趙宇龍：償二代穿透式監管下的保險業資產風險(附演講PPT全文)

2019 年 5 月 10 日尋夢園財經 460 Views

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摘要：趙宇龍博士表示，在金融混業經營趨勢與去通道、去嵌套、去杠桿的背景下，2017年啟動的償二代二期工程提出全面引入對保險資產風險的穿透式監管。5月9日，中國銀行保險監督管理委員會財務會計部(償付能力監管部) 主任趙宇龍博士在英國精算師協會2019年亞洲年會上，發表了關於《償二代穿透式監管下的保險業資產風險》的演講。

5月9日，中國銀行保險監督管理委員會財務會計部(償付能力監管部) 主任趙宇龍博士在英國精算師協會2019年亞洲年會上，發表了關於《償二代穿透式監管下的保險業資產風險》的演講。詳細的介紹了穿透式監管的流程和目前實施情況，對未來其發展做了簡單的思考和展望，小編很想和大家分享一下。

讓我們來看一下演講的大體思路

償二代二期工程下的穿透式監管：背景與框架
穿透式監管下的保險業資產風險：數據與發現
穿透式監管下的保險業嵌套投資：動機與監管
償二代二期工程下的穿透式監管：展望與思考

趙宇龍博士介紹，這次測試主要希望回答四個問題：

通過多層嵌套的另類投資，保險公司有無放大資金杠桿？
風險有沒有發生變異？
有無資金空轉問題？
有無繞道並違規投資、規避監管要求？

丨問題提出與背景

因實

應時

順勢

穿透條款：又稱「看穿條款」或「透視條款」（Look Through Provision）。其作用是，能一定程度上體現了穿透式監管的理念，即對最終投資者或底層資產的識別，但並未做到對資金來源和資金流向的全過程穿透。具體地，美國有關投資公司法律條款都有類似的精神。

一圖看懂償二代二期工程下的穿透式監管框架

這里的基礎資產是指，在國務院和金融監督管理部門批准的交易市場交易的具有合理公允定價、較高流動性和充分信息披露的資產；或不具備活躍市場交易、或者在活躍市場中沒有報價，但是風險清晰、不存在嵌套結構的資產，如直投股權和不動產等

有一些資產可以豁免穿透，比如非基礎資產若主要投資於債券、股票、標準化債權資產等具有活躍公開市場且報價公允的基礎資產，底層投資風險清晰且滿足充分分散標準的，原則上豁免穿透。

穿透計量流程

趙宇龍博士表示，在金融混業經營趨勢與去通道、去嵌套、去杠桿的背景下，2017年啟動的償二代二期工程提出全面引入對保險資產風險的穿透式監管。與一期相比，穿透的適用範圍更加全面，資產界定更加清晰，計量規則更加科學，將有利於促進保險業健康發展。

丨保險業資產風險

資產風險行業測試

此次測試正是基於這一監管框架展開。該測試選取的40家公司總資產占行業整體資產的67%，其業務類別、發展階段與投資配置均各有特點。對應當進行穿透的資產有86%做到了應穿盡穿，基本能展現行業另類投資風險狀況。

由報告可以看出，無需穿透資產占比77%，其中主要包括再保險公司和外資公司，這可能是由於中外保險行業經歷的發展階段不同，經營、投資理念不同，對風險的認知、偏好不同所導致的。與之對應，應當穿透資產占比23%

嵌套：

特指資管產品之間的投資關係，資管產品投資於非資管產品，不構成嵌套；
兩個嵌套的資管產品在底層資管產品層面應體現為委托或信托法律關係，其他獨立於底層資管產品合同之外的法律關係不構成嵌套；
除投資於公募基金外，任何兩個資管產品間按照上述原則進行投資，均構成嵌套；

杠桿效應：

杠桿效應是指由於固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。也就是指在企業運用負債籌資方式（如銀行借款、發行債券）時所產生的普通股每股收益變動率大於息稅前利潤變動率的現象。

行測數據結果顯示，保險資金整體投資杠桿水平較低：進行穿透的資產，底層資產與頂層資產的風險暴露杠桿僅1.03倍左右，若扣除底層資產公允價值的變化影響，實際的風險暴露杠桿將會更趨近於1倍。

從嵌套結構特性來看，無需穿透的資產占比投資資產約77%，應當穿透的資產占比為23%。嵌套層級數量中，2層結構及以上嵌套占比不到8%，只有7家公司存在3層以上嵌套，基本為單一產品。

各類資產中，無法穿透占比前三的資產主要是未上市股權投資計劃/基金（35%）、權益類信托計劃（33%）、項目資產支持計劃（24%）。各家公司反饋較多的是，未上市股權投資計劃/私募基金無法進行穿透處理的主要原因是，在實務操作中，無法從基金管理人處獲得相關資料，或基金協議未規定對所持底層項目按季度進行估值導致無法匹配報送時效性要求。

穿透前後資產配置結構對比

大類資產的配置結構基本不變

子類資產配置結構有所變化

大類資產的配置結構基本不變，以及子類資產配置結構有所變化中的方向，意味著保險資產可以經受穿透的考驗，「嵌套」和「杠桿」水平較低。

從風險特徵對比上看

風險資本要求：穿透計量下最低資本整體小幅下降

這主要是受增加了對嵌套層和無法穿透的資本要求等因素影響。

風險配置結構中：穿透計量下各類風險分布更為均衡。

對於是否採用穿透計量，趙宇龍博士指出對於不同公司、不同風險的最低資本和充足率的影響差異較大。具體而言，採用穿透計量，行業、壽險公司的充足率分別上升4.5%、6.7%，而非壽險公司則下降4.7%；市場風險的最低資本增加95億元，信用風險最低資本降低483億元。

對於最低資本降低的主要原因，是債權融資穿透後多為企業債權，且絕大多數風險程度為正常類、測試方案下正常企業債權的因子較其他非標資產的要低。

以債權投資為例，通過債權計劃的產品結構，底層大部分投向企業債權，並非金融領域的自我循環，主要是投資於基礎設施建設等符合國家政策導向的項目，為實體經濟提供了中長期且價格合理的資金，有效發揮了保險資金支持實體經濟的功能。

保險資金配置特點

長期投資

趙宇龍指出壽險公司債券資產的有效久期約8.7年，具有預期穩定現金流的全部固收類資產的有效久期也長達6.4年。從平均久期區間的維度衡量，保險行業所有計量利差風險的債券資產的平均久期在5年期以上的占比43％左右；與之對比，上市銀行投資類資產和上市券商債權類資產的剩餘期限在5年期以上的占比26%。

價值投資

保險公司重點關注盈利強和估值低的優質成熟企業，與其經營目標、負債特性和償付能力要求等行業特點一致。

趙宇龍表示，此次穿透後的數據顯示，此前擔心的前述四個問題均沒有在保險投資運用中出現。保險資金具有穩健投資、長期投資和價值投資的特性，是實體經濟的長期穩定資金提供者。保險業大類資產配置結構和風險組合特性在穿透前後差異不大；配置品種分散化、多元化、以固定收益類資產為主，投資杠桿較低；穿透後單一法人主體/不動產組合的集中度風險觸發率較低；保險資金投資結構較為簡單、底層資產相對清晰。

丨嵌套投資的動機與監管

穿透法是強化另類投資監管的重要手段

向下穿透

風險穿透

穿透核查

以風險穿透為例，層層計量最低資本要求，看穿風險實質，增加通道業務和嵌套結構的資本計提水平，反向抑制複雜結構與風險不清的投資行為。

丨展望與思考

目前工作進度