各大大券商股票推薦

中國長城（000066）

業績符合預期，自主可控推進順利

推薦評級：增持（5.1）

扣非後淨利潤穩健增長，業績符合預期：受公司戰略轉型升級推進影響，18年收入微增5.3%至100億元，分業務板塊來看，公司戰略聚焦的高新電子、電源產品和信息安全整機及解決方案分別增長8.68%、12.08%和-3.23%，其中信息安全整機及解決方案業務出現下滑主要系金融板塊收入下滑。公司整體毛利率和費用率基本維持穩定，毛利率微增0.26個百分點至21.93%，期間費用率微增0.41個百分點至16.69%，其中研發費用增長較快，同比增加19.8%，主要系為加大戰略領域布局和增加產品競爭力，公司加大了研發投入。公司歸母淨利潤大增70%，主要系因為出售交易性金融資產確認的非經常性損益大幅增加；扣非後淨利潤同比增長25.91%，基本符合預期；

自主可控推進順利：公司自主可控推進順利，基於飛騰平台的終端和服務器產品在國家某重點升級替代項目中占有率均為第一；實施「點亮工程」，成功進入檔案、金融等重點行業，在金融、醫療等多個關鍵行業成功做到基於PK架構產品的軟件適配遷移；成功打造多個精品工程項目，以ERP等複雜系統、大型系統以及融合雲計算、大數據、人工智能等前沿技術的創新應用為核心的產業發展生態圈建設，形成長沙、天津等地方升級替代的示範性應用工程。基於飛騰平台的終端和服務器的產品性能保持領先，已在多個重要升級替代項目、關鍵行業中試點應用並占據市場主導地位；

盈利預測：下調19年淨利潤預測為11.92億元，上調20年淨利潤預測為11.07億元，同時預測21年公司淨利潤為9.78億元。

中海達（300177）

業績持續向好，行業應用市場未來可期

跟蹤券商：長城證券

國土測繪需求上升，軍品研發獲得新突破：中央預算已核定安排「三調」總經費11.68億元，相關公司受益。公司依托自身在北斗高精度、測繪及GIS行業的十多年積累，推出中海達國土三調解決方案。另外，中海達相關軍品資質齊全，產品在軍方領域有著廣泛的應用空間。2018年公司投入自動測量機器人和超站儀，成為公司做到業務突破的重點產品。公司已簽訂相關訂單5000多萬元，並有多個軍方項目處於投標或預研階段；

公司「內生」+「合作」，布局高精度地圖：公司與上汽集團、光庭信息戰略協同，在車載雷射雷達、車用RTK、車聯網時空數據平台等板塊進行深度合作，有望在大陸汽車智能新生態上獲得持續發展的機會。另外，公司積極研發相關產品並取得較大進展，全面布局智能駕駛。公司的衛星導航+慣導組件已進入車廠的測試階段；「恒星一號」晶片已完成小批量流片，並在公司無人機產品上開始應用，待產品性能獲得市場驗證後，將逐步大規模應用在公司的RTK產品上；公司正式發布了全自主技術的中海達「全球精度」星基增強系統—-Hi-RTP，形成星基+地基的全國基準站布局；

行業應用已經成為公司主要的業務增長點，未來發展可期：目前各類國產北斗終端產品推廣應用已累計超過4000萬台/套，後續還有發展空間，行業應用市場成為發展藍海。公司行業應用2018年占總營收的18.17%，比去年增長93.15個百分點，增長可觀，已成為公司主要業務增長點。其解決方案在國土、交通、電力、旅遊、物流等領域得到了廣泛的應用。行業應用市場廣闊，疊加公司的快速切入、廣泛布局，未來發展可期；

緊抓5G/C-V2X機遇，加大投入構築自身優勢

推薦評級：增持（4.30）

收入增速大於利潤增速，主要原因是毛利率波動。2019年一季度整體毛利率為32.08%，同比下降近5.2pct。認為，毛利率下滑的主要原因是車聯網、公安業務處於初期高速擴張期，預計隨著公司競爭力的持續提升，後續盈利能力有望提升。管理/銷售費用絕對值同比增長，費用率同比下降，現金流改善，體現良性擴張的發展態勢。2019Q1，公司銷售費用5386萬元，同比增長12.5%，銷售費用率為5.3%，同比下降0.6pct，管理費用4795萬元，同比增長17.2%，管理費用率為4.74%，同比下降0.2pct。同時經營性淨現金流淨額為-2.67億元，相比於去年的-3.40億元，有所改善，體現公司良性擴張的發展態勢；

2019年公司加大對5G、V2X等車聯網產品的研發投入，以確保在行業內的優勢。5G、V2X已成為車聯網大趨勢，公司緊跟行業趨勢，研發尖端產品。公司基於高通的MDM9150的C-V2X模組，研發車規級前裝C-V2X模組，同時為集團V2X的RSU等其他產品提供支持；此外，公司基於高通SDX55Auto（SA515M）平台開發的車規級5G+V2X的模組，是高通全球首個阿爾法客戶，預計是全球首批5GC-V2X的商用落地項目，這將有望讓公司進一步拉開與國內競爭對手的差距。認為，公司與高通的深度合作，基於5G、V2X產品的研發也將進一步助推公司在車廠的突破。公司最先與吉利合作，隨後突破比亞迪、長安，預計後續將持續突破新的車企客戶。一季度公司研發費用率在9%，預計後續研發費用率可能將進一步提升；

公安執法業務全力布局，有望迎來高速擴張。一方面政策推動，公安執法規範化有望推動行業需求不斷增長。2018年12月國務院辦公廳印發《關於全面推行行政執法公示制度執法全過程記錄制度重大執法決定法制審核制度的指導意見》，根據中央精神，公安部將執法規範化作為核心工作之一。目前，廣東、福建、江蘇、貴州、陜西、寧夏、上海、重慶等地已制定了相關的省級政策和標準，預計整個公安執法規範化的市場規模達百億級。另一方面，公司集中優勢資源全力布局公安業務，產品型號及市場雙擴張。公司單獨拎出公安事業群來負責公安業務，一是高研發投入保證產品型號的擴張，從執法記錄儀到案管一體機，從硬件到軟件等，二是集中集團下各條事業線的優勢資源，合力推動公安市場的拓展，神盾信息卡位全國公安執法平台超過40%的份額，有望拉動硬件產品銷售。

烽火通信（600498）

持續穩健增長，「雲網一體」戰略轉型積極備戰5G

推薦評級：買入（5.4）

業績持續穩健增長，未來盈利能力有望進一步提升：2018年營業收入242.35億元，同比增長15.1%，主要受益4G網路的擴容和深度覆蓋，以及流量持續高增長驅動光網路設備需求增長，同時海外持續快速擴張。分業務看，通信系統設備收入149.7億元，同比增長13.45%；光纖光纜收入64.58億元，同比增長18.35%；數據網路產品收入25.32億元，同比增長19.05%。值得注意的是，公司海外收入62.73億元，同比增長19.56%，持續保持快速增長，營收占比達25.9%；

ICT老牌勁旅，「雲網一體」戰略轉型積極備戰5G：烽火是光通信部署最全，「雲網一體」的戰略轉型，聚焦資源，沿著5G、雲計算、大數據、棒纖纜等方向的價值鏈，著力突破5G承載、電信雲平台、光棒及特種光纖、海洋網路以及行業級大數據處理和分析平台等高端環節，公司在網路領域持續深耕與創新，在雲計算、大數據、信息安全、物聯網等領域穩健發展。烽火通信較早就啟動了5G承載網技術的研究，並取得了一系列的成果，包括發布FitHaul的5G承載網方案，發布自主研發的1.2T單槽位設備等5G解決方案覆蓋了SPN，WDM-PON，OTN，SDN，網路運維等關鍵領域；

盈利預測：因公司2018年淨利潤低於預測，將2019-2020年盈利預測從11.4億、15.1億元向下調整為10.1億、13.3億元，同時預計2021年淨利潤為17.1億元，對應19年PE為34x。

中興通訊（000063）

一季報符合預告，4G重耕疊加5G新建看好全年基本面恢復

一季度淨利潤符合之前預告指引，彰顯公司經營狀況正在不斷向好。之前公司預計一季度淨利潤在8-12億元，符合之前的業績預告。從行業上看，19-20年經營商整體資本開支向好，公司作為行業龍頭充分受益。公司一季度非經常性損益較高，主要包括營業外收入、匯兌損失，金融資產的升值、以及會計政策變更所致；

半年度業績預告仍符合預期，看好19年全年公司業績。由於18年不限量套餐的引入，流量呈現爆發式增長，19年4G擴容的需求較大，公司訂單及經營有望持續向好，19年基本面恢復是大概率事件。1）從總體資本開支的情況上，認為經營商2018年是4G與5G的交接期。2019年資本支出有望起底回升，2020年有望大幅增加。從經營商剛剛公布的資本開支上也驗證了這一觀點。2）無論從之前5G標準的制定、頻譜的分配、預商用牌照的發放還是國家多次強調要確保2020年5G規模商用以及這次5G經營商投資規劃，5G的進度及投資總體符合預期，2020年規模商用建設有望帶動公司業績；

從全球角度看，5G時代中興競爭力依舊強勁。之前擔心在禁運事件之後，中興全球範圍內的業務拓展會受影響，然而在近期舉行的MWC會議上中興展現出與各主要經營商、晶片商、行業應用廠商等良好的合作關係。中興通訊成功舉辦主題為「擁抱5G時代」的5G全球峰會，吸引了來自全球眾多知名領域內300多位高端代表參加。而在技術上，中興依舊保持著全球第一梯隊水平，全球知名咨詢機構Frost&Sullivan宣布，憑借在4G、Pre5G和5G基礎設施領域所取得的突出成果，中興通訊榮獲「2018年度全球5G基礎設施技術領先獎」；

盈利預測：預計19-21年公司歸母淨利潤為：81億元，對應PE31/23/18倍。

亨通光電（600487）

光纖業務短期承壓，海纜、新能源汽車等新業務發力，看好長期發展

推薦評級：增持（4.30）

業績持續穩健增長，未來盈利能力有望進一步提升：2018年營業收入338.7億元，同比增長30.5%，其中：1）光網路與系統集成收入95.95億元，同比增長10.56%，受益於新一代綠色光棒產能釋放及海底光纜市場的持續突破；2）智能電網傳輸與系統集成收入86.96億元，同比增長18.23%，主要是公司進一步優化產品結構，加大超高壓、特高壓及特種導線的市場開拓；3）海洋電力通信與系統集成收入11.8億元，同比增長126.9%，受益於海上風力發電建設及國際通信光纜建設發展推動，報告期內公司海洋電力通信與系統集成中標金額累計超過20億元；3）工業智能控制產品收入26.14億元，同比增長17.52%；4）新能源汽車部件與充電經營收入5.97億元，同比增長260.11%；5）銅導體和商品貿易分別做到收入63.03億（YOY+28.79%）和39.79億元（YOY+179.13%）；

2019年一季度收入67.99億元，同比增長7.45%，歸母淨利潤為4.57億元，同比下降5.18%，受經營商光纖高庫存影響，從18Q4就已開始出現利潤下滑。認為，此次中移動的光纖集采價格大幅下降，將會持續影響公司的業績。毛利率開始下滑，隨著光纖價格大幅下降，短期毛利率將繼續承壓公司2018年整體毛利率為18.92%，同比下降1.16個百分點。其中：光網路與系統集成毛利率39.48%，同比下降1.01個百分點；智能電網傳輸與系統集成毛利率12.58%，同比提升0.63個百分點；海洋電力通信與系統集成毛利率38.51%，同比提升7.89個百分點；銅導體、商品貿易的毛利率分別為0.7%和2.72%；

光纖光纜業務短期承壓，但海纜、新能源汽車發力，新業務新高度：1）光纖光纜：短期行業供求關係變差，經營商集采價格大幅下降，導致短期承壓，預計到2020年在5G建設帶動下，行業有望拐點向上；2）海洋板塊：在手訂單充裕，將持續受益海上風力發電和跨洋通信需求，海洋業務收入規模和盈利能力都將進一步提升；3）智能電網傳輸與系統集成：持續優化產品結構，加大超高壓、特高壓及特種導線的市場開拓；4）前瞻性業務布局：已進入100GQSFP28AOC矽光模塊的產品試制階段，同時進行100GQSFP28CWDM4矽光模塊及400GDR4矽光模塊樣品試制；亨通太赫茲已提前完成太赫茲原型樣機的研制，做到公里級的太赫茲通信；

盈利預測：2019-2020年盈利預測從28.1億和32.5億元下調為17.5億和23.2億元，同時預計2021年淨利潤為29.2億元，對應19年PE是22x。

移為通信（300590）

市場開拓疊加新產品投入，業績超預期

公司收入及利潤增長的主要原因是：一方面，主業車載產品、資產管理終端市場持續開拓。這兩塊主業，傳統優勢市場如北美、歐洲、南美等，維持高增長，既有傳統客戶產品的更新換代（車載終端產品的更新周期為3年），也有市場滲透率的持續提升，預計海外當前車載終端滲透率在15%左右，滲透率提升未來會是一個長期的過程。此外，公司還開拓國內、非洲、中東等新市場，也保證業務發展的可持續性。以國內為例，2018年，國內事業部以汽車金融風控為切入口，研發出順應國內市場、客戶需求特點的CL10、CV10、CD10等多款產品，與國內經營商、服務商逐步建立起了合作關係，提升了相關產品的銷量和市場占有率，也為未來的發展打下了堅實的基礎。此外，公司非經常性損益對淨利潤的影響金額近435.92萬元，主要為閒置資金理財收益和政府補貼；

持續高研發投入構築核心競爭力。公司2019年一季度研發費用為1640萬元，同比增長25%，根據此前2018年年報，2018年研發費用6739億元，同比增長46.60%，占比收入14.15%。研發人員從2017年的196人增長至2018年的212人，增長8.16%，占全員人數的66.67%。高研發投入，一方面保證公司新產品的快速研發及對客戶定制化需求的快速響應，另一方面也能讓公司產品在性能、質量等方面保持國際領先水平，尤其在海外車類客戶普遍重視質量，對價格相對不敏感的市場條件下，構築起公司自身護城河；

全球各地陸續完成認證，鞏固國際品牌優勢。公司產品銷往全球，各地都需要經過相關認證。公司本身是具有良好形象的國際品牌，同時根據產品在銷售地區的要求，分別獲得歐洲強制安全認證CE認證、美國強制安全認證FCC認證、Emark歐盟車載認證、巴西ANATEL認證等，持續取得相關認證，鞏固了在全球市場的優勢；

三、電子

思維列控（603508）

「更新+新造」雙管齊下，列控龍頭未來可期

推薦評級：買入（5.4）

鐵路投資穩定，「更新+新造+升級」推動LKJ系統市場景氣度提升。（1）19年鐵路投資規模仍將保持高位，高鐵網路化、動車組密度提高，LKJ系統需求量有所提高，景氣度有望提升；（2）機車與動車組「新造+更新」推動列控市場回暖。預測2019-2021年國內LKJ列控系統市場空間為12.59/17.60/21.64億元（CAGR為20%）。（3）LKJ-15已經通過CRCC認證。公司LKJ系統市場份額穩步提升，2018年公司LKJ系統市場占有率為48.6%，同比提升3個百分點，若LKJ-15新系統推廣，公司LKJ系統市場空間將進一步提高，並增加盈利能力；

並購藍信科技——做到高鐵領域業務的重要突破。根據思維列控2018年年報，藍信科技是大陸動車組DMS系統車載設備和EOAS系統車載設備的唯一供應商。2018年做到營收3.51億元，淨利潤1.09億元，分別同比增長16%、9.5%，業務穩步增長。收購藍信科技所帶來的產品協同收入未來可能將超預期增長，助力企業高鐵業務戰略落地；

高速動車組採購量增長帶來機務安防業務增長。2018年動車採購量較2017年大幅上升，未來兩年動車組招標有望維持2018年水平，進而帶動機務安防系統需求，預測2019-2021年機務安防系統市場空間為3.69/3.94/4.22億元；

盈利預測：預測公司2019-2021年淨利潤為4.03/4.95/6.34億元，對應EPS為2.07/2.54/3.25元。給予公司2019年30倍PE水平，對應目標價62.10元。

華天科技（002185）

短期行業市場面臨挑戰，內生外延擴張應對

推薦評級：買入（5.2）

跟蹤券商：華金證券

半導體市場需求疲弱，產能利用率不足收入增速放緩：公司2018年全年銷售收入同比提升1.60%為71.2億元，2019年第一季度的增速下降7.3%，從行業市場的情況看，2018年尤其是下半年隨著宏觀環境和貿易爭端的狀況使得半導體市場需求顯著放緩，對於行業內的公司產生了不可避免影響。公司作為封測行業的供應商，產能利用率不足，從業務分布看，海外市場的收入規模在下半年出現了明顯的下降趨勢，而已西安、昆山為代表的先進封裝基地的收入增速也是明顯弱於天水總部。對於2019年第一季度和上半年的情況看，暫時這種局面仍然在持續；

毛利率下行受制於產能利用率，盈利能力顯著下滑：2018年公司的毛利率同比下降1.6個百分點，2019年第一季度的毛利率同比下滑1.4個百分點，產能利用率不足帶來的固定費用占比上升使得公司的盈利水平出現了明顯的下滑。從國內外市場分布看，海外市場的毛利率下滑速度也顯著高於國內。費用率方面，公司在研發和管理費用方面仍然堅持投入，整體的費用率水平可控，未來公司仍然需要持續在客戶開拓和產品研發方面有投入；

2019年目標收入78億元，內生外延並舉推進高新技術的發展趨勢：公司對於2019年整體的戰略規劃堅持「以客戶為中心，為客戶創造價值」的管理理念，並且通過要約收購Unisem公司來增加公司產業競爭力，同時推進南京先進封測產業基地、寶雞引線框架及封裝測試設備產業基地項目建設，力爭2019年底南京先進封測產業基地廠房主體完工，具備設備安裝條件，寶雞引線框架及封裝測試設備產業基地完成項目建設，具備生產條件。通過內生外延式擴張方式，持續發展高端制程和工藝上的技術能力和競爭水平，進而提升公司業務附加值、市場份額以及盈利能力。對於2019年營業收入的目標為78億元人民幣，盡管面臨挑戰，對於公司中長期的發展仍然保持積極的態度；

盈利預測：預測公司2019年至2021年每股收益分別為0.20、0.27和0.32：元。淨資產收益率分別為7.1%、8.9%和9.9%。

營收及淨利潤符合預期，規模擴張與結構優化並肩

銷售訂單增加及生產規模擴大中，毛利率表現亮眼，產品及負債結構優化。公司2019Q1做到淨利潤2807.3萬元，同比增加52.37%，主要因銷售及訂單、生產規模同比增加，表明公司下遊依然處於高景氣度的擴產周期。毛利率表現亮眼，為44.88%，是近四年一季度中最高，認為主要是由於高毛利率的半導體業務及電子元器件收入及利潤上升較大所致，這一點也可從公司少數股東損益同比增加166.27%看出，公司產品結構不斷優化。負債結構更加健康，公司為提高企業經營效率，減少財務負擔，短期借款比年初減少35.56%；長期借款較年初增加38.7%，主要用於滿足擴大生產規模的需要。公司在質與量上同步向好，短中長期看好公司的發展；

政府補助助力研發，重研發投入驅動未來成長。半導體制程設備隨工藝演進而需要不斷更新迭代，海外龍頭企業都具有重研發基因。公司2019Q1研發費用1.06億元，同比增加204.21%；其他應收款比年初減少47.5%，主要是收到上年末未收到的政府補助；其他收益同比增加51.42%，主要是新增研發項目的進行，計入當期損益的政府補助增加。公司承擔了半導體設備國產化的重任，預計隨著公司規模的擴張、結構的優化、技術的進步，將持續打開公司成長上限。隨著新的工程項目的開啟，公司在建項目投入增加，在建工程較年初增加47.28%，達到7177.5萬元，在建項目未來的順利竣工將進一步釋放公司的產能；

公司緊抓先進制程技術迭代和產業轉移兩大趨勢下的增長紅利。根據應用材料統計：NAND從平面工藝轉移到3D，資本投入的密集度增加60%；DRAM從25nm轉移到14/16nm，資本投入的密集度增加40%；代工廠從28nm轉移到7nm，資本投入的密集度增加100%。同樣，AMAT認為，在此輪技術迭代過程中，增長最快的設備類型包括刻蝕/ALD等。從技術路線上看，北方華創緊抓最核心抓手，契合先進制程技術發展路線；

盈利預測：預計2019-2021年EPS分別為0.76，1.29，1.85元/股。

四、新能源

華域汽車（600741）

扣非業績增速好於市場預期，市場議價力及優質產品競爭力提升下估值中樞上移

華域視覺並表帶來兩個月營收業績增量，核心客戶上汽集團產銷增速回暖，公司加速盈利修復。公司2019年一季度營收同比下降11.62%，優於下遊客戶上汽集團1-3月產量17.96%的同比降幅，這主要源於華域視覺並表影響。華域視覺較去年同報告期公司3月並表多出兩個月營收，假設華域視覺1-2月做到20億元營收（2018年華域視覺營收138億），則此部分業務貢獻了5%的營收增量。公司Q1歸母淨利潤下降36.61%，系華域視覺去年並表增加9.3億元股權溢價所致，按扣非歸母淨利潤口徑則同比下降15.11%，好於市場預期，一方面源於華域視覺多貢獻1-2月的利潤增量，另一方面源於上海匯眾、實業交通業績在一季度的良好增長；

營運能力小幅承壓，收攏現金流抵禦行業低迷期。受營收增速下滑影響，公司各營運指標均有小幅下滑，存貨/應收帳款周轉率分別達2.80%/1.42%，同比下滑0.7/0.11pct。為應對一季度及後續行業經營的風險，公司加速收攏現金流，經營活動/投資活動/籌資活動現金淨流入分別同比增長186.67%/38.67%/768.43%。其中經營活動現金流主要受貨款結算變化影響，投資活動現金流受去年同期股權收購影響，籌資方面系公司借款新增8億現金流入所致，保持了總體現金流的充裕；

全資收購技術自主權提升，優質產品競爭力加強。公司相繼收購華域視覺50%股權、上實交通30%股權做到對全資控股，技術自主權全面提升，進一步打開潛在配套客戶市場空間。公司自主掌握電動化、智能化、網聯化等優質產品技術，訂單持續突破，客戶認可度不斷提升；

盈利預測：預計2019-2020年做到營業收入1,615億元、1,683億元及1,770億元，對應淨利潤73.09億、80.63億及87.41億元，同比增長-8.9%、10.3%及8.4%，對應估值為10倍、9倍及8倍。

臥龍電驅（600580）

業績超預期 有序推進全球化布局

下遊景氣度回升驅動營收、毛利率齊升，全年扣非業績同比增長221.59%。2018年全球經濟溫和復蘇、外部需求回暖，受下遊煤炭、鋼鐵、油氣等行業復蘇影響，公司高壓電機及驅動全年銷售727萬kW，同比增長16.21%，全年營收同比增長23.44%。2018年公司收購GE電機業務，疊加部分行業復蘇影響，公司低壓電機及驅動銷售1709萬kW，同比增長23.39%，全年營收同比增長20.27%。2018年公司綜合毛利率同比提升4.66個百分點，其中高壓電機及驅動業務毛利率同比增加8.44個百分點，對盈利貢獻力度大。公司全年扣非歸母淨利潤同比增長221.59%，環比前三季度（扣非增速152.63%）明顯提升；

2019Q1淨利潤超預期，海外訂單量產在即。2019Q1公司營收、毛利率繼續穩步增長，扣非業績同比增長50.95%，略超預期。2017年公司得到了某世界知名汽車零部件企業第一期50萬輛以上新能源汽車驅動電機及零部件的定點信，對應一款豪華純電動SUV，今年年中有望做到量產。公司在上虞的年產10萬套的新能源汽車動力總成產業化項目也於2018年內逐步投產，前期在新能源汽車電機領域的布局逐步進入收獲期，將持續貢獻可觀收益；

越南工廠順利投產、GE電機業務順利交割，有序推進全球化布局。2018年6月，臥龍越南順利投產，越南工程總投資約3000萬美元，主要產品為高端家用空調電機、洗衣機電機、廚電及園林工具電機等，產能規模將達1000萬台/年。這是公司執行全球化戰略以來的首個海外自建工廠，公司全球化布局基本做到。另外，公司收購GE電機業務極大地提升了北美市場的銷售能力，並依托GE墨西哥工廠取得更好的對美貿易條件。至此，公司成功做到橫跨亞洲、歐洲和美洲生產布局，行業內首家以中國為總部的跨國企業正式形成；

盈利預測：上調2019、2020年盈利預測，新增2021年盈利預測，預計2019-2021年公司歸母淨利潤達到8.23、9.51和10.52億元（上調前2019、2020年為7.84、8.88億元），對應EPS分別為0.64、0.74、0.81元/股（上調前2019、2020年為0.61、0.69元/股），當前股價對應PE為15、13、12倍。

寧德時代（300750）

跟蹤券商：國海證券

扣非淨利潤同比大幅增長 2.4 倍， 未來有望延續高速增長：增長主要來自兩個方面，一方面市場需求大幅增長，根據 SPIR 數據顯示，2019Q1 國內動力電池的裝機量為 12.32GWh/yoy+179%。 同期公司動力電池裝機量為 5.50GWh，市場占比高達 44.6%， 龍頭地位顯著。另一方面， 公司前期投入寧德、青海、溧陽的生產基地拉線產能有序釋放，並且加強市場開拓，產銷量相應提升；

售價下降導致毛利率下滑，現金流大幅改善。公司 2019Q1 毛利率為 28.71%/yoy-4.05pct，環比下降 6.84pct，主要是鋰動力電池產品價格下降所致，相比 2017 年動力電池（不區分單體與模組）不含稅單價 1.41 元， 2018 年為下降約為 1.15 元/Wh（yoy-18%）。在補貼退坡的大背景下，我們判斷動力電池價格仍會承壓，預期 2019 年行業降幅在 15%左右。但公司 2019Q1 現金流大幅改善， 經營活動產生的現金流量淨額為 49.77 億元/yoy+ 252.20%， 主要是因為回籠資金增加以及預收貨款增加，充分顯示了公司在行業中的龍頭地位；

優質的客戶結構，穩步推進海外客戶。 國內市場， 為上汽、吉利、宇通、北汽、 廣汽、 長安、東風、金龍和江鈴等品牌車企以及蔚來、威馬等新興車企配套動力電池產品。 海外市場， 進一步與BMW、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企品牌深化合作，獲得其多個重要項目的定點，配套車型將在未來幾年內陸續上市。優異的客戶結構為公司未來動力電池的產銷高增長奠定了堅實的基礎；

盈利預測：預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 2.05、 2.56、3.02 元，對應的 PE 分別為 39、 31、 26 倍。

天賜材料（002709）

2019年一季報點評：盈利拐點清晰

跟蹤券商：華創證券

2019年2季度單季度盈利將持續保持環比及同比增長。天賜材料一季報中預期公司上半年可做到7000萬~9500萬盈利，那麼二季度單季盈利有望在4200~6700萬水平，相比於去年同期3450萬歸母利潤（扣非後為虧損），公司二季度將繼續保持同比及環比業績增長。我們認為歸母利潤的持續增長，一方面是來自公司電解液產品二季度收益下遊需求出貨量持續保持高增長態勢，甚至帶來產品售價上揚；另外一方面公司前期布局的新業務也正逐步進入業績兌現期；

前期布局的新業務，逐漸進入投入產出期。天賜材料前期投建的碳酸鋰選礦（九江）、磷酸鐵產能（九江）、磷酸鐵鋰（宜春）等正極材料相關產品，通過生產工藝優化及管理人員調整，從今年1季度起，逐漸進入投產期，出貨量逐月提升，該業務正在從前期虧損項逐步走向盈虧平衡，有望做到全年度的盈利。另外公司基於循環經濟進行的產業鏈布局，協同效應正越來越顯著體現，這也將推動公司綜合生產成本和管理成本降低；

盈利預測：維持預計公司2019~2021年EPS為1.05、1.57和1.92元。基於公司2019年業績及35倍估值，維持目標價36.75元。

美年健康(002044)

風物長宜放眼量

觀點評級：維持增持

美年大健康發布2018年年報及2019年一季報2018年公司做到營業總收入84.58億元，同比增長34.64%；歸母淨利潤8.21億元，同比增長40.53%；扣非歸母淨利潤7.11億元，同比增長33.55%；經營性現金流淨額為15.38億元，同比增長9.92%。利潤分配預案為10轉2派0.53元（含稅）。

2019年一季度公司做到營業總收入12.79億元，同比增長4.21%；歸母淨利潤-1.18億元，同比下滑6.45%；扣非歸母淨利潤-2.71億元，同比下滑174.28%；經營性現金流淨額為-5.56億元，同比下滑181.05%。

受行業事件影響，短期業績承壓，長期依然看好。公司2018Q1-4及2019Q1單季營收增速分別為65.00%、53.60%、23.60%、19.20%和4.21%，從2018Q3起增速明顯放緩，主要是受行業事件影響。從分拆收入來看，團檢收入2018年及2019Q1分別同比增長25%和18%，個檢收入在2018年大幅增長83%、卻在2019Q1同比下滑12%。自2018年以來，公司不斷加強管理、提升體檢報告質量及合規經營等措施，在標本管控方面上線人臉識別和血液追蹤系統，在體檢客戶健康管理維護方面，推出美年好醫生，為體檢人群提供報告解讀等專業知識。考慮到公司是國內連鎖體檢行業龍頭，國內民營體檢行業仍處於快速成長期，預計在未來2-3個季度行業影響消除後，公司仍將恢復高速增長，我們依然看好美年長期價值。

民營體檢行業長期前景依然十分可觀。根據衛健委數據統計，大陸體檢人次由2007年1.85億人升至2017年4.06億人，近5年復合增長率為2.05%，進入穩步增長階段，體檢覆蓋率為29.2%，相較於西方發達國家仍有較大提升空間。根據前瞻產業研究院發布的《中國健康體檢行業發展前景與投資預測分析報告》數據顯示，2017年大陸體檢市場規模約為1350億元人民幣，2016-2020年預計復合增速達20%-25%，2020年大陸行業市場規模有望達到2400億元，專業第三方體檢市場將達到720億的收入規模，健康體檢也正在從單位福利走向剛性需求，未來發展空間巨大。公司發展布局完善，公司體檢中心數目呈高速增長態勢。2018年初步做到中國大陸市場（除港澳台地區）全覆蓋，在31個省市自治區、301座核心城市布局633家專業體檢中心，其中：公司控股256家、參股292家、在建85家。

創新業務及產業鏈上下遊延伸不斷加寬公司護城河。公司聯合優健康、大象醫生、平安好醫生、中國人保財險，共同推出一站式健管創新產品「美年好醫生」。從報告專業解讀、家庭醫生、就醫服務、慢病管理、保險保障等多維度建立檢後醫療服務體系。在「檢、存、管、醫、保」五個環節具有互補性和連續性。另一方面，基於美年健康龐大的健康數據流量和生態平台影響力，公司不斷構建AI生態圖譜，在智能風險評估、腦健康預警篩查、胃健康AI診斷、糖網篩查、低劑量螺旋CT肺小結節篩查、體檢結合智能硬件健康管理、健康大數據新藥研發等多方向延伸和布局，這些創新業務既為公司帶來新的盈利增長點，提高客單價收入，同時提高行業競爭壁壘，提升公司核心競爭力。

健康體檢領域龍頭，維持增持評級。美年健康以健康體檢為核心，從專業預防、健康保障到智能健康管理、健康大數據應用的發展戰略清晰，公司已快速成長為國內健康管理行業絕對龍頭。考慮到短期行業事件影響，我們調整2019-2020年公司盈利分別為10.66億、14.53億（原預測為12.32億元、17.70億元），並新增2021年盈利預測為19.29億元，2019-2021年同比增長30.0%、36.2%和32.8%，維持增持評級。

六、醫療器械

邁瑞醫療（300206）

點評：

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