三安光電遭生意所21問，現金、在建工程和利潤表迷局激發機構踩踏

摘要：交易所要求三安光電結合同行業可比上市公司的情況，及公司的產品產能設計和利用情況，分析三安光電各業務板塊的固定資產與產生收入的匹配情況，明確公司的固定資產與行業其他公司是否一致，並解釋存在差異的原因。與亨通光電和東旭光電被質疑的同時，國內LED龍頭公司三安光電（600703，SH）遭到交易所21問，其中很多問題都直接拷問上市公司財務數據的真實性。

自康美藥業和康得新連續暴雷後，無論是投資者、市場人士還是交易所都格外重視在擁有高貨幣資金的情況下，不斷向金融機構借款的公司。

與亨通光電和東旭光電被質疑的同時，國內LED龍頭公司三安光電（600703，SH）遭到交易所21問，其中很多問題都直接拷問上市公司財務數據的真實性。

一、現金迷局

三安光電主要從事Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體材料的研發與應用，主要產品包含LED晶片、LED特殊應用和第二代、第三代半導體晶片。公司產品主要用於照明、顯示、背光、農業、醫療、微波射頻、雷射通訊、功率器件、光通訊、感應傳感等領域。

公司的控股股東為福建三安集團有限公司。2008年7月，三安光電通過反向收購天頤科技登陸A股市場。在登陸A股後，三安光電一度表現的可圈可點，一方面它為控股股東三安集團貢獻了大量的現金流，同時也讓A股的投資者獲得了不菲的收益。

但在2018年，有些事情悄然發生了變化。一是根據三安光電2018年年報，三安光電的收入和利潤近六年來首次出現了下降，與此同時上市公司主打LED產品的毛利率減少了8.25%。另外盡管有著一個非常賺錢的子公司，但根據此前媒體報導稱，三安集團非常的缺錢。

根據三安集團披露的信息，三安集團合併報表口徑下的資產總計為554.31億元，總負債為357.08億元。如果扣除合併報表中屬於三光光電以及與之相關的少數股東權益，則歸屬於三安集團的母公司所有者權益僅有71.2億元。

當上市公司很富有、控股股東很窮的時候，潛在的資產侵占就可能發生。而當我們翻看三安光電資產負債表時，我們能夠發現很多疑點。

與康美藥業和康得新相似，三安光電的最大疑點來自其貨幣資金。根據上市公司2018年年報，公司貨幣資金期末餘額為44億元，當年上市公司新增短期借款29億元。

公司2018年一季度到四季度帳面貨幣資金分別為52.69億元、41.81億元、41.38億元和44.06億元。在公司擁有大額的貨幣資金的情況下，其不斷通過金融機構借款顯得異常。

一般來說，公司的存款收益和理財收益總是要低於公司借款所要花費的費用。三安光電的年報顯示也確實如此，三安光電2018年利息費用大約為1億元，而相關的利息收入只有0.47億元。

考慮在2018年三安光電貨幣資金為44.06億元，而金融負債總額為34.60億元。在擁有充足貨幣資金的情況下，不斷借錢本身就不符合商業邏輯，結合上市公司全年委托理財累計額只有1億元，上市公司貨幣資金的真實性值得我們懷疑。

上市公司虛增貨幣資金存在兩種情況，一方面有可能是審計師牽涉其中；但最可能的是，上市公司本身欺瞞了審計師。無論對於季報還是年報（愛股票註：當然季報一般不需要審計），負債表上的數據，都是所謂的「點數據」，而不是像利潤表那樣是區間數據。

這就造成上市公司可以在每個季度末，把錢存進銀行的指定帳戶，等過了資產負債表日，再把錢取出來。也正因為如此，交易所的問詢函問的非常直接，它要求上市公司結合日均貨幣資金以及貨幣資金存儲和使用情況，說明公司利息收入與貨幣資金規模的匹配性和合理性。

這樣上市公司就必須披露其銀行存款的每日平均規模，而不能夠僅僅靠著季度末或者年末把錢存進銀行帳戶來虛增資產負債表上的貨幣資金數值。

同時交易所還要求，上市公司披露貨幣資金具體存放在哪個銀行，主要帳戶、金額，以及這些存款對應的利率水平。

與貨幣資金有關的另外一個問題，則是三安光電的預付款問題。其邏輯是，當上市公司需要不斷從銀行借錢的時候，公司本不應該有閒錢預付給上遊的客戶。

但非常有趣的是，A股一些現金存疑的上市公司，經常有大額的預付款。也就是說從資產負債表上來看，這些公司帳上存在很多現金，同時又不斷從銀行借錢，然後再把這些錢預付給他們的上遊客戶。

在這一點上，三安光電也沒有免俗。它通過資產負債表上兩個項目向外支出了大筆的資金。其中一個項目是預付款項，三安光電2018年預付款期末餘額6.66億元，較上期增長111%。另外一個項目是預付工程款。根據交易所問詢函，上市公司預付工程款達到了20.12億元，較期初的4.20億元暴增16億。一個公司通過短期借款借了29億元，把其中的23億元無息借給他人使用，顯然不符合邏輯。

交易所要求上市公司披露新增預付款項的對象、金額和使用用途，並明確預付款對象與公司的關聯關係以及相關資金是否最終流向關聯方。

對於新增預付工程款，除要求披露具體明細、用途、去向以及交易對手是否與上市公司存在關聯關係外，還要求上市公司披露對應的工程項目及相關投入情況，分析公司報告期內新增大額預付工程設備款的合理性。

二、在建工程與固定資產之謎

其實三安光電的工程款，其疑問不僅僅在於2018年新增的16億新增預付工程款，事實上，三安光電的在建工程本身就是一個存在疑問的項目。

最近五年三安光電的資產負債表上始終有較大額的資產以在建工程掛帳，自2015年起，該數值從未低於過20億元。一個公司在建工程規模較大本身沒有問題，但如果這些項目一直以在建工程掛帳，就值得我們懷疑。

我們觀察上表所列出的三安光電在建工程項目，會找到一些奇怪的事情。比如說在安徽項目中，其在2014年累計投入已經達到了87.22%，但五年後該數值僅為96.51%，仍然以在建工程掛帳，而沒有轉入固定資產。

而在安徽三安光電有限公司 LED 產業化項目中，其 2015 年項目工程累計投入占預算百分比為 91.45%，2018年僅為 96.51%，這個項目連續五年沒有什麼進展。

具有諷刺意味的是，上市公司2018年開始新建的泉州三安半導體科技有限公司LED產業化項目（上表最後一項）到2018年末，工程投入僅為8.23億，占總投資比重2.47%。卻在2019年就將開始投產。

而根據三安光電年報，該項目似乎指向上文提到的16億預付工程款，我們愈發好奇，同是LED項目，為什麼這項工程建設出奇的快，而其他項目卻一直拖著不轉為固定資產。

從會計學上來講，三安光電所投資的在建工程項目如果已經能夠做到生產經營，那麼延遲轉入固定資產，能夠在利潤表上少記折舊費用，從而粉飾公司業績。

另外一種極端情況，如果因為行業或者技術條件變化，使得某一項在建工程價值比預算預期的要小，從而公司不願繼續投入的情形，那麼公司需要對該在建工程計提減值。

三安光電雖然疑似推遲在建工程轉入固定資產的時間，但是三安光電的固定資產增長速度仍然非常快，且分布分散。截止2018年年報，上市公司固定資產原值約146億元，帳面價值為89.12億元，其中機器設備61.13億元，房屋以及建築物26.34億元。

交易所要求三安光電結合同行業可比上市公司的情況，及公司的產品產能設計和利用情況，分析三安光電各業務板塊的固定資產與產生收入的匹配情況，明確公司的固定資產與行業其他公司是否一致，並解釋存在差異的原因。

三、利潤表迷局

2018 年，公司做到營業收入 83.64 億元，同比減少 0.35%，歸屬上市公司股東的淨利潤為 28.30 億元，同比下滑 10.56%，扣除非經常性損益後淨利潤為 22.48 億元，同比下滑 15.28%。

三安光電的業績雖然出現了下滑，但是如果我們去觀察同行業公司業績波動情況的話，我們會發現三安光電的業績遠比同行業的公司要穩定。

如果三安光電與其他可比公司生產同樣的產品的話，那麼為什麼三安光電的業績波動遠比其他兩家競爭對手要小呢？

答案在於三安光電除了生產與LED有關的產品外，還做材料、廢料的銷售。根據上表我們可以發現，三安光電的LED產品的毛利率只有37%，而同一時期廢料的銷售的毛利率高達81.68%。

事實上最近三年以來，廢料的銷售始終為三安光電貢獻著不菲的收益，其營業收入和占總收入的百分比也是節節攀升。2016年-2018年廢料銷售分別為上市公司貢獻了5.93億元、9.95億元和14.19億元的營業收入；其占上市公司總營收的百分比分別為9.45%、11.85%和16.97%。

學過微觀經濟學的人都知道，產品的價格是由供需兩方面決定。當某產品非常賺錢時，有關該產品供給將提升，從而使得價格逐漸下滑。

那麼一個顯而易見的問題來了，遠比LED主業更賺錢的廢料銷售業務，為什麼只有三光電在開展，而其他的競爭對手卻對此不聞不問呢？

交易所要求上市公司披露廢料銷售業務與主營業務相關性與必要性，並要求上市公司披露該項材料、廢料銷售業務是否與控股股東的金屬貿易業務是否存在資金、業務往來。

換句話說，三安光電的這項業務這麼賺錢，是否有一些關聯方或者利益相關方為上市公司粉飾報表提供幫助，為此交易所要求三安光電分別公布LED業務和廢料業務的前十大供應商和十大客戶。

除此之外，三安光電存貨和應收帳款也存在著問題。2018年LED照明市場整體價格下降，上市公司的毛利率也出現了下滑，但是在供大於求的背景下，三安光電增加了而不是縮減了產量。

在應收帳款問題上，報告期內，上市公司應收帳款及應收票據餘額 50.99 億元，占營業收入比重為 60%，其中應收票據 26.17 億元， 較期初增加 76.59%。應收票據中商業承兌票據期末餘額 17.62 億元，期初僅為 2.06 億元，同比增加 755%。

在LED產品價格下滑的情況下，存貨和應收帳款的暴增，都可能意味著上市公司流動資產質量欠佳，未來存在減值風險。

四、投資者的恐慌

交易所5月14日向三安光電發布問詢函，上市公司股價5月15日逆勢下跌，一度觸及跌停板。5月20日三安光電開盤後快速下殺，並最終被封死在跌停板。上述兩日，三安光電均登上了龍虎榜。

5月15日的龍虎榜顯示，除了有1家機構小幅購買2200萬元外，其餘有三家機構分別賣出1.19億元、1.15億元和5558萬元。

5月20日的龍虎榜顯示，除了有1家機構小幅購買3800萬元外，其餘兩家機構分別賣出1.21億元和1.09億元。另外東方證券客戶資產管理部也賣出1.09億元，位列當日龍虎榜賣方第三席位。

在交易所下發問詢函後，各大機構奪路而逃的情景，讓愛股票懷疑有些機構在投資時並未充分做好功課。

上市公司2019年一季報顯示，國家集成電路產業基金、北向資金、證金公司、匯金公司、社保基金等都出現在十大流通股名單中。而根據公募基金一季報，截至3月31日共有79只公募基金將三安光電納入前十大重倉股來持有。

三安光電的問題，是明明白白的擺在報表上的，但是這些投資機構，卻對三安光電資產負債表上的問題置若罔聞，直到交易所公開問詢，才引發機構互相踩踏。

這不由得讓我們想到，倘若我們的投資者更專業一些，上市公司的財報也可能更加準確些；相反的，當上市公司發現各路機構都特別好騙的時候，他們將會極力粉飾自己的業績從而推高股價。這也是最近一批「偽白馬股」相繼暴雷的原因吧。