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一片牛市狂熱中，醫藥股被談的不多。
但實際上，個別醫藥公司的股價已悄悄創出近幾年的階段新高。
醫藥股受益於老齡化、醫保福利增加、市場空間大、高進入門檻、高毛利率等諸多利好，無疑是一條黃金賽道。
而在醫藥板塊的諸多細分領域中，由於不受醫保控費、帶量採購等政策影響，醫療器械行業成為了今年的投資熱門賽道。
根據《中國醫療器械行業發展狀況》的數據，2016-2018年，大陸醫療器械市場的規模分別為3700億元、4450億元、5304億元，年復合增速在20%左右。
這是一條能穿越牛熊的成長型賽道。
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以下是一份由Qmed統計的2017年全球醫療器械百強公司名單，
君臨摘錄部分公司：
排名第一的美敦力，長期穩居全球醫療器械公司榜首，有心臟血管、恢復性療法（神經、骨科、脊柱、外科）、微創治療（原柯惠醫療）、糖尿病4個業務集團。
在全球排名前十的醫療器械廠商中，美國占據了7家，有的是在某一方面做到極致的全球供應商，比如骨科公司史賽克，也有強生、GE、雅培這些在民用領域家喻戶曉的巨頭。
美國醫療器械行業的強大，是由多重因素疊加形成的：
第一， 美國醫療福利制度完善，市場空間巨大，容易產生大公司；
第二， 醫療器械行業的發展史上，1960-1980年的戰後20年是黃金時代，隨著半導體技術、計算機技術、儀器分析技術的發展，誕生了CT機、核磁共振、纖維內窺鏡等大量創新產品，也誕生了美敦力、賽默飛世爾、波士頓科學等一大批企業。
這個時代，恰巧是美國經濟的鼎盛年代，創新勃發，相對來說，歐洲企業正處於廢墟重建的過程中，自然難以與美國的科技公司們較量。
由於只統計了2017年的上市公司數據，因此國內第一的邁瑞在當時未被納入統計。
除了邁瑞，進入前100的中國公司，僅有6家。
分別是新華醫療（47）、山東威高（58）、北京樂普醫療（80）、江蘇魚躍醫療（85）、上海巨星醫療（87）、微創醫療（94）。
在這個排名中，國內醫療器械公司排名都比較靠後，基本在50名開外。
這里，顯然埋藏著巨大的潛力。
目前，大陸已超越日本，晉升為全球第二大醫療器械消費大國，憑借著14億人口的巨大體量，和日漸完善的醫療福利制度，未來市場規模超越美國只是時間問題。
龐大的市場體量，必然會孕育出與之相對應的本土產業。
另外，我們也應當清醒的看到，這個排名上的一些公司，其實是徒有虛名。
比如新華醫療，雖然營收近百億，但是連續兩年扣非淨利潤都是負值。一般醫療器械龍頭毛利率高達60%，而新華醫療的毛利率只有20%。
這種外強中乾的企業，顯然不能代表中國醫療器械產業的發展方向。
回顧醫療器械巨頭的發展史，我們明白，行業龍頭通常都是依靠長期、大量的研發投入，才逐漸建立起在某一領域的領先地位。
比如動態心電圖機、動態血糖監測、心臟瓣膜、心血管支架、微創腔鏡吻合器、CT和MRI。
這些涉及到精密加工、微量控制、新材料等各個方面技術的行業，壁壘很高，國外企業有著數十年積累下來的先發優勢。
大陸的企業追趕起來，困難重重。
當然，其間也不乏一些優秀選手，在個別細分領域取得了突破。
比如心血管支架領域的樂普、微創，比如監護儀、細胞分析領域的邁瑞，比如超聲系統、電子內窺鏡領域的開立，讓人刮目相看。
他們的成功，跟巨大的研發投入、技術的創新進步，有著緊密的關係。
而另一條道路，則相對被人忽視。
這條道路的選手們，瞄準的是一個技術壁壘相對較低，更多依靠行銷創新來做到突破的零售市場。
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這個市場，被稱之為家用醫療器械。
產品包括我們常見的輪椅車、體溫計、血壓計、聽診器、血糖儀等。
由於技術門檻相對較低，面向的是分散的C端零售市場，競爭的關鍵是品牌、管道和價格，因此行業屬性更類似於消費品。
那麼，是否這個領域就是國產為王了呢？
並非如此。
事實上，這個市場目前的參與者還主要是國外巨頭，包括歐姆龍、強生、羅氏、飛利浦、西門子等，占據著第一梯隊。
由於家用醫療器械的零售屬性，品牌信賴度會對購買決策造成很大的影響。
你想想，作為一名醫療患者，一邊是歐姆龍、強生、西門子的名牌貨，一邊是本土企業的國產貨，在價格都承擔得起的情況下，你會選擇誰的呢？
這是很現實的問題。
但有一家公司，他的家用醫療器械產品卻在近年逐漸走紅，飛入尋常百姓家。
這家公司正是君臨今天要分析的對象，魚躍醫療（002223）。
正如前面所說的，作為一個家用醫療產品，最大的競爭點，也是阻力點，就是品牌。
外資品牌，天然就享有更專業與值得信賴的口碑。
那麼，魚躍醫療又是如何打破困境，虎口奪食的呢？
魚躍的成功，君臨認為是採用了「小米模式」的結果。
十幾年前，大陸的手機市場同樣被三星、蘋果等外企巨頭們壟斷，本土手機的印象通常停留在粗制濫造的山寨機上。
後來，雷軍的小米手機出現了。
他用了兩個辦法打破這個平衡：
第一個辦法，繞過海外品牌苦心經營了多年的線下傳統管道，發力電商管道；
第二個辦法，打造小米手機「高性價比」的形象，成為時尚青年、發燒友追捧的極致產品。
作為後來者，小米通過一系列的管道創新和產品創新，徹底顛覆了市場對國產手機的偏見，由此得以飛速成長，躍升為本土手機巨頭之一。
江山代有才人出，小米在手機市場的實踐，正被魚躍醫療完美克隆。
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先簡單介紹一下魚躍醫療的基本面情況。
魚躍醫療目前產品共計550個品種、超過兩萬個規格。
主要包括康復護理系列、醫用供氧和醫用影像系列三大類，是大陸醫療器械行業目前產品品種最多的企業。
其中制氧機、超輕微氧氣閥、霧化器、血壓計、聽診器、輪椅，6個產品的市場占有率達到國內第一。
產品雖多，但研發費用並不高，從研發費用和銷售費用占比也可以看出來：
2017年，營收35.42億元，研發投入1.26億元，研發投入占營收比為3.56%。
這種研發投入低，但產品琳瑯滿目的情況，跟小米是不是很相似？
還記得小米的物聯網夢想嗎？
再看魚躍，2017年銷售費用為4億元，銷售費用占營收比為11.29%，遠遠高於研發支出力度。
很明顯，在這個行業，銷售能力至關重要。
接下來，我們看看魚躍醫療是如何復制小米的電商之路。
過去的十幾年，阿里巴巴的電商平台快速壯大，凡是能夠抓住這波電商浪潮的企業，都成為了人生的大贏家。
即使是2017年，阿里中國零售平台GMV規模達4.63萬億，同比增長30%。
同期中國社會零售總額增速僅為10.3%，阿里中國零售平台GMV增長領跑社零近3倍，占比社零約12.6%。
都說電商的紅利期已經結束，但實際增速依然吊打線下。
電商管道是中國特色，外資企業們的重視程度和嫻熟程度，顯然跟中國本土企業是不能比的。
魚躍醫療對此高度敏感，很早就專門設立了電商事業部，非常巧妙的抓住了這一波電商行業的紅利期。
數據顯示，2013年魚躍的電商端銷售收入僅有0.3億元，到2017年增長至9.3億元，5年增長超過30倍。
2017年電商收入9.2億元，同比增速超過50%。
在魚躍的天貓官方旗艦店，某一款血壓器銷量超過75萬，這一款單品的總銷售額就達到了1.56億元。
如此巨大的電商市場潛力，顯然超出了許多人的想像。
我們再看魚躍醫療的線上銷售和營收變化：
從2015年到2018年，線上銷售收入占比持續攀升，預計 2018年電商收入達到 13 億，保持約 50%的復合增長，高達 9 個產品品類線上銷售排名第一。
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再看「性價比」戰略。
沒有人會拒絕「性價比」，尤其是對價格斤斤計較的中老年人。
很多國產商品，低價也難以得到市場的歡迎，主要原因是低價=低質量，用一兩次就壞，性價比太差罷了。
我們統計了部分家用醫療器械產品的價格帶：
很明顯，最貴的都是外資品牌，外資依仗自己的品牌知名度、影響力，在價格定位上高舉高打。
最便宜的，都是一些知名度不高的國產貨，這些國產雜牌競爭混亂，價格戰只會侵蝕自己的利潤空間。
而魚躍醫療的價格，通常處於兩者之間。
2017年，魚躍的家用醫療器械銷售占比較大的是血壓計、輪椅、血糖儀等，占比分別為27%、16%、11%。
我們重點分析電子血壓計的銷售情況。
以關注度最高的電子血壓計為例，統計發現市場份額第一的歐姆龍價格帶落在330元左右，第二的松下也在230元區間。
而魚躍的價格，則定在200這個價格區間。
這樣相比外資有低價優勢，再加上逐漸擴大的品牌影響力，跟其他本土品牌形成了錯位競爭，發展自然順風順水。
說到底，電子血壓計這類低技術含量的產品，外資產品跟本土產品在功能和質量上又有多大的差距呢？
微乎其微罷了。
外資品牌敢於定更高的價格，完全是過去國內消費習慣的畸形觀念。
近幾年，隨著新一代的90後、00後進入社會，這群生長在互聯網下的一代人，消除了信息差，在消費觀念上也更加理性，早已不再是「外國的月亮更圓」。
我們統計了魚躍和兩個國外代表品牌（歐姆龍、羅氏）的百度搜尋指數。
從百度搜尋指數上來看，在2011年前後，歐姆龍和羅氏的關注度明顯碾壓魚躍。
但是到2016年，魚躍已經趕超羅氏，並且在2017年逐漸縮小了與歐姆龍的差距。
可以說，魚躍通過對電商管道的重視，打開了一片全新的天地，而後依靠靈活的定價機制，逐漸收獲了市場的認可和品牌人氣。
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魚躍的產品線中，最有看點的是制氧機。
中老人發病率較高的，無非是那幾種慢性病，除了糖尿病、高血壓，還有冠心病、慢性支氣管炎。
由於近幾年空氣污染嚴重，呼吸道類疾病、心肺類疾病的患者人數持續上升。
制氧機、霧化器、呼吸機是解決這類問題的首選設備，因為氧氣可以提高免疫力，在預防和緩解心腦血管疾病、呼吸系統疾病方面具有良好效果。
其中主力產品為制氧機，市場規模占比約80%。
據某些券商研報的可能，大陸家用制氧機的需求空間高達 1000 萬台，2018 年銷量僅 100 萬台，滲透率巨大的提升空間。
市場空間是否真有這麼大，君臨不敢說。
但有兩點是可以確認的：
第一，這個產品的「剛需」程度，由於眾所周知的中國空氣污染問題，肯定會比發達國家要更強烈；
第二，在這個領域，魚躍醫療的競爭力無人能及。
魚躍早在2003年就研制出第一台制氧機，到2006年就成為市場份額第一，占比約14%；
2017年，制氧機銷售收入超過7億元，成為公司銷售額最大的單品，市場份額超過60%，成為了行業的絕對龍頭。
2018年上半年，公司的醫用供氧業務營收達到7.8億元，占公司營收的35.11%。
消費者對制氧機的要求，無非是穩定、靜音、輕，魚躍雖然對研發的投入不大，但對制氧機產品研發還是相當重視。
在這條產品線上，魚躍擁有一個上百人的團隊專門負責研發制氧機，目前已完成了數千項技術改進。
比如大陸擁有全世界著名的青藏高原，面積廣大，空氣稀薄，外國產品難以滿足需求。
魚躍就在西藏開設了兩家子公司，2017年研發出適合當地特點的彌散式制氧機，為那邊的解放軍總後勤衛生部、農業銀行等大型機構提供專業服務。
當然，如前文所提及的，魚躍醫療的產品線是非常豐富的，目前產品種類多達550多種、產品規格近兩萬個，相信還不斷會有新的爆款產品出來。
下面是準備上市的新產品一覽：
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無論從長期的營收、利潤增速，還是資產負債率、現金流等財務數據來看，魚躍醫療的表現都堪稱優秀。
而最大的風險，其實是人的風險。
小米的老板雷軍，當年曾經跟格力的董明珠下了一個賭註，賭五年後誰的營收更高。
賭註：十億元。
但誰都知道，這不過是個玩笑話罷了。
魚躍醫療的老板可不玩這虛的，人家喜歡的是悄悄的幹，真刀真槍。
自2008年上市後，魚躍醫療的創始人吳光明廣泛涉足資本運作。據不完全統計，魚躍系至少涉足6家A股上市公司，除了控股公司魚躍醫療、萬東醫療和花王股份外，還有寶萊特、鄭煤機和雲南白藥等。
2017年7月，證監會發布《行政處罰事先告知書》——
2016年12月初，花王股份正在籌劃現金分紅及資本公積轉增股本事宜，而花王股份董事長肖國強作為內幕信息知情人，與吳光明關係密切。
在內幕信息敏感期，兩人頻繁聯繫，吳光明利用控制他人名字的三個證券帳戶買入花王股份51.96萬股，獲利919.10萬元。
因此，中國證監會擬決定：對吳光明沒收全部違法所得，並處以2757.3萬元的罰款。
除了利用內幕消息購買花王股份股票，吳光明還短線操作了自家魚躍醫療和萬東醫療的股票。
根據《行政處罰事先告知書》的披露，2015年7月至2016年1月，吳光明利用其控制他人帳戶頻繁買入賣出魚躍醫療及萬東醫療股份。
累計買入金額2.32億元，賣出金額超1.28億元，交易金額達3.6億元。
2015年7月至2016年1月期間，上證指數從4200點上方下跌至2600點左右，跌幅接近40%；
期間，魚躍醫療的股價從最高39元跌至最低16元，萬東醫療從最高24元跌至最低10元，跌幅均超過50%；
吳光明的買入金額為2.32億元，賣出金額為1.28億元；
粗略可能，虧損超過1億元。
讀到這里，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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