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全球經濟將進入溫和通脹環境市場波動性也在擴大
Clive McDonnell（渣打銀行財富管理部股票投資策略部主管）
我們現正步入通脹升溫、市場波動加劇的新階段，投資者須做好準備、加倍留神。2017年理想的經濟勢頭將逐步於2018年轉向再通脹環境。
理想經濟環境對全球資產市場非常有利，通脹保持低位而市場波動區間縮窄，在近年進一步推高回報。衡量股市波動性的標普500波幅指數在2017年11月1日處於9.1的周期性低位，並且在大部分時間位於10至15之間。不過，市場波動性在2018年2月劇烈升至37的高位，我們相信市場波動性已經踏入了一個新階段，我們預期2018年的波幅指數將處於15至20之間。
反映通脹的美國核心消費價格指數也從本次周期的低位回調，由2017年8月的1.7%升至目前的1.8%。當然，盡管通脹會繼續攀升，但我們認為，人口結構及工作不穩定等結構性因素可能會限制其上升的幅度。
債券收益率溫和上漲，加上市場波動性擴大，會對投資者產生重大影響，這種情況表示，全球股市及債市的理想環境已過去。我們確信，經濟周期現在已經進入再通脹階段，在此階段股市一般會表現向好。
在市場轉向中，有一項關鍵的利好因素：美元走弱。日本以外的亞洲市場及亞洲之外的新興市場往往是美元走弱的最大受益者。美元偏軟之所以對新興市場產生影響，原因是當地的決策者往往有意控制本貨的過度走強。當地央行往往會發行貨幣來買入美元，以控制本幣的價值，所以當地的流動資金會增加。雖然當地政府可以透過發行債券來吸收部分貨幣供應，但總的來說，弱勢美元會令當地市場的流動性增加並使利率下降。
我們仍然看好股票市場，投資者可以配置高於基準水平的股票。在全球市場中，亞洲（日本除外）是我們最看好的市場，原因是2018年盈利增長為13%、2018年綜合市盈率預測處於13倍的合理估值水平，以及美元疲弱的正面影響。在亞洲（日本除外），中國是我們最青睞的市場。促使我們看好中國的因素包括：金融去杠桿化，這可減低金融業的風險、增加滬港通的南下資金。現在南下資金占恒生指數的成交額由去年的10%增加至15%。同時，2018年的盈利增長為15%，具有很大的吸引力。
滬港通對香港市場（尤其是在香港上市的中國內地股份）的影響不可低估。中國投資者一直看好金融及科技股，並且集中在那些A股市場不能涉足的公司。我們預期，在未來數年，滬港通占恒生指數的成交額將會穩步上揚。人民幣的升值較預期快是主要風險，這或會打擊中國投資者對海外上市股份的興趣，因為貨幣匯兌會令他們承受損失。
在通脹和市場波動性擴大的新階段，債券投資者需要適應這種轉變，因為政府債券的回報可能會減少。我們仍然認為債券是投資者的核心投資，可以採取基準水平的配置。我們偏好新興市場美元及本幣債券。支持這些債券的因素包括：由於收益溢價高於美國國債，可以抵消收益率上升的影響。商品價格復蘇是新興市場美元債券的重要推動力，而美元疲弱則利好本幣債券。
展望未來，投資者需要為這個「再通脹」新階段未雨綢繆。雖然從目前估值來看，全球股票的回報不俗，而新興市場債券的回報正面，但投資者應對市場較大的波動提高警覺