406億美元），較2017年下滑30%。
淨利潤下滑三成，能稱得上暴跌了。刺眼數據，難免引發質疑：發展不順的宜人貸，還有並入的價值嗎？又如何消化這些新板塊？
回答這些問題，先來看看是何原因導致了差勁業績。
一切，還要從具體業務說起。
具體業務不力
公開資料顯示，宜人貸的收入來源主要為貸款便利服務費、貸後服務費、帳戶管理服務費。業內人士明白，這三大收入均與宜人貸的貸款發放量息息相關。在此方面，宜人貸的數據並不樂觀。
據宜人貸財報顯示，2018年全年，宜人貸發放貸款386.06億元人民幣，較上一年度的414.06億元人民幣，減少7%。第四季度，宜人貸發放貸款83.67億元人民幣，較上年同期的134.39億元，同比下滑37.7%。
值得注意的是，這一下滑趨勢是從去年第三季度開始，宜人貸的貸款撮合量大幅下滑，環比近乎腰斬，撮合貸款總量為65.46億，貸款人數為9.64萬。
貸款發放量的減少，直接導致了三大業務收入的下滑。
被貸款發放量影響的，還有逾期率。
截至2018年12月31日，宜人貸M1、M2、M3（即逾期15-29天、30-59天和60-89天）逾期率分別為1.0%、1.9%和1.8%。而在2018年第三季度，該數據分別為1.1%、1.8%和1.5%。
值得注意的是，2018年宜人貸M1、M2、M3逾期率上行趨勢明顯。其中，逾期30-59天和逾期60-89天的較2017年同期的逾期率，分別增長111%、157%。
對此，宜人貸方面承認，逾期率的上升是由於貸款量增長放緩以及公司資產信貸業績的持續變動。
眾所周知，逾期率一旦上漲，代償金額必然飆升。自P2P行業強監管以來，代償指標成為平台信披的關鍵指標之一，代償金額提高後，P2P平台風險隱患則會水漲船高。
數據顯示，近一年來，宜人貸披露的代償金額顯著增加。尤其是2018年下半年，根據統計，2018年第四季度，宜人貸代償4454筆、代償金額1.33億元，相較第三季度的代償2978筆、代償金額6324.24萬元，分別增長了49%、111%。
更為嚴重的是，進入2019年後，宜人貸代償金額升高趨勢沒有停止。今年1月、2月，宜人貸的代償數字仍在上漲，兩個月代償金達8436萬元。
綜合來看，宜人貸2018年的表現難稱成功，這一頹勢甚至蔓延到2019年，這或許是唐寧進行整合的最大原因。
不過，解決問題固然急迫，但還是要逐本溯源。縱觀整合成功的企業經驗，兩方面因素至關重要：1、貼合行業發展趨勢、2、具體業務端的協同互補共贏性。
從此來看，唐寧的整合法是否是有效，還要打一個大問號。
政策嚴管
先來看行業趨勢，政策收緊，是宜人貸2018年業績不佳的外部原因。
2017年12月1日，央行、銀監會聯合發布了《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》，嚴格從準入牌照、年化利率、砍頭息、貸款用途、融資管道、助貸模式等多方向提出明確合規要求。
這直接導致網貸業務整體大剎車。網貸之家發布數據顯示：2018年全年網貸行業成交量1.79萬億元，相比2017年全年的網貸成交量的2.8萬億元減少了36.01%；2018年底的網貸行業總體貸款餘額下降至7889.65億元，同比下降24.27%。
強監管巨大成效之下，問題平台紛紛關閉。尤其在7月份，問題平台數高達165家，超過上半年問題平台數總和。值得注意的是，宜人貸的第三季度（包含7月），也是業績滑坡最大的單季。
更大的考驗，還在後面。
2019年1月，互聯網金融風險專項整治工作主管小組辦公室向各省互金整治小組辦公室下發《關於進一步做實P2P網路借貸合規檢查及後續工作的通知》，要求每家P2P平台業務規模、出借人數以及借款人數做到「三降」。
這意味著強監管態度仍在加強，降規模成了頭部企業的一項緊箍咒。顯然，這對將集團所有P2P業務納入自身的宜人貸來說，壓力不小。
有業內人士表示，根據監管要求，一個公司下只允許一個主體備案。宜人貸業務重組的原因是為應對監管要求，同時可節約一些經營成本及相關牌照的費用。但整合帶來的龐大體量，也易使其成為監管重點。三降趨勢下，未來宜人貸的業務仍將承壓。
此外，1月下旬出台的《關於做好網貸機構分類處置和風險防范工作的意見》指出，應積極引導部分機構轉型為網路小貸公司、助貸機構可能為持牌資產管理機構導流等。
也就是說，以後P2P平台的放貸資金來源是金融機構，而不是普通小白散戶。這也意味著平台將主要發揮平台助貸的屬性。
這對整合後的宜人貸也說，也是不小的挑戰。從2018年報來看，拍拍貸、小贏等競品助貸業務發展迅速，宜人貸與之差距較大。
同時，新納入的宜信惠民有兩家主體：指旺財富和星火金服，都有出借業務。資金來源成了最大的考驗，監管層已明確不鼓勵使用老百姓的錢，那麼資金從哪里來？如何解決資金來源的持續多元化，成了宜人貸一個更重要的問題。宜人貸在財報中表示：「2018年，宜人貸與多家領先金融機構及銀行達成合作。不過究竟是哪些家機構，具體有多少金額外界不得而知。
這個問題足夠敏感，不過，尚有時間來改變。相比之下，下面的問題，就更顯急迫。
據財新4月3日報導稱，P2P備案工作或於2019年下半年開始啟動試點。監管層正在醞釀要求平台需計提不同層級的風險準備金和風險補償金。
顯然，納入三大板塊的宜人貸，需要面對監管層業務、財務層面的重估。這對其今後的發展影響究竟如何，有待檢驗。
一定意義上說，宜信唐寧的上述板塊調整，有應對、順應行業監管的初衷所在。只是梳理之下，這種業務規模提升似乎顯得有些被動、倉促，甚至還有面臨不少新的監管風險。能否發揮協同效應、提質增效，還需要時間的考驗。
投訴高企
再來看業務端的協同共贏性，似乎也不容樂觀。
無論是三大板塊，還是宜人貸的業務表現都難言樂觀。
先說宜人貸，在2018年最受詬病的，便是高企投訴。
2019年央視315晚會曝光「網貸砍頭息」、「714高炮」中，報導中董女士當初只是貸款7000元，砍頭息、逾期費用3個月滾到50萬，涉及不少P2P平台。
所謂砍頭息，是指放貸機構放貸時先從本金里扣除利息。
最近，多位消費者投訴稱，他們在宜人貸平台借款，宜人貸隱瞞巨額服務費，涉嫌收取「砍頭息」，而且存在過度催收等違法違規行為。
中國消費者報報導，消費者李先生在聚投訴平台稱，他申請借款3萬元，分24期還款。宜人貸通過恒誠科技發展（北京）有限公司實際打款30000元，但借款合同里顯示33700元，虛增合同金額達3700元。
李先生表示，借款合同顯示11.0%年化利率，按此計算，每期的還款金額是1398.24元，24期總還款額是33557.76元。可是，實際上每期還款額是1816.69元。每期要多還418.45元，比招商銀行貸款計算器算出的金額多出還款金額10042.80元。「發現問題後，我在還款3期後停止還款。目前，我的剩餘未還本金是24549.93元。但宜人貸要我還款53290.04元，利息金額高達28740.11元,利息金額高於剩餘未還本金,綜合利率達46.07%。」李先生說。
需要說明的是，這遠超年利率24%的保護紅線，也超過最高人民法院36%的民間借貸利率紅線。
不過，宜人貸客服卻表示，公司在開展業務中，借款人承擔的借款利率在11%-12%左右，符合法律規定。此外，平台提供了信息搜集、信息公布、資信評估、信息交互、借貸撮合、貸後管理等一系列服務，因此平台會收取一定的服務費用。李先生的年綜合費率約為22.68%（四舍五入計算），符合《最高人民法院關於審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》。
宜人貸客服稱，宜人貸年綜合費率包含所有費用，借款操作時已進行頁面告知（年綜合費率、月還款金額、合同金額、到手金額、期限），未超36%的標準，不屬於高利貸。
宜人貸的上述回應，引起了輿論更強烈質疑。在業內專家看來，這顯然屬於偷換概念。
中國人民大學法學院教授、中國法學會消費者權益保護法研究會副會長兼秘書長劉俊海表示，根據2015年出台的《最高人民法院關於審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》第二十七條，借據、收據、欠條等債權憑證載明的借款金額，一般認定為本金。預先在本金中扣除利息的，人民法院應當將實際出借的金額認定為本金。「顯然，計算利率的標準只能是本金，不應該包括各種服務費用。如果要收取服務費的話，平台應該明示並一次性收取，不該計入合同金額計算利息。如果既收錢又收利息，對消費者不公平。」劉俊海說。
中國政法大學教授管曉峰也認為，上述平台雖沒有將利息在本金中預先扣除，但卻將服務費用增加到本金中，一起計算利率，這是變相的收取砍頭息，明顯違反最高人民法院相關司法解釋精神。消費者對這種實際利率超過36%的部分，可以不用償還。
同時，有消費者投訴稱，宜人貸業務員在貸款時說沒有任何手續費和平台費，貸款後才發現有好幾萬元的信息咨詢費，這屬於虛假宣傳，合同欺騙，要求取消貸款合同。
在華聲在線投訴直通車平台上，關於宜人貸的有效投訴量1829件，有效解決162件，有效解決率不到10%，投訴中有不少涉及巨額服務費。
巨額服務費，只是其高投訴的縮影。
近年來，宜人貸近來多次被舉報存在向借款人發放高利貸、收取砍頭息、進行暴力催收、欺騙用戶等違規行為。聚投訴上搜尋宜人貸，投訴貼達到2700多條。僅3月27日當天的投訴就超過了20條。
高企的投訴量背後，市場消費者的不滿情緒也在醞釀，這種情緒也映射到了監管層上。
不難看出，宜人貸的高投訴量，不僅是對消費者的不尊重、也是對行業、對監管層的漠視，對金融事業同樣會造成不良影響。如何堅持行業操守、如何合規經營、長久發展，值得宜人貸以及其背後的宜信系深思。
以上種種，都表明了宜人貸正走在下坡路、且問題纏身。如此狀態，是否真的適合引入宜信其他業務？
何況，宜信惠民、宜信普惠這兩大板塊也有各自麻煩。
宜信惠民麻煩不斷
先來看宜信惠民，同為宜信系網貸業務旗下的平台。宜信惠民有兩家主體：指旺財富和星火金服。兩家都擁有出借服務，並且標註網貸合作方均為宜信惠民，存管系統為廣發銀行。
相比宜人貸，宜信惠民的實力則弱了不少。資料顯示，截至2月28日，宜信惠民累計借貸金額為2376.7億元，宜人貸累計交易總額為1127.51億元，是宜信普惠的一半。不過2017年，宜信惠民的淨利潤為1.76億元，而宜人貸的淨利潤是13.72億元，兩者相差8倍。
宜信惠民會給宜人貸帶來多大幫助，不得而知。但從其代償金額來看，或許還會拖宜人貸的後腿。
中國互金協會信披系統數據顯示，截至2018年10月31日，宜信惠民累計借貸金額2301.2億元，借貸餘額382.9億元；累計借款人數337.8萬人，累計出借人數120.1萬人；累計代償金額38.2億元，累計代償筆數27.7萬筆。值得注意的是，其累計代償金額是宜人貸的35倍。
宜人貸在互金協會披露的數據顯示，截至2018年10月31日，宜人貸的累計借貸金額1033.9億元，借貸餘額475.8億元；累計借款人數140.8萬人，累計出借人數157.7萬人；累計代償金額1.08億元，累計代償筆數0.46萬筆。
宜信惠民累計借貸金額是宜人貸的2.2倍，累計借款人是宜人貸的2.4倍，但淨利潤卻更低，顯然不尋常。這也是外界質疑宜信惠民資產沒有宜人貸優質的主因。
而代償金額對P2P機構的風險，在上文中已有闡述。問題是，代償金額高企的宜人貸就像一尊泥菩薩，宜信惠民的並入，更讓其風險上升。
宜信普惠違法問題
再來看宜信普惠。
其借款業務分為個人信用、企業信用、車輛融資租賃、農業融資租賃以及房產抵押借款。相比資金端的宜信惠民與宜人貸，宜信普惠則更加傾向與資產端。
雖然發力方向不同，但宜信普惠遇到的麻煩同樣不少。
就在315晚會結束後不久，宜信普惠懷化分公司因涉嫌開展非法金融活動，已被當地有關部門查封。
據了解，湖南省懷化市互聯網金融風險專項整治主管小組辦公室等下發《關於取締和打擊非法開展金融業務活動的交辦函》。
函中內容顯示，「據調查，宜信普惠信息咨詢（北京）有限公司懷化分公司因涉嫌非法開展金融業務宣傳等非法金融活動，請予辦理。」落款時間為2019年3月20日。
3月21日，宜信普惠證實此監管文件，其稱：「經初步核實，圖片拍攝於2019年3月20日，懷化市互聯網金融風險專項整治主管小組和P2P網路借款風險專項整治小組，針對當地網貸機構開展了一輪排查工作。宜信普惠當地分公司積極配合排查工作，暫時停止營業，相關負責人已趕赴當地，同監管部門進行進一步溝通。」
如此看來，相比業績下滑、亂象不斷的宜人貸，宜信惠民、宜信普惠的日子也不好過。看似強強聯合，實際上家家有本難念的經。這種情況下，很難說整合會有多大的協同共贏性，同時還增加了問題聚合，提升了宜人貸的突發危機幾率。
「財務報表合併，對於上市公司宜人貸的業績會有重大影響，如果其他附屬公司盈利能力強，對於宜人貸的業績肯定是利好；但若盈利能力差，也可能會成為宜人貸的負擔。」網貸之家研究員劉美茹表示。
更大利空
值得注意的是，3月6日，中國互聯網金融協會發布《關於網路借貸不實廣告宣傳涉嫌欺詐和侵害消費者權益的風險提示》，要求各會員機構嚴格依法合規經營，不得從借貸本金中以先行扣除利息、手續費、管理費等費用的方式直接或變相收取「砍頭息」。
這對利潤高度依賴「服務費」、「砍頭息」質疑纏身的宜人貸而言，是一個大殺利空。達摩克利斯之劍高懸之下，其打擦邊球的風險成本會越來越高。
可見，宜信唐寧的整合之法，還蘊含著不少的風險變數。
唐寧的算盤與風險
問題來了，雞蛋放在不同籃子里，會更安全，尤其是每個籃子都不那麼穩固的情況下。唐寧想必對此心知肚明。強行將三者合併，其中又有什麼名堂？
宜信相關負責人曾表示，本次業務整合能夠對宜人貸現有產品和服務進行很好的補充。整合完成之後，公司將有能力為廣大借貸和財富管理用戶提供更豐富的產品與服務。此外，整合雙方團隊和資源，不僅能優化線上線下協作經營，還能創造更大的規模化效應，為公司提供進一步的成本優化的空間。
但在外界看來，「新宜人貸」的CEO唐寧的想法，或許並沒那麼單純和簡單。
首先，宜人貸在年報披露的同時宣布整合業務，能有效轉移外界對其2018年淨利下滑一事的關注，從資本表現來看，唐寧這一步走的相對成功。
另一方面，正如上文所言，2019年相關部門對互金平台的監管並未松懈，備案也在按部就班的進行。按照P2P網貸備案的市場預期，一家公司旗下只允許一個主體備案。因此，唐寧此舉有可能是為了提前規避風險。
可見，唐寧對宜信P2P業務的整合，短期內確實有利好。但長期來看，無論是宜人貸淨利下滑、投訴頻發、風控不力、代償風險，還是宜信惠民資產優質性不足，以及宜信普惠遭到整頓，都增加了整合後聚合的衍生風險性。
同時，尤其是2019年在有關部門接連出台「雙降」、「三降」等政策，對P2P行業進行規模控制，作為P2P行業的一員，宜人貸的發展也勢必受限。
值得強調的是，從某種角度看，唐寧本身或許也是風險之一。
資料顯示，唐寧擔任法人的公司共85家，涉及的關聯風險共581起，其中包括投資紅黃藍所涉及的風險等。
如何駕馭
從此來看，唐寧的如意算盤，不是那麼單純、也不是那麼簡單。同樣，也不是前景明朗，能否真正如意，還有待時間的考量。
不過，利空之外，也有利好。
有關部門的規範，並不是為了管死行業，而是為了讓其更健康發展，從而推動大陸普惠金融事業。
早在2015年，有關部門便制定了《推進普惠金融發展規劃（2016—2020年）》。作為新興的金融業態，P2P網貸基於大數據、人工智能等技術優勢，在做到普惠和服務小微方面有明顯的優勢，逐漸成為傳統金融服務的有力補充之一。
顯然，P2P可以將普惠金融帶給更廣泛的人群。2019年中央經濟工作會議提出，要解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。隨著國家政策對普惠金融的支持力度的加大，P2P網貸將迎來更多發展機遇。
中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼認為，隨著監管政策不斷收緊，互金行業將迎來清盤，而這實際上對互金行業頭部平台是有利的，隨著網貸行業持續出清，規範經營的互金平台將取得競爭優勢。
所謂不破不立，頗而後立。對於宜人貸也好、對於唐寧也罷，機遇挑戰之下，整合是一個突破路徑。但問題的關鍵在於，是否潛心、是否認真的抓住整合核心：拋棄往期野蠻打法，順應政策、行業趨勢，糾正業務端的違規行為、認真打磨合規有品質的產品服務，真正發揮協同共贏效應，以此來思考新的破局之徑。
風口之上，懂得飛行之美，波濤之間，方顯駕馭價值。如何駕馭體量龐大且問題聚合的宜人貸？宜信這艘金融大船又將駛向何方？唐寧及其團隊正在書寫答案。銠財將持續關注。
本文為銠財原創
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